李小加：香港證監(jiān)會與港交所監(jiān)管功能平行

• 2017年9月1日 ZhangHongYuan來源：證券日報 379 18
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近日，滬深證券交易所聯(lián)合舉辦“證券交易所一線監(jiān)管國際研討會”，邀請有代表性的9家境外交易所高管參加。與會代表共聚一堂，深入探討交流交易所一線監(jiān)管的經(jīng)驗與做法。

　　證券交易所作為市場的組織者、運(yùn)營者和自律監(jiān)管者，處在資本市場監(jiān)管體系的第一線，具有獨(dú)特的優(yōu)勢和不可替代的作用。應(yīng)該說，全球交易所都承擔(dān)著相應(yīng)的市場監(jiān)管職責(zé)，也面臨著新的變化和挑戰(zhàn)，這既有傳統(tǒng)問題，也有新生問題;既有宏觀問題，也有微觀問題;既有共性問題，也有個性問題。

　　那么，香港證監(jiān)會與香港交易所之間的關(guān)系如何?作為一線監(jiān)管者，與市場的關(guān)系又是如何?監(jiān)管效率與程序正義之間的關(guān)系，又該如何理解?對于這些問題，港交所行政總裁李小加予以了解答。

　　香港證監(jiān)會與港交所 監(jiān)管功能平行

　　李小加介紹，在香港整個證券管理體系中，香港證監(jiān)會肯定是監(jiān)管者，是一個獨(dú)立的法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)。港交所在同一法律體系中，是唯一的法定認(rèn)可交易所控制人。

　　“這意味著港交所與香港證監(jiān)會，是一種垂直上的體系，兩者有明確的分工，港交所受香港證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)管?！崩钚〖诱f，但在對市場的監(jiān)管功能是平行的。

　　根據(jù)《證券及期貨條例》，證監(jiān)會的職能包括在合理切實可行的范圍內(nèi)，采取步驟以維持和促進(jìn)證券期貨業(yè)的公平性、效率、競爭力、透明度及秩序;監(jiān)管、監(jiān)察和規(guī)管進(jìn)行受證監(jiān)會規(guī)管的活動的人所進(jìn)行的活動。

　　至于港交所與香港證監(jiān)會的監(jiān)管前后順序，則要通過一系列的諒解備忘錄?！皞渫浗缍藘杉抑黧w的先后順序及介入時間，一旦對備忘錄的順序想要有所改變，就需要向市場進(jìn)行咨詢?！崩钚〖咏榻B。

　　據(jù)記者了解，香港證監(jiān)會與港交所在2001年2月份就與證監(jiān)會的監(jiān)察職能、監(jiān)管交易所參與者及市場監(jiān)察有關(guān)的事宜簽署諒解備忘錄，從而確定香港交易所和證監(jiān)會各自的角色。具體看，香港證監(jiān)會負(fù)責(zé)牌照的發(fā)放、對市場參與者的操守進(jìn)行一線審慎監(jiān)管以及管理和執(zhí)行《證券及期貨條例》;香港交易所僅在涉及其業(yè)務(wù)風(fēng)險管理和執(zhí)行其交易和結(jié)算規(guī)則的范圍內(nèi)負(fù)責(zé)對市場參與者的操守進(jìn)行一線審慎監(jiān)管。

　　按照上述指導(dǎo)性原則，港交所需要監(jiān)管交易所參與者的行為;監(jiān)察證券市場的交易活動，包括異常價格及交易量的波動;辨別有可能破壞和影響市場誠信和投資者信心的行為;執(zhí)行交易所自訂的交易和結(jié)算規(guī)則;對交易所參與者進(jìn)行調(diào)查和采取適當(dāng)?shù)募o(jì)律處分，以及將違反《證券及期貨條例》和香港證監(jiān)會相關(guān)規(guī)例的交易所參與者轉(zhuǎn)介至香港證監(jiān)會。

　　香港證監(jiān)會對中介人進(jìn)行現(xiàn)場審查及非現(xiàn)場監(jiān)察，這包括監(jiān)察中介人的業(yè)務(wù)操守，確定其是否遵守相關(guān)的規(guī)定;監(jiān)察中介人的財政穩(wěn)定程度;調(diào)查市場參與者(包括投資者)是否違反香港證監(jiān)會所執(zhí)行的法律法規(guī)，以打擊證券及期貨市場的失當(dāng)行為。

　　另外，根據(jù)港交所與香港證監(jiān)會簽訂的諒解備忘錄，香港的證券市場是在雙重監(jiān)管的框架下運(yùn)作。香港證監(jiān)會是監(jiān)管金融市場(包括交易所)的法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)。港交所作為一個自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，與交易所參與者、業(yè)內(nèi)人士、交易員和投資者有前線的接觸。通過制定交易所的交易和結(jié)算規(guī)則來執(zhí)行市場標(biāo)準(zhǔn)，這些規(guī)則對于香港證監(jiān)會在確保公平有序的市場方面發(fā)揮了互補(bǔ)作用。

　　除了審批上市機(jī)構(gòu)外，交易所還須履行市場監(jiān)管的功能，以維護(hù)市場誠信，并對交易所參與者執(zhí)行交易和結(jié)算規(guī)則。港交所與香港證監(jiān)會協(xié)調(diào)監(jiān)管工作，處理潛在違規(guī)交易和操縱行為，并與香港證監(jiān)會分享早期偵查及初步調(diào)查的監(jiān)管信息。另一方面，香港證監(jiān)會有更大權(quán)力去綜合和檢閱各方的資料(包括交易所市場及不受港交所監(jiān)管的場外交易市場)，以調(diào)查潛在的不當(dāng)行為和違規(guī)交易情況。

　　另外，在每個市場里，港交所和香港證監(jiān)會將按照各自的監(jiān)察參數(shù)密切注意市場的潛在風(fēng)險。這一安排可以大大提高市場監(jiān)察的力度。

　　金字塔關(guān)系的市場 優(yōu)劣并存

　　談及香港證監(jiān)會和港交所對市場的監(jiān)管，特別是港交所在前線的監(jiān)管時與市場的關(guān)系，李小加稱，從歷史角度、國際角度以及中國特色角度進(jìn)行對比來看，是存在異同的。

　　他介紹，國外市場的交易所以前是會員制，后來公司化，但這并沒有改變持續(xù)至今的結(jié)構(gòu)，“交易所與會員的關(guān)系仍是金字塔關(guān)系，即交易所在頂部，直接監(jiān)管和運(yùn)營的架構(gòu)是在會員的基礎(chǔ)上，交易所基本上不會和會員之外的交易機(jī)構(gòu)有直接的關(guān)系?！?/p>

　　這個就是所謂的金字塔形式的管理結(jié)構(gòu)，也稱為多級托管制度。

　　“我們更多的是直接監(jiān)督會員，市場檢測體系是建立在會員之上，管理的是幾百家，但最多也就上千家的機(jī)構(gòu)。不像上海和深圳證券交易所實行的是一級托管，是‘一戶一碼’的制度，監(jiān)管的是成千上萬的投資者。”李小加說。

　　至于多級托管制和一級托管制，在李小加看來兩者“談不上優(yōu)劣”。因為一個是經(jīng)過一百多年自下而上發(fā)展起來的、約定成熟的市場。而A股市場畢竟時間很短，是自上而下建設(shè)起來的市場，擁有先天的后發(fā)優(yōu)勢，由最初的金字塔形式，到后來成為完全“一碼一戶”制的全球唯一的市場。

　　談及金字塔形式的市場，李小加稱“問題是比較明顯的”。在沒有“一戶一碼”的情況下，監(jiān)管只能達(dá)到會員端，在同一個投資者分別在十幾個不同的會員單位都開戶交易時，監(jiān)管手段就會顯得比較有限和蒼白。

　　但是，其也存在自己的優(yōu)勢。李小加解釋：多級監(jiān)管實際上會員是一級監(jiān)管，客戶的錢、財、物都在會員多級托管之下。在利潤的驅(qū)動下，會員有巨大創(chuàng)新和服務(wù)的動力。

　　從監(jiān)管效率上看 “一戶一碼”是最好的制度

　　談及程序正義與監(jiān)管效率的問題，李小加稱“A股市場監(jiān)管效率極高”，因為“一戶一碼”這種穿透式的監(jiān)管只有在A股市場才能實現(xiàn)。

　　“某只股票交易出現(xiàn)異常，可以瞬間知道誰在交易，這在國際市場上是不可能做到的，因為只能掌握到會員層級?！崩钚〖诱f。

　　他同時表示，從監(jiān)管效率上看，“一戶一碼”是最好的制度，但是，在國際上，“一戶一碼”既有法律上的問題還有系統(tǒng)方面的問題?！叭绻麅H僅知道誰在交易比較容易解決，但目前的市場結(jié)構(gòu)不只是信息的問題?！?/p>

　　李小加同時表示，A股市場的監(jiān)管者面臨著巨大的壓力，這壓力來自于政府、專家學(xué)者和投資者等三個層面。而香港市場則比較輕松，首先是政府部門不關(guān)注，其次是投資者沒有太大預(yù)期，再者，專家認(rèn)識到香港資本市場效率不高，因此預(yù)期也比較低。

　　雖然港交所的監(jiān)管效率不如滬深交易所的高，但李小加指出，港交所對規(guī)則等內(nèi)容的修改很難，市場參與者對規(guī)則的依賴很高。同時，也正是因為效率不高，市場參與者對新規(guī)則也有適應(yīng)的時間?！斑@就需要管理政府、投資者等方面的預(yù)期。”

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