近日，休閑零食電商巨頭三只松鼠股份有限公司正式發(fā)布招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，三只松鼠在2016年實(shí)現(xiàn)44.23億收入，同比增長116.47%，凈利潤2.37億元，同比暴增2535%。

這份亮眼的成績單，足以讓業(yè)內(nèi)同行咋舌。不過，背后同樣也隱藏著重重風(fēng)險(xiǎn)。新京報(bào)記者從招股書中發(fā)現(xiàn)，目前三只松鼠主要存在銷售渠道單一、堅(jiān)果占比過高、消費(fèi)旺季扎堆等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在電商平臺的推廣費(fèi)、傭金、物流費(fèi)等成本更是居高不下。

同時(shí)，招股書也暴露出三只松鼠過于注重營銷而忽視研發(fā)的“頭重腳輕”模式——以2014年為例其研發(fā)投入僅為184.53萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同類企業(yè)。此外，在短短的7個(gè)月時(shí)間中，因?yàn)槭称焚|(zhì)量問題，三只松鼠遭遇了14起連環(huán)訴訟，被多名消費(fèi)者告上法庭共計(jì)索賠約216萬元。

中國食品(農(nóng)產(chǎn)品(9.860, -0.10, -1.00%))電子商務(wù)研究院院長洪濤表示，以三只松鼠為代表的零食電商企業(yè)，在此前依靠買流量、大打價(jià)格戰(zhàn)來爭奪市場，忽視了在產(chǎn)品研發(fā)上的投入。但在上市融資之后必須要加強(qiáng)食品安全質(zhì)量管控、創(chuàng)新研發(fā)等核心成本上的投入，以實(shí)現(xiàn)品牌的良性發(fā)展。

平臺推廣、傭金、快遞三大費(fèi)用成本居高不下

招股書數(shù)據(jù)顯示，三只松鼠2014年、2015年、2016年實(shí)際營業(yè)收入分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)119%。其在2014年時(shí)處于虧損狀態(tài)，凈利潤為-1286.49萬元。到2015年間實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤897.39萬元，此時(shí)利潤總額中仍有44.33%來自于政府補(bǔ)助的685.66萬元。

而到了2016年間，三只松鼠全年凈利潤達(dá)到了2.37億元，同比暴增2535%。三只松鼠解釋稱，主要是公司利用其品牌溢價(jià)和規(guī)模效應(yīng)，穩(wěn)步提高銷售單價(jià)并有效管控采購成本，實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。

不過，在線上平臺的銷售成本中，三只松鼠的平臺推廣費(fèi)、平臺傭金、物流快遞等三大費(fèi)用居高不下。

新京報(bào)記者注意到，三只松鼠在2014~2016年間，在天貓、京東等電商平臺及其他推廣費(fèi)用為4187.82萬元、8154.29萬元、1.24億元。支付給平臺的傭金費(fèi)用分別為3446.84萬元、7979.16萬元、1.36億元?？爝f及物流費(fèi)用分別為8507.73萬元、1.72億元、2.98億元。

為此，三只松鼠也開始加緊了線下實(shí)體門店的建設(shè)。招股書顯示，三只松鼠計(jì)劃投資2.45億元，用于線下實(shí)體門店的租賃、裝修等費(fèi)用，該筆投資將在兩年內(nèi)完成，主要在二三線城市的CBD商圈進(jìn)行選址，以實(shí)現(xiàn)線上+線下相互融合發(fā)展的全渠道策略。

中國食品(農(nóng)產(chǎn)品)電子商務(wù)研究院院長、北京工商大學(xué)商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所所長洪濤認(rèn)為，單獨(dú)依賴第三方電商平臺等銷售模式，給三只松鼠的成本控制、利潤空間也帶來了制約，所以它在上市融資后走全渠道銷售模式也是一種必然選擇，“由單一電商渠道轉(zhuǎn)向線上線下融合，在線下門店突出創(chuàng)新體驗(yàn)性，以此來進(jìn)一步挖掘市場規(guī)模，提升利潤空間并控制經(jīng)營成本，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的良性發(fā)展?！?/p>

重營銷輕研發(fā)，單年研發(fā)投入最低僅184.53萬

在三只松鼠令業(yè)界驚詫的增速背后，也暴露出在研發(fā)投入上占比太低的問題。

此前，三只松鼠曾對外宣傳擁有超過277家供應(yīng)商的研究人員及15家院校的科研人員，整體研發(fā)平臺人數(shù)超過1200人，并在同行業(yè)中的“產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量檢測等領(lǐng)域積累了技術(shù)優(yōu)勢?！?/p>

根據(jù)三只松鼠招股書中披露的信息，其2014年、2015年、2016年的研發(fā)投入費(fèi)用僅為184.53萬元、688.22萬元、1184.34萬元，分別占據(jù)營業(yè)收入的0.2%、0.33%、0.27%，這與其動(dòng)輒數(shù)十億的銷售額相比差距巨大。

新京報(bào)記者將三只松鼠、洽洽、鹽津鋪?zhàn)?48.310, 0.04, 0.08%)、好想你(24.660, -0.29,-1.16%)等同類休閑食品從2014-2016年的研發(fā)投入進(jìn)行對比，三只松鼠都是墊底。以鹽津鋪?zhàn)訛槔?，?014年、2015年、2016年的研發(fā)投入分別為827.85萬元、1153.41萬元、2208.66萬元，占營業(yè)收入的1.62%、1.98%、3.23%，比三只松鼠高出不少。

中國食品(農(nóng)產(chǎn)品)電子商務(wù)研究院院長、北京工商大學(xué)商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所所長洪濤對新京報(bào)記者表示，三只松鼠在2012年~2015年主要以追求銷售規(guī)模為主，形成了“重營銷輕研發(fā)”的模式。其在市場營銷、平臺流量等方面成本投入巨大，并且以低價(jià)競爭來形成市場優(yōu)勢，但一個(gè)直接結(jié)果是在研發(fā)費(fèi)用上投入相對比較低。

“在上市再擴(kuò)張的過程中，企業(yè)一定要重視創(chuàng)新研發(fā)等硬實(shí)力的投入，把食品安全質(zhì)量管控問題抓起來?！焙闈嬖V新京報(bào)記者，隨著國內(nèi)越來越注重知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、食品安全管控等趨勢，三只松鼠更要加大在上述各個(gè)環(huán)節(jié)的投入，“因?yàn)樗漠a(chǎn)業(yè)鏈很長，涉及原料采購、加工、分揀、銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)，如果某一環(huán)節(jié)脫節(jié)導(dǎo)致出現(xiàn)食品質(zhì)量問題，會對品牌造成非常大的傷害。”

渠道及產(chǎn)品單一成主要風(fēng)險(xiǎn)

新京報(bào)記者注意到，在招股書中，三只松鼠用整整7頁的篇幅，列舉了在發(fā)展過程中面臨的13條風(fēng)險(xiǎn)。其中，單一渠道依賴性較強(qiáng)、單一產(chǎn)品銷售占比過重、采購周期過于集中成為其主要面臨的三大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，三只松鼠的銷售渠道中對于天貓平臺的依賴性較強(qiáng)。在2014年、2015年、2016年中，三只松鼠在天貓商城的銷量為7.26億元、15.47億元、28.17億元，占據(jù)整體銷售額的 78.55%、75.72%和63.69%。

同時(shí)，三只松鼠的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中，堅(jiān)果產(chǎn)品的營收占比過重。如在2014年、2015年、2016年中，堅(jiān)果產(chǎn)品的收入分別為8.12億元、16.4億元、30.78億元，占整體營收的87.85%、80.44%、69.83%。

此外，年貨節(jié)旺季等過于集中的銷售高峰，也給三只松鼠帶來了資金壓力。招股書顯示，銷售旺季集中在第一、四季度，這也導(dǎo)致采購周期集中對流動(dòng)資金需求量大，為此三只松鼠近年來主要依靠短期銀行借款來補(bǔ)充資金缺口。