1月24日，中國(guó)央行開(kāi)展MLF（中期借貸便利）操作共2455億元，其中6個(gè)月1385億元、1年期1070億元，中標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10個(gè)基點(diǎn)。這也是繼上周央行連續(xù)三期MLF到期未續(xù)作后的首次續(xù)作。

　　由于央行此前在1月20日首次使用TLF（臨時(shí)流動(dòng)性便利），向工農(nóng)中建交五大行“定向降準(zhǔn)”1個(gè)百分點(diǎn)(各家分批分次，期限為28天，并非擇機(jī)恢復(fù)正常)，然而4天后又通過(guò)MLF抬升了貨幣市場(chǎng)利率，上述舉動(dòng)令市場(chǎng)感到不解，甚至有解讀認(rèn)為此舉是“左降右升”、“央行救死不扶傷”。

　　事實(shí)上，去年四季度至今，央行的態(tài)度始終是一貫的——貨幣政策審慎、中性?！按舜蜯LF操作是為了將此前到期的MLF展期，并維持銀行體系流動(dòng)性。然而，MLF利率上升，這意味著貨幣和信貸政策今年可能會(huì)適度收緊?！痹蜚y行大中華區(qū)研究主管丁爽對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“我們預(yù)計(jì)政策利率今年會(huì)進(jìn)一步攀升，央行可能會(huì)在今年再將政策利率抬升20個(gè)基點(diǎn)，而這一政策利率則包括MLF、SLF、PSL和逆回購(gòu)利率，即主要為貨幣市場(chǎng)利率，并非指存貸款基準(zhǔn)利率?！?/p>

　　一般而言，提到傳統(tǒng)意義的中國(guó)加息，加的往往是存貸款基準(zhǔn)利率;而美國(guó)加息，加的則是聯(lián)邦基金利率，即銀行向美聯(lián)儲(chǔ)拆借時(shí)的利率(美國(guó)存貸款利率已市場(chǎng)化)。去年四季度以來(lái)，中國(guó)央行也開(kāi)始通過(guò)抬升貨幣市場(chǎng)利率來(lái)變相達(dá)到“加息”和去杠桿的效果。

　　貨幣市場(chǎng)利率料持續(xù)走升

　　丁爽告訴記者，上個(gè)月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策立場(chǎng)表明，2017年的貨幣政策將會(huì)是“審慎中性”的，預(yù)計(jì)在通脹上行、資產(chǎn)泡沫壓力積聚、人民幣貶值壓力仍存、去杠桿進(jìn)程尚未完成的背景下，未來(lái)貨幣政策持續(xù)寬松的空間收窄。

　　“提供貨幣，但利率上升；保證流動(dòng)性，但增加資金成本。本質(zhì)上都是微調(diào)，貨幣收緊趨勢(shì)不變?！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

　　此外，“中國(guó)的貨幣政策不會(huì)和美國(guó)偏離太多。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年至少加息2次，因此我們認(rèn)為中國(guó)央行可能會(huì)在今年再將政策利率抬升20個(gè)基點(diǎn)?！?丁爽稱(chēng)。

　　至于該操作對(duì)于債市的影響，“政策利率持續(xù)上行的預(yù)期最初可能會(huì)使得市場(chǎng)受到驚嚇(從而導(dǎo)致現(xiàn)券收益率上行)，但是市場(chǎng)此后可能會(huì)因?yàn)閷?shí)際利率并未大幅走升而趨于平靜。無(wú)論如何，中國(guó)的政策利率變化會(huì)滯后于美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏，而防止實(shí)際利率下行是逐步去杠桿的必要手段。”丁爽對(duì)記者表示。

　　MLF是央行為進(jìn)一步擴(kuò)充中期基礎(chǔ)貨幣總量，在2014年9月創(chuàng)立的。此項(xiàng)操作的對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，期限4-6個(gè)月，可通過(guò)招標(biāo)方式開(kāi)展;SLF(常備借貸便利)則是在2013年初創(chuàng)立的，主要操作對(duì)象為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行，期限為1-3個(gè)月。

　　降準(zhǔn)必要但不可行

　　當(dāng)前的問(wèn)題還在于，各大銀行紛紛唿吁央行應(yīng)該進(jìn)一步降準(zhǔn)來(lái)緩解流動(dòng)性壓力。那么這究竟會(huì)實(shí)現(xiàn)嗎?

　　“盡管降準(zhǔn)的確是需要的，但我們不認(rèn)為央行真的會(huì)降準(zhǔn)或調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率，”丁爽告訴記者，“事實(shí)上，央行前幾天使用了TLF工具，這意味著央行并未準(zhǔn)備好降準(zhǔn)，因?yàn)榻禍?zhǔn)具有非常強(qiáng)的(寬松)信號(hào)效應(yīng)。相反，央行可能會(huì)保持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊平衡，并且逐步抬升其對(duì)商業(yè)銀行的借貸利率。”

　　吳照銀也表示，“教科書(shū)中并沒(méi)有把準(zhǔn)備金率當(dāng)作短期工具的?！?/p>

　　1月20日，央行宣布，為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求，促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，通過(guò)TLF操作為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開(kāi)市場(chǎng)操作利率大致相同。這一操作可通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制更有效地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的傳導(dǎo)。

　　具體而言，這些投放給五大行的錢(qián)是有成本的，銀行需要付息，資金成本不超過(guò)28天期逆回購(gòu)利率——2.55%。但是TLF與降準(zhǔn)的相同之處在于，銀行都不需要質(zhì)押債券。

　　根據(jù)各家研究機(jī)構(gòu)的測(cè)算，按往年慣例，春節(jié)前的提現(xiàn)走款規(guī)模平均要高達(dá)1.5萬(wàn)億元人民幣，這成為擾動(dòng)銀行間流動(dòng)性穩(wěn)定的最大因素。TLF操作是央行近期第二次出手維穩(wěn)流動(dòng)性，1月17日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)放量開(kāi)展1000億元7天期逆回購(gòu)、2300億元28天期逆回購(gòu)，當(dāng)日凈投放2700億元，創(chuàng)2016年1月以來(lái)單日最高。

　　此外，渣打預(yù)計(jì)，今年中國(guó)會(huì)調(diào)低廣義貨幣(M2)和社會(huì)融資總額的增速目標(biāo)至12%，2016年則為13%。此外，中國(guó)可能采取更為擴(kuò)張性的財(cái)政政策，調(diào)高財(cái)政赤字目標(biāo)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)6.5%的增速目標(biāo)。