? 　2.4%的市場(chǎng)占比，已成為“孕婦服裝第一”的十月媽咪，離剩下的97.6%還有一定的距離。

　　據(jù) Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)，近五年，我國(guó)孕嬰市場(chǎng)以年均復(fù)合11.2%的增長(zhǎng)率發(fā)展迅速。目前市場(chǎng)大部分品牌辨識(shí)度低、產(chǎn)品同質(zhì)化。前五大品牌的市場(chǎng)占有率僅為5.8%，其中，十月媽咪憑借2.4%的市場(chǎng)份額儼然成為一眾蝦兵蟹將的老大。

　　也就在去年的5月份，在阿里巴巴商家上市辦公室的協(xié)助下，包括十月媽咪、三只松鼠、裂帛等十個(gè)淘品牌提交了上市申請(qǐng)。按照目前發(fā)審委的發(fā)行速度，披露靠前的十月媽咪很可能于近期上會(huì)。

　　能否成為A股第一家上市淘品牌，成為十月媽咪受到關(guān)注的原因。不僅如此，若此次IPO成功，募資資金將極大改善公司流動(dòng)資金的緊張，資本市場(chǎng)的加持也為公司極不穩(wěn)定的品牌化、規(guī)?；缆纷⑷胍粍?qiáng)心劑。

　　渠道擴(kuò)張吃力 資金實(shí)力不足

　　盡管服裝行業(yè)凈利潤(rùn)率一直不高，但十月媽咪過(guò)山車(chē)般的凈利潤(rùn)還是略顯浮夸。

　　2013-2016年，十月媽咪實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1119.63萬(wàn)元、2335萬(wàn)元、1245.33萬(wàn)元、2402.54萬(wàn)元。粗略一算，2014年和2016年的凈利潤(rùn)約為前一年的2倍。

　　再來(lái)看同期營(yíng)業(yè)收入，分別為2.39億元、2.74億元、2.71億元、3.40億元?？傮w呈平穩(wěn)上升，2015年降幅僅為1.05%。

　　分析2015年數(shù)據(jù)，十月媽咪當(dāng)年凈利降幅達(dá)58.30%。對(duì)此，十月媽咪給出的解釋是：受到傳統(tǒng)觀(guān)念羊年不適合孕育孩子的影響，導(dǎo)致新生兒銳減，從而影響到行業(yè)的整體銷(xiāo)售。目前看來(lái)，這一解釋不具備說(shuō)服力。

　　財(cái)經(jīng)網(wǎng)進(jìn)一步探究，發(fā)現(xiàn)十月媽咪2015年銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用中的員工工資及福利科目均有大幅增長(zhǎng)。其中，銷(xiāo)售人員工資增加584.88萬(wàn)元、管理人員工資增加922.20萬(wàn)元。

　　按照招股書(shū)的說(shuō)法，584.88萬(wàn)元主要來(lái)自新增直營(yíng)商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)專(zhuān)柜和直營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店的新增銷(xiāo)售人員， 922.20萬(wàn)元?jiǎng)t包含了369.65萬(wàn)元的高端IT技術(shù)人才薪酬及五險(xiǎn)一金費(fèi)用208.07萬(wàn)元。合計(jì)員工工資及福利一項(xiàng)，直接導(dǎo)致十月媽咪當(dāng)年費(fèi)用增加了1507.08萬(wàn)元，較同期1245.33萬(wàn)元的凈利潤(rùn)還要高。

　　也就是說(shuō)，為了拓展線(xiàn)上線(xiàn)下零售渠道，設(shè)立線(xiàn)下店面和自建“十月媽咪網(wǎng)上商城”花去的成本近乎相當(dāng)同期凈利潤(rùn)。反映出十月媽咪目前的擴(kuò)張還是相對(duì)吃力的，也側(cè)面說(shuō)明了孕婦服裝第一的含金量不高，公司實(shí)力尚不雄厚。

　　既然提到了錢(qián)，就不能不提十月媽咪緊張的流動(dòng)資金問(wèn)題。在募資項(xiàng)目第三項(xiàng)，公司擬用50%的募集資金，也就是1億元補(bǔ)充其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

　　作為服裝零售行業(yè)，備貨是必要的，特別是電商打造“爆款”。在十月媽咪賬面上，存貨一直在高位運(yùn)行，分別為1.11億元、1.22億元、1.18億元，約占5成的資產(chǎn)總額。這在一定程度上給盈利能力和現(xiàn)金流造成壓力。

　　在這種情況下，就算不進(jìn)行渠道擴(kuò)張，十月媽咪資金鏈若有一環(huán)出現(xiàn)問(wèn)題，公司的營(yíng)運(yùn)資金立刻就會(huì)緊張。2015年下半年的股改就是一個(gè)很好的例子。

　　由于股份制改革并更名，線(xiàn)下商場(chǎng)的結(jié)款無(wú)法正常回收，導(dǎo)致2015年十月媽咪新增短期借款1102萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。同期在建工程項(xiàng)目的推進(jìn)也是依靠長(zhǎng)期借款籌資2936.74萬(wàn)元。2015年和2016年的利息支出隨即猛增至52萬(wàn)元、62.08萬(wàn)元，約為2014年的6、7倍。

　　質(zhì)量?jī)?nèi)傷阻礙品牌化

　　拉夏貝爾服飾收購(gòu)七格格、韓都收購(gòu)ANYMO艾茉、裂帛收購(gòu)天使之城，曾經(jīng)的淘品牌已然進(jìn)入了緊鑼密鼓的并購(gòu)擴(kuò)張期。而十月媽咪選擇了進(jìn)入孕婦化妝品行業(yè)。

　　以孕婦服裝、孕婦化妝品為切入，著眼孕嬰群體綜合服務(wù)，最終構(gòu)建母嬰生態(tài)服務(wù)平臺(tái)，十月媽咪的戰(zhàn)略眼光始終圍繞著孕嬰這一垂直細(xì)分市場(chǎng)。

　　值得肯定的是，十月媽咪的市場(chǎng)嗅覺(jué)是準(zhǔn)確的。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)五年，孕產(chǎn)用品的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 14.3%。但該行業(yè)市場(chǎng)并未完全打開(kāi)，前期必定是要付出一定的培育成本。以十月媽咪目前的實(shí)力，渠道的擴(kuò)張尚顯吃力。能夠搶奪多少市場(chǎng)紅利，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)紅品牌的落地生根，公司知名孕嬰品牌之路還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　截止目前，十月媽咪的主要營(yíng)收還是來(lái)自于一般孕婦服裝及功能性服飾，孕婦用化妝品占比6.5%以下。

　　整個(gè)報(bào)告期內(nèi)，貢獻(xiàn)6成營(yíng)收的一般孕婦裝受2013年單獨(dú)二孩、2015年羊年不宜生育、2016年全面二孩等重要外部因素影響較大。

　　眾所周知，一般孕婦裝的技術(shù)壁壘較低。全面二孩的政策效用在2016年下半年釋放完畢，后期越來(lái)越多的企業(yè)也將進(jìn)入孕嬰市場(chǎng)，十月媽咪的主要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)能否持續(xù)發(fā)力面臨挑戰(zhàn)。

　　另外，想要進(jìn)入孕嬰群體的其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)也并不容易。首先行業(yè)壁壘是不可忽視的問(wèn)題，化妝品、奶粉等均有一定的技術(shù)壁壘，目前十月媽咪的化妝品生產(chǎn)還是貼牌模式。其次是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，直接關(guān)乎產(chǎn)品毛利，以?xún)和婢邽槔?，已?jīng)存在像樂(lè)高這樣的巨頭。

　　理想可以是遠(yuǎn)大的，現(xiàn)實(shí)卻是骨感的。比差旅費(fèi)還略低的研發(fā)費(fèi)用，讓我們不得不正視十月媽咪當(dāng)下的硬傷——產(chǎn)品質(zhì)檢多次不合格。

　　2016年3月，第一批針織內(nèi)衣等25種產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)家監(jiān)督抽樣檢測(cè)，十月媽咪針織內(nèi)衣PH值不合格。

　　2016年1月，國(guó)家質(zhì)檢總局下發(fā)《2015年車(chē)用汽油等8種產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)家監(jiān)督專(zhuān)項(xiàng)抽查情況的通報(bào)》，十月媽咪文胸纖維含量不合格。

　　2017年2月，江蘇省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局抽查無(wú)錫八佰伴商貿(mào)有限公司銷(xiāo)售的十月媽咪束縛帶，纖維含量不合格。

　　2017年5月，北京市消費(fèi)者協(xié)會(huì)嬰童服裝比較試驗(yàn)結(jié)果顯示，在天貓十月媽咪旗艦店中銷(xiāo)售的嬰兒偏襟套裝，繩索和拉帶項(xiàng)目不達(dá)標(biāo)。

　　囿于產(chǎn)品用戶(hù)的特殊性，十月媽咪質(zhì)量?jī)?nèi)傷的負(fù)面影響是巨大的，當(dāng)務(wù)之急是修煉好內(nèi)功，但就目前來(lái)說(shuō)，十月媽咪的發(fā)展?fàn)顩r是極其不穩(wěn)定的，也可以說(shuō)是方向不明的。

　　“一邊開(kāi)店，一邊關(guān)店”，媒體這樣形容十月媽咪目前的線(xiàn)下布局。2016年公司新增直營(yíng)店20家，但同時(shí)關(guān)閉直營(yíng)店36家，約十分之一的變動(dòng)比率。加盟渠道門(mén)店新增25家，退出58家。

　　這種不穩(wěn)定的狀況還將持續(xù)，因?yàn)閾?jù)普華永道 “2017年全球零售報(bào)告”顯示，實(shí)體店的購(gòu)物熱度正在回升。作為零售行業(yè)，線(xiàn)上線(xiàn)下全渠道布局才能更接近“百億夢(mèng)”。

　　目前，十月媽咪的線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)售收入比例約1:1，淘寶占三分之一。為了減少第三方平臺(tái)的依賴(lài)性，出“淘”是必然選擇。一是千城萬(wàn)店，二是自建網(wǎng)上平臺(tái)。與麗人麗妝一樣，選擇自建平臺(tái)也就不可避免的陷入與淘寶搶流量的困境。所以，十月媽咪將其定位為會(huì)員服務(wù)，展示商品?！笆聥屵渚W(wǎng)上商城”占線(xiàn)上營(yíng)收不到0.5%。

　　在募資項(xiàng)目的人員配置上，財(cái)經(jīng)網(wǎng)還發(fā)現(xiàn)了APP開(kāi)發(fā)的身影。招股書(shū)中并未有移動(dòng)端營(yíng)收數(shù)據(jù)，原因在于該APP在天貓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)交易。或許，十月媽咪的APP亦是隨大流的商品展示平臺(tái)。

　　盡管賺的錢(qián)還不夠花，處于擴(kuò)張期的十月媽咪還是把能折騰的都折騰了，導(dǎo)致現(xiàn)在急需進(jìn)入A股市場(chǎng)續(xù)命。至于市場(chǎng)效果，則需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。