央行調(diào)整外匯管理政策 其背后邏輯是什么？

• 2017年9月14日 ZhangHongYuan來(lái)源：央行觀察 866 53
• 繁體

近期人民幣匯率走勢(shì)節(jié)節(jié)高，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣匯率不會(huì)再出現(xiàn)單邊升值或貶值的趨勢(shì)，而是會(huì)在當(dāng)前水平下雙向波動(dòng)。

　　在人民幣匯率一路高歌，形勢(shì)一片大好時(shí)，9月11日央行正式取消遠(yuǎn)期購(gòu)匯需繳納的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，同時(shí)取消對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放準(zhǔn)備金的穿透式管理。此時(shí)，央行調(diào)整外匯管理政策，其背后邏輯為何?未來(lái)人民幣匯率將如何走，企業(yè)和個(gè)人應(yīng)如何防范?下文將給出回答。

　　在人民幣匯率高歌猛進(jìn)之時(shí)，央行對(duì)其給予當(dāng)頭棒喝，對(duì)這艘高速行駛的列車降溫減速。相應(yīng)地，匯率中間價(jià)也連續(xù)兩日回調(diào)，從9月11日的6.4997跌至9月13日的6.5382。央行選擇此時(shí)部分放松外匯管制，有其背后邏輯，主要是為了避免匯率繼續(xù)持續(xù)大幅升值，對(duì)出口貿(mào)易帶來(lái)傷害，尤其是8月以人民幣計(jì)價(jià)的出口和貿(mào)易順差都同比縮窄更是加劇了這一擔(dān)憂。

　　這可能帶來(lái)匯率走勢(shì)新的拐點(diǎn)，使預(yù)期再次發(fā)生變化?？v觀今年人民幣匯率走勢(shì)，可以看到，背后是多空勢(shì)力對(duì)預(yù)期控制權(quán)的較量。

　　整體看，年初以來(lái)人民幣匯率走勢(shì)一波三折，可分為三個(gè)階段，第一階段是試探升值階段，從年初至1月18日，即期匯率從6.9557升至6.8342，升值幅度為1.8%;第二階段為區(qū)間波動(dòng)階段，從1月19日至5月24日，即期匯率在6.86-6.92區(qū)間波動(dòng)，體現(xiàn)多空博弈在加劇;第三階段是人民幣強(qiáng)勢(shì)升值階段，從5月25日至9月11日，人民幣即期匯率在三個(gè)月時(shí)間內(nèi)升值幅度接近6%，人民幣中間價(jià)也十一連升突破6.5關(guān)口，達(dá)到去年5月水平，較年初上漲7%左右。結(jié)合央行調(diào)控意圖，可以預(yù)計(jì)從9月12日開始的第四階段將再次進(jìn)入?yún)^(qū)間波動(dòng)階段，多空勢(shì)力將再次相愛(ài)相殺。

　　正所謂，短期看預(yù)期，中期看資本流動(dòng)，長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)基本面。近期市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)是中間價(jià)十一連升的主要影響因素。市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致客盤結(jié)匯大量增多并觸發(fā)美元多頭止損，連續(xù)升值與羊群效應(yīng)相互疊加，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性升值預(yù)期，企業(yè)和居民大量結(jié)匯，爭(zhēng)相降低外幣資產(chǎn)配置。

　　預(yù)期一旦形成，便會(huì)自我實(shí)現(xiàn)。如果沒(méi)有外在干預(yù)，十一連升之后的人民幣匯率本應(yīng)繼續(xù)升值，理由主要有四點(diǎn)：一是結(jié)售匯率接近逆轉(zhuǎn)，7月銀行代客售匯率僅比結(jié)匯率高0.62%，而2016年二者之差有14-15%之高，今年上半年也有5%。目前8月份結(jié)售匯數(shù)據(jù)還未公布，但可以預(yù)計(jì)結(jié)匯率很有可能將超過(guò)售匯率，一舉逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)走勢(shì)。二是連升期間美元兌人民幣中間價(jià)匯價(jià)持續(xù)高于即期匯率(直接標(biāo)價(jià)法下，匯價(jià)高意味著人民幣貶值)，說(shuō)明境內(nèi)市場(chǎng)外匯供大于求，央行主要靠逆周期調(diào)控因子暫時(shí)壓制人民幣匯率大幅上行，但只是將升值時(shí)間拉長(zhǎng)，不會(huì)逆轉(zhuǎn)方向，因此，人民幣匯率其實(shí)還有上漲動(dòng)力。三是美元兌人民幣離岸匯價(jià)低于在岸中間價(jià)，離岸市場(chǎng)市場(chǎng)化程度更高，通常會(huì)較在岸市場(chǎng)率先反映，離岸匯價(jià)持續(xù)低于在岸中間價(jià)，也說(shuō)明包括離岸市場(chǎng)在內(nèi)的眾多市場(chǎng)參與者普遍預(yù)期人民幣還要升值。四是近期銀行代客結(jié)售匯逆差低于涉外收付款逆差，說(shuō)明企業(yè)和居民傾向于用自有資金對(duì)外支付，希望降低自身外匯資產(chǎn)持有比重。

　　然而，本次央行釋放調(diào)控轉(zhuǎn)向信號(hào)后，可能會(huì)逆轉(zhuǎn)之前升值預(yù)期，使市場(chǎng)預(yù)期再次出現(xiàn)分化，使匯率進(jìn)入雙向波動(dòng)階段，而非自由運(yùn)行時(shí)的升值態(tài)勢(shì)。對(duì)于匯率走勢(shì)來(lái)說(shuō)，背后有一個(gè)無(wú)煙的戰(zhàn)場(chǎng)，即預(yù)期之爭(zhēng)，而預(yù)期之爭(zhēng)最常用的工具就是打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)。外媒向來(lái)有看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)、做空人民幣的歷史。早在2011年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼就在美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表名為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)崩潰?》的文章，認(rèn)為中國(guó)過(guò)度依靠出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然會(huì)面臨挑戰(zhàn)，并宣稱中國(guó)經(jīng)濟(jì)“正在變成世界經(jīng)濟(jì)的又一危險(xiǎn)區(qū)域”和“危機(jī)的新震源”。

　　本次做空勢(shì)力也采取了同樣的手段。如果看本輪升值周期，也有一個(gè)很明顯的時(shí)間點(diǎn)，即始于5月25日，但就在前一天5月24日，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aa3下調(diào)至A1。當(dāng)時(shí)香港市場(chǎng)已積攢了大量人民幣空頭，正準(zhǔn)備對(duì)人民幣來(lái)一次猛攻，希望達(dá)到年初設(shè)想的貶至7.0上方的設(shè)想。此時(shí)，香港外匯市場(chǎng)危機(jī)彌漫，為了有效應(yīng)對(duì)國(guó)際空頭的威脅，央行也祭出了最厲害的一招，即主要采取了以利率調(diào)匯率的手段來(lái)應(yīng)對(duì)，即抽緊離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，將人民幣HIBOR隔夜拆借利率一舉提升到20%以上，提高了做空成本，一舉挫敗了做空勢(shì)力。這一招央行屢試不爽，在2016年初和2017年初5萬(wàn)美元換匯額度剛放開，人民幣貶值壓力比較濃厚的時(shí)候都采取過(guò)，每次都收到了顯著效果，這主要?dú)w功于香港人民幣資金池不大、容易控制。

　　可見，多空雙方對(duì)預(yù)期的引導(dǎo)和爭(zhēng)奪相當(dāng)激烈。在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)香港市場(chǎng)上的人民幣流動(dòng)性的控制就顯得尤為重要。這也是為什么在“811匯改”后，央行決定對(duì)境外參加行和清算行征收存款準(zhǔn)備金率，因?yàn)楫?dāng)時(shí)跨境資本流出很大一部分以人民幣形式流出，這部分人民幣資金到了香港后，換匯成美元加劇了離岸市場(chǎng)的波動(dòng)，進(jìn)而傳導(dǎo)到在岸市場(chǎng)，央行希望通過(guò)凍結(jié)部分離岸人民幣資產(chǎn)來(lái)減少離岸做空勢(shì)力的彈藥。

　　當(dāng)前，情況已然發(fā)生了變化，央行已重新奪回了對(duì)預(yù)期的控制權(quán)。年初至今人民幣匯率升值7%左右，前幾天，中間價(jià)更是連續(xù)十一天上漲，市場(chǎng)恐慌結(jié)匯，預(yù)期逆轉(zhuǎn)，對(duì)出口貿(mào)易帶來(lái)一定沖擊。為了避免匯率繼續(xù)大幅升值，本周央行匯率調(diào)控出現(xiàn)松動(dòng)，一方面取消存準(zhǔn)率和外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，另一方面用逆周期調(diào)控因子控制中間價(jià)上行，希望引導(dǎo)匯率實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)。所以其背后反映的是央行調(diào)控意圖，不希望匯率繼續(xù)大幅單邊升值，而希望實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)，這也是“811匯改”的主要目標(biāo)。因此，預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣匯率不會(huì)再出現(xiàn)單邊的升值或貶值趨勢(shì)，而是會(huì)在當(dāng)前水平下雙向波動(dòng)。

　　那么在匯率波動(dòng)下，企業(yè)應(yīng)做好哪些準(zhǔn)備?人民幣匯率波動(dòng)對(duì)不同企業(yè)影響各異，需要區(qū)分企業(yè)類型來(lái)考慮。如果是純內(nèi)銷型企業(yè)影響不大，但是對(duì)外貿(mào)企業(yè)影響很大，尤其是民營(yíng)企業(yè)普遍規(guī)模比較小，對(duì)價(jià)格變動(dòng)比較敏感。未來(lái)匯率波動(dòng)將呈現(xiàn)常態(tài)化跡象，企業(yè)越早適應(yīng)越好。

　　舉例來(lái)說(shuō)，人民幣升值對(duì)出口企業(yè)不利，但對(duì)原材料進(jìn)口企業(yè)有利。人民幣升值，出口商品的美元價(jià)格上升，會(huì)抑制國(guó)際需求，如果產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性較大，價(jià)格提高將減少市場(chǎng)份額和銷售收入。這從剛剛公布的8月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)中可見一斑，8月以人民幣計(jì)價(jià)的出口貿(mào)易同比增長(zhǎng)6.9%，低于前值和預(yù)期，而進(jìn)口貿(mào)易增長(zhǎng)14.4%，貿(mào)易順差收窄14%。為應(yīng)對(duì)匯率繼續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)，出口企業(yè)可要求進(jìn)口方提前支付貨款、增加預(yù)付款比例，或用人民幣定價(jià)結(jié)算，或者直接用外匯購(gòu)買國(guó)外商品，將貨幣轉(zhuǎn)化成商品對(duì)沖匯率波動(dòng)。對(duì)于進(jìn)口企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以采取延期付款或增加進(jìn)口原材料采購(gòu)等方式改善企業(yè)績(jī)效和財(cái)務(wù)指標(biāo)。

　　從資產(chǎn)負(fù)債角度看，企業(yè)可增加美元負(fù)債，增加美元貸款或發(fā)行美元債券，尤其可以考慮發(fā)行固定利率債券，在美元低位運(yùn)行背景下，一方面可以利用廉價(jià)資金，另一方面又能規(guī)避美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息風(fēng)險(xiǎn)，鎖定償債成本。

　　除此之外，在簽訂產(chǎn)品銷售合同時(shí)也需要應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在資金交接與產(chǎn)品交接時(shí)可能出現(xiàn)時(shí)空不匹配情況，這時(shí)企業(yè)可以通過(guò)外匯期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期交易或CCS等金融衍生品來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值。另外，也可以在合同中約定匯率補(bǔ)償機(jī)制，比如在匯率波動(dòng)10%以上時(shí)要求額外補(bǔ)償或重新定價(jià)。

　　對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，在匯率雙向波動(dòng)，匯率走向不定的情況下，居民不要投機(jī)性購(gòu)匯，賭匯率會(huì)單邊升值或貶值。而應(yīng)基于實(shí)際需求，如果有出國(guó)留學(xué)或旅游的需要，則可分階段在合適時(shí)機(jī)、點(diǎn)位購(gòu)買外匯。

延伸閱讀

推薦閱讀

猜您喜歡