姜超：中國(guó)的未來(lái)一定不是繼續(xù)放水、回到計(jì)劃和管制經(jīng)濟(jì)

• 2017年8月21日 lihuizhen來(lái)源：海通宏觀姜超團(tuán)隊(duì) 1362 89
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姜超認(rèn)為，通過(guò)收縮供給來(lái)改善部分行業(yè)盈利是權(quán)宜之計(jì)?？坑?jì)劃就永遠(yuǎn)有效的話(huà)就沒(méi)有必要轉(zhuǎn)型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)了；計(jì)劃趕不上變化，過(guò)去的供過(guò)于求在漲價(jià)以后就變成供不應(yīng)求，上游價(jià)格大漲對(duì)中下游行業(yè)形成巨大傷害。而巨大地產(chǎn)泡沫的背后重要支撐也在于住宅用地供給的嚴(yán)格管制。

　　上周美日股市繼續(xù)下跌，歐洲和韓、印、港等新興市場(chǎng)股市小幅反彈，黃金沖高回落，石油和鋼價(jià)震蕩，有色金屬價(jià)格走高，國(guó)內(nèi)股漲債平。

　　美國(guó)啟動(dòng)貿(mào)易保護(hù)。在特朗普的指示下，上周美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布啟動(dòng)對(duì)中國(guó)的301條款調(diào)查。而在歷史上，美國(guó)曾在7、80年代對(duì)日本先后啟動(dòng)了普通301條款和超級(jí)301條款，出口被堵的日本實(shí)施了刺激地產(chǎn)的錯(cuò)誤政策，最終走向了泡沫經(jīng)濟(jì)。因此，301條款更像美國(guó)打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的神器，但其與WTO所倡導(dǎo)的自由貿(mào)易精神嚴(yán)重不符。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上分析，由于中國(guó)的出口物美價(jià)廉，因而限制中國(guó)出口只會(huì)使得美國(guó)進(jìn)口成本上升，導(dǎo)致其企業(yè)和居民福利的損失，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)弊大于利。我們一方面應(yīng)該從WTO框架反對(duì)其損人不利己的行為，但在應(yīng)對(duì)上則不宜開(kāi)啟貿(mào)易保護(hù)，而應(yīng)該開(kāi)放服務(wù)業(yè)等市場(chǎng)逐步縮小對(duì)美順差，則有望提高市場(chǎng)效率、獲得雙贏。

　　收縮供給促進(jìn)公平。在過(guò)去兩年，得益于供給側(cè)改革的大力推進(jìn)，我們?nèi)セ诉^(guò)剩產(chǎn)能和過(guò)剩庫(kù)存，也使得持續(xù)低迷的鋼鐵煤炭等上游行業(yè)、以及三四線房地產(chǎn)行業(yè)盈利改善。從經(jīng)濟(jì)整體而言，是在變得更加公平。以往的企業(yè)盈利主要集中在下游行業(yè)，而供給側(cè)改革提高了中上游行業(yè)盈利。以往中國(guó)的房?jī)r(jià)上漲主要在一二線城市，而通過(guò)央行貸款和棚改貨幣化安置，三四線城市房?jī)r(jià)也大幅上漲，三四線的有產(chǎn)階級(jí)也受益于財(cái)富效應(yīng)，對(duì)短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定做出了重要貢獻(xiàn)。

　　供給收縮降低效率。但是在我們看來(lái)，收縮供給確實(shí)改善了部分行業(yè)盈利，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力卻未必有利。歷史上，最著名的供給收縮發(fā)生在70年代，OPEC集體聯(lián)合減少了全球石油供給，確實(shí)在短期大幅提高了能源行業(yè)的盈利，但結(jié)果產(chǎn)生了滯脹，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)十年停滯。反而是之后深海原油、頁(yè)巖油等的出現(xiàn)增加了石油供給，油價(jià)在80年代以后幾乎未漲，全球經(jīng)濟(jì)步入了繁榮的30年。

　　降低無(wú)效供給，提高有效供給。因此，我們認(rèn)為供給側(cè)改革或被市場(chǎng)誤讀，真正的供給側(cè)改革應(yīng)該是提高供給的效率，這里面應(yīng)該有兩層含義，一是降低無(wú)效供給，比如說(shuō)淘汰技術(shù)落后不符合環(huán)?；蛘甙踩珮?biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)能;另一層含義則應(yīng)該是增加有效供給，在當(dāng)前價(jià)格大幅上漲的背景下，說(shuō)明這些行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的供不應(yīng)求，因此對(duì)于符合環(huán)保和安全標(biāo)準(zhǔn)的先進(jìn)產(chǎn)能，應(yīng)該及時(shí)增加供給力度，而不是對(duì)某些民營(yíng)企業(yè)的先進(jìn)產(chǎn)能也全面關(guān)停。

　　改革供給提高效率。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式中，勞動(dòng)力、資本和技術(shù)代表了三大生產(chǎn)要素，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的提高背后是生產(chǎn)要素使用效率的提高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去30年的繁榮得益于人口紅利、城市化和改革開(kāi)放，人口紅利增加了勞動(dòng)力供給，城市化使得勞動(dòng)力從落后的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移到更有效率的工業(yè)服務(wù)業(yè)，對(duì)外開(kāi)放帶來(lái)了資本和技術(shù)，而從計(jì)劃向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革則提高了經(jīng)濟(jì)的效率。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正挑戰(zhàn)在于生產(chǎn)要素發(fā)生了變化，人口紅利出現(xiàn)拐點(diǎn)，城市化率突破50%以后農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動(dòng)力變慢，資本投入已經(jīng)過(guò)剩，而在成為第一貿(mào)易大國(guó)以后出口的潛力下降。因此，未來(lái)發(fā)展的方向是尋找新的增長(zhǎng)動(dòng)力，而我們認(rèn)為大學(xué)生為代表的人口質(zhì)量紅利，以及創(chuàng)新和改革是未來(lái)的希望所在。我們現(xiàn)在每年畢業(yè)的大學(xué)生數(shù)量是十年以前的十倍，而支付寶等創(chuàng)新正在改變我們的生活、讓我們?cè)谝苿?dòng)時(shí)代領(lǐng)先全球，但更值得期待的則是改革。

　　聯(lián)通混改重大突破。上周中國(guó)聯(lián)通公告混改方案，引入騰訊、阿里巴巴、京東、中國(guó)人壽等戰(zhàn)略投資者，完成混改后聯(lián)通集團(tuán)持股36.67%，新引入的戰(zhàn)略投資者合計(jì)持股35.19%，雖然方案被暫時(shí)撤回，但聯(lián)通混改初步方案在股權(quán)比例上有重大突破，意味著新一輪混改有望真正實(shí)現(xiàn)國(guó)企股權(quán)多元化，增加國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率。

　　國(guó)企混改提高效率。從06年到16年間，中國(guó)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額從8000億上升到1.17萬(wàn)億，年均增幅為3.8%，而同期私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)總額從3000億上升到2.43萬(wàn)億，年均增幅為23.5%，這充分說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)的效率要遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)。因此，如果能夠大力推進(jìn)國(guó)企混改，引入民企作為國(guó)企的重要股東，就有希望提高國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，打破市場(chǎng)對(duì)國(guó)進(jìn)民退的擔(dān)憂(yōu)。

　　相信計(jì)劃還是市場(chǎng)?在金融危機(jī)以后，美國(guó)和歐洲都先后復(fù)蘇，其本質(zhì)是通過(guò)經(jīng)濟(jì)衰退，去掉了無(wú)效的經(jīng)濟(jì)和金融組織，留下來(lái)了更有活力的經(jīng)濟(jì)。而我們是社會(huì)主義國(guó)家，不可能走經(jīng)濟(jì)衰退的模式，因此需要通過(guò)收縮供給來(lái)改善部分行業(yè)盈利，減少了大規(guī)模失業(yè)的沖擊。但這一定是權(quán)宜之計(jì)，因?yàn)榭空_實(shí)可以改善供需，但如果靠計(jì)劃就永遠(yuǎn)有效的話(huà)我們就沒(méi)有必要轉(zhuǎn)型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)了，原因在于計(jì)劃趕不上變化，沒(méi)有人知道未來(lái)的供需，過(guò)去的供過(guò)于求在漲價(jià)以后就變成供不應(yīng)求，上游價(jià)格的大漲對(duì)中下游行業(yè)形成了巨大傷害。而巨大地產(chǎn)泡沫的背后重要支撐也在于住宅用地供給的嚴(yán)格管制。所以我們可以短期通過(guò)行政收縮供給穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但根本之計(jì)應(yīng)該是制定好環(huán)保等游戲規(guī)則，將行業(yè)準(zhǔn)入放開(kāi)，釋放企業(yè)的活力。

　　在人口紅利拐點(diǎn)和債務(wù)過(guò)剩的背景下，中國(guó)的未來(lái)一定在于控制貨幣發(fā)行，同時(shí)大力改革、大力開(kāi)放、大力創(chuàng)新，讓市場(chǎng)決定資源配置，而不是繼續(xù)放水、回到計(jì)劃和管制經(jīng)濟(jì)。

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