國(guó)家環(huán)保趨嚴(yán)推動(dòng) 分散染料價(jià)格進(jìn)入上漲通道

• 2017年7月24日 YaoEnHua來(lái)源：中國(guó)化工網(wǎng) 1083 69
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分散染料本周提價(jià)2000元/噸，至2.4萬(wàn)元/噸，后期仍有漲價(jià)空間。今年以來(lái)，分散、活性染料價(jià)格逐步上漲，之后一度略有回調(diào)。但隨著近期事故頻發(fā)、環(huán)保收緊，分散染料價(jià)格再度開(kāi)啟上漲通道。國(guó)務(wù)院第九督查組于7月16日至27日對(duì)山東省進(jìn)行實(shí)地督查，當(dāng)?shù)夭糠种行∪玖掀髽I(yè)

目前我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的染料生產(chǎn)國(guó)和貿(mào)易國(guó)，染料生產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量的60-70%。在近幾年染料行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和環(huán)保壓力的雙重影響下，技術(shù)落后、生產(chǎn)效率低下的中小染料生產(chǎn)企業(yè)逐漸退出市場(chǎng)，而隨著染料大廠規(guī)劃的產(chǎn)能項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，行業(yè)集中度不斷提升，行業(yè)龍頭企業(yè)將通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提高產(chǎn)品毛利率實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

短期從需求端看，印染行業(yè)已進(jìn)入需求旺季，產(chǎn)品銷(xiāo)售旺盛;且下游企業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，染料生產(chǎn)企業(yè)及印染企業(yè)庫(kù)存均處于低位，染料價(jià)格持續(xù)走高。建議重點(diǎn)關(guān)注盈利彈性大的閏土股份及行業(yè)內(nèi)最大龍頭浙江龍盛。

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浙江龍盛：染料量?jī)r(jià)齊升，一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)5.01億元，同比大幅增長(zhǎng)62.37%。公司1q2017實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.39億元，同比增長(zhǎng)32.16%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)5.01億元，同比大幅增長(zhǎng)62.37%;實(shí)現(xiàn)eps0.15元/股。公司一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系染料量?jī)r(jià)齊升所致。

染料進(jìn)入去庫(kù)存周期，一季度銷(xiāo)量大增。公司1q2017累計(jì)生產(chǎn)染料5.5萬(wàn)噸，銷(xiāo)售7.9萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.05億元;公司染料銷(xiāo)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)量，主要系進(jìn)入2017年以來(lái)行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存周期。公司2016年累計(jì)銷(xiāo)售染料僅為19.61萬(wàn)噸，同比下滑14.57%，而1q2017染料銷(xiāo)量已占2016年全年40%，判斷2017年公司染料銷(xiāo)量將重新回到正常水平，較2016年同期大幅上升。

染料價(jià)格同比小幅上升，德司達(dá)盈利能力穩(wěn)定。從公司披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可以看出，1q2017國(guó)內(nèi)分散和活性染料價(jià)格同比小幅上升，環(huán)比略有下降;德司達(dá)分散染料價(jià)格同比環(huán)比均有小幅提升，德司達(dá)活性染料價(jià)格同比上漲，環(huán)比略有下降。另一方面，從成本角度看，國(guó)內(nèi)分散染料主要成本基本保持不變，活性染料主要原材料對(duì)位酯呈下降趨勢(shì);而德司達(dá)分散染料和活性染料主要原材料價(jià)格均略有下降。因而公司1q2017毛利率同比大幅提升3.77個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平。

環(huán)保整治加強(qiáng)，中間體成本上漲推動(dòng)染料價(jià)格趨勢(shì)向上。1q2017公司中間體主要原材料價(jià)格走勢(shì)呈顯著上升趨勢(shì)，在此推動(dòng)下間苯二胺和間苯二酚價(jià)格也略有上漲。隨著原油價(jià)格反彈，染料中間體原材料純苯、環(huán)氧乙烷以及萘系列中間體等均顯著拉漲，染料中間體價(jià)格將進(jìn)入上行通道。同時(shí)伴隨環(huán)保整治力度的加強(qiáng)，將使得染料綜合成本不斷攀升，在此雙重因素刺激下染料價(jià)格后續(xù)有望繼續(xù)走強(qiáng)。

公司成功進(jìn)軍食品添加行業(yè)，染料價(jià)格有望走強(qiáng)助推業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2017-2019年公司eps分別為0.79元、0.86元、0.90元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

閏土股份：1q2017染料量?jī)r(jià)齊升，公司盈利大幅增長(zhǎng)

2016年公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.6億元，同比下滑10.04%。公司2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.53億元，同比下滑3.73%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.6億元，同比下滑10.04%;實(shí)現(xiàn)eps0.86元/股。公司1q2017實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.53億元，同比大增59.68%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比大幅增長(zhǎng)175.49%;實(shí)現(xiàn)eps0.21元/股。公司同時(shí)公告1h2017預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3-3.5億元，同比增長(zhǎng)13.63%-32.56%;以此測(cè)算，2q2017預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.4-1.9億元，同比下滑7.72%-32%。

2016染料量增價(jià)跌，扣非后利潤(rùn)小幅下降。公司2016年累計(jì)銷(xiāo)售染料14.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.22%，市場(chǎng)占有率繼續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)染料市場(chǎng)份額第二位。另一方面，2016年染料價(jià)格先漲后跌，全年來(lái)看公司染料銷(xiāo)售稅后均價(jià)為2.38萬(wàn)元/噸，較2015年2.78萬(wàn)元/噸同比下滑14.57%;染料毛利率為33.19%，較2016年同期小幅減少0.47個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，公司全年實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤(rùn)6.5億元，同比僅小幅下滑2.19%。

1q2017染料量?jī)r(jià)齊升，繼續(xù)看好后期價(jià)格走勢(shì)。2017年行業(yè)進(jìn)入快速去庫(kù)存階段，公司染料銷(xiāo)量和價(jià)格大幅上升。2017年一季度以來(lái)，染料價(jià)格已提價(jià)2次，分散染料價(jià)格從年初23元/公斤上漲至28元/公斤，活性染料價(jià)格從22元/公斤上漲至29元/公斤。隨著原油價(jià)格反彈，染料中間體原材料純苯、環(huán)氧乙烷以及萘系列中間體等均大幅漲價(jià)，染料中間體價(jià)格將進(jìn)入上行通道。同時(shí)伴隨環(huán)保整治力度的加強(qiáng)，將使得染料綜合成本不斷攀升，在此雙重因素刺激下染料價(jià)格后續(xù)有望繼續(xù)走強(qiáng)。

公司未來(lái)外延步伐仍將持續(xù)，值得期待。公司此前停牌進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，并于2017年1月12日公告因資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)交易的核心交易條款不能達(dá)成一致意見(jiàn)而終止重組，并承諾復(fù)牌之日起1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。盡管此次重組沒(méi)有成功，但公司外延步伐并未停止，公司主業(yè)染料業(yè)務(wù)能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流，從而給外延收購(gòu)創(chuàng)造有利條件。公司表示將繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，積極創(chuàng)造有利條件進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局，繼續(xù)利用資本市場(chǎng)積極尋求外延式發(fā)展機(jī)會(huì)。

預(yù)計(jì)公司2017-2019年的eps為1.01、1.13、1.27元。公司作為染料標(biāo)地，業(yè)績(jī)彈性最大，故給予公司2017年18倍pe。

風(fēng)險(xiǎn)提示。染料價(jià)格下跌，宏觀經(jīng)濟(jì)下行。

安諾其：精細(xì)化染料龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局多點(diǎn)開(kāi)花

公司2016年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.04億元，同比增長(zhǎng)45.46%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)8185.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.12%。公司營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于七彩云電商平臺(tái)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，以及產(chǎn)能增加、銷(xiāo)售渠道拓展等因素;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要來(lái)自于銷(xiāo)售額增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、中間體投產(chǎn)、新產(chǎn)品銷(xiāo)量提升以及污水ppp項(xiàng)目帶來(lái)的貢獻(xiàn)等。

產(chǎn)能擴(kuò)張順利，未來(lái)仍有空間。2016年，公司分散染料25000噸生產(chǎn)環(huán)保項(xiàng)目的竣工驗(yàn)收通過(guò)，使公司分散染料產(chǎn)能增至36000噸。截止年底，公司已形成分散染料36000噸、活性染料8500噸、染料濾餅7000的生產(chǎn)能力，另外，“煙臺(tái)安諾其精細(xì)化工30000噸中間體項(xiàng)目”已完成了項(xiàng)目初期工程，截至報(bào)告期期末部分中間體已投產(chǎn)，保證了部分主要分散原料的供應(yīng)。公司非公開(kāi)發(fā)行募集資金申請(qǐng)于2017年1月審核通過(guò)，中間體及活性染料技改項(xiàng)目在列，未來(lái)產(chǎn)能有望繼續(xù)擴(kuò)張。

七彩云平臺(tái)順利運(yùn)營(yíng)，拓展銷(xiāo)售模式。七彩云電商平臺(tái)于2016年4月上線，建立了染料及相關(guān)化學(xué)品的細(xì)分化b2b電子商務(wù)平臺(tái)，同時(shí)還承擔(dān)著教育培訓(xùn)平臺(tái)和產(chǎn)業(yè)信息平臺(tái)。2016年，該平臺(tái)累計(jì)交易額突破3億元，合作印染企業(yè)會(huì)員500多家，簽約供應(yīng)商超過(guò)50家。不斷拓展新業(yè)務(wù)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司污水處理項(xiàng)目“蓬萊市北溝工業(yè)區(qū)20,000t/d工業(yè)污水項(xiàng)目”以及“東營(yíng)河口經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)污水項(xiàng)目”，穩(wěn)步推進(jìn)，東營(yíng)北港已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)512.21萬(wàn)元。公司投資3000萬(wàn)元，獲得蘇州銳發(fā)10%股權(quán)，并獲得銳發(fā)公司增資擴(kuò)股部分70%的股份受讓權(quán)，從而正式進(jìn)入數(shù)碼印花噴頭的研發(fā)和應(yīng)用市場(chǎng)。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司17-19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34億元、1.72億元、2.33億元，同比增長(zhǎng)64%、28%、35%，對(duì)應(yīng)pe 35x、27x和20x。

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