2017年國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)回顧 2018年白糖市場(chǎng)走勢(shì)展望

• 2017年12月29日 lihuizhen來(lái)源：農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng) 452 23
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  2018-2023年中國(guó)服飾零售信息化行業(yè)市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)與投資規(guī)劃研究分析報(bào)告

  服飾零售信息化行業(yè)研究報(bào)告主要分析了服飾零售信息化行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模、服飾零售信息化市場(chǎng)供需求狀況、服飾零售信息化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況和服飾零售信息化主要企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、服飾零售信息化市場(chǎng)主要企...

三季度價(jià)格走勢(shì)過(guò)山車(chē)行情，7月下跌觸及5992新底。壓力主要來(lái)自SR1709合約巨量甜菜倉(cāng)單的擔(dān)憂，8月季節(jié)消費(fèi)帶動(dòng)全國(guó)銷(xiāo)量同比持平環(huán)比增加集團(tuán)現(xiàn)貨放量，鄭糖價(jià)格反彈最高至6494，集團(tuán)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)報(bào)高至6630-6720元/噸。

白砂糖是食糖的一種。其顆粒為結(jié)晶狀，均勻，顏色潔白，甜味純正，甜度稍低于紅糖。烹調(diào)中常用。適當(dāng)食用白糖有補(bǔ)中益氣、和胃潤(rùn)肺、養(yǎng)陰止汗的功效。

一、國(guó)內(nèi)行情回顧

16/17榨季白糖結(jié)束兩個(gè)榨季減產(chǎn)周期之后產(chǎn)量開(kāi)始逐漸回升，鄭糖突破7314高點(diǎn)之后價(jià)格重心逐漸向下運(yùn)行，按照鄭糖季節(jié)性規(guī)律看二年牛市三年熊市，16/17榨季節(jié)已經(jīng)是牛市周期尾聲。鑒于貿(mào)易救濟(jì)措施實(shí)行提高配額外進(jìn)口關(guān)稅2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為45%，政策使然導(dǎo)致進(jìn)口量供應(yīng)減少。此外一、二季度打擊走私力度加強(qiáng)，走私糖對(duì)銷(xiāo)區(qū)市場(chǎng)沖擊減弱，進(jìn)口和走私額外供應(yīng)量減少以及國(guó)儲(chǔ)出庫(kù)進(jìn)度低于市場(chǎng)預(yù)期，鄭糖主力基本在6670上下100點(diǎn)區(qū)間高位震蕩，但重心逐漸下移，南華集團(tuán)現(xiàn)貨價(jià)格在6600-6830區(qū)間運(yùn)行。

三季度價(jià)格走勢(shì)過(guò)山車(chē)行情，7月下跌觸及5992新底。壓力主要來(lái)自SR1709合約巨量甜菜倉(cāng)單的擔(dān)憂，8月季節(jié)消費(fèi)帶動(dòng)全國(guó)銷(xiāo)量同比持平環(huán)比增加集團(tuán)現(xiàn)貨放量，鄭糖價(jià)格反彈最高至6494，集團(tuán)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)報(bào)高至6630-6720元/噸。期現(xiàn)價(jià)格高位9月份國(guó)儲(chǔ)出庫(kù)聞風(fēng)而動(dòng)，17/18榨季增產(chǎn)預(yù)期和進(jìn)口許可發(fā)放額度增加判斷期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格再度回落。鄭糖下跌4.09%，最低觸及5992低點(diǎn)，南華集團(tuán)現(xiàn)貨價(jià)格6300-6600區(qū)間運(yùn)行。四季度，由于廣西推遲到12月份開(kāi)榨，國(guó)儲(chǔ)遲遲不投放市場(chǎng)，多頭軟逼倉(cāng)反擊鄭糖觸及6622新高。隨著2018年許可發(fā)放偏空以及多頭軟逼倉(cāng)失敗主動(dòng)平倉(cāng)期現(xiàn)價(jià)格回歸鄭糖1月主力移倉(cāng)5月，價(jià)格走勢(shì)低位震蕩為主。

二、17/18榨季國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求分析和行情展望

1、17/18榨季增產(chǎn)周期，生產(chǎn)成本支撐價(jià)格論調(diào)薄弱經(jīng)歷14/15、15/16二個(gè)榨季減產(chǎn)周期由于供應(yīng)偏緊，期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格上漲，利潤(rùn)空間推動(dòng)16/17榨季廣西甘蔗種植面積有所恢復(fù)達(dá)到1120萬(wàn)畝，產(chǎn)量529萬(wàn)噸，增產(chǎn)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期主要在于雙高基地建設(shè)對(duì)于甘蔗種的影響以及甘蔗種植面積低于市場(chǎng)預(yù)期。由于16/17榨季收購(gòu)價(jià)格回升和面積恢復(fù)以及天氣上的完美的配合，17/18榨季種植積極性大幅提高，預(yù)計(jì)17/18榨季廣西的甘蔗入榨量達(dá)到5000萬(wàn)噸左右。11月份光照和溫差影響廣西糖分同比基本持平在12.2%左右糖分同比增幅有限，鑒于單產(chǎn)同比增加和種植面積的小幅增長(zhǎng)初步估計(jì)17/18榨季廣西產(chǎn)糖量600-629萬(wàn)噸左右比16/17榨季529萬(wàn)噸產(chǎn)量同比增加71-100萬(wàn)噸。最終廣西17/18榨季總產(chǎn)糖量要看12月霜凍天氣對(duì)于糖分的變化情況而定。廣西17/18榨季成本方面，是否是未來(lái)行情的底部的有力支撐?17/18榨季廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)格為500元/噸，噸制糖成本包括銷(xiāo)售費(fèi)用方面，工資、職工福利費(fèi)、社會(huì)保險(xiǎn)、包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)等，預(yù)計(jì)達(dá)到120元/噸。財(cái)務(wù)費(fèi)預(yù)計(jì)費(fèi)用會(huì)達(dá)到270元左右，管理費(fèi)用在250元左右，預(yù)計(jì)噸糖制糖成本在5024.5元/噸左右，食糖銷(xiāo)售完稅成本在6000-6200元/噸。從白糖價(jià)格牛熊運(yùn)行運(yùn)行格局看，11/12、12/13、13/14榨季熊市主力均價(jià)走勢(shì)對(duì)比當(dāng)時(shí)食糖銷(xiāo)售含稅成本看，熊市鄭糖均價(jià)低于均低于食糖成本，相反牛市鄭糖均價(jià)均高于食糖銷(xiāo)售含稅成本。按照歷史銷(xiāo)售成本和鄭糖主力均價(jià)走勢(shì)規(guī)律推測(cè)17/18榨季成本難以支撐鄭糖價(jià)格底部，隨著3-4月份產(chǎn)量、季節(jié)消費(fèi)、下個(gè)榨季持續(xù)增產(chǎn)預(yù)期鄭糖有望再下一城。

新疆、內(nèi)蒙甜菜方面，內(nèi)蒙各個(gè)廠家，新榨季的甜地頭收購(gòu)價(jià)在500-530元/噸左右，成本預(yù)計(jì)5300-5800元/噸，新建甜菜廠由于新機(jī)械等其余費(fèi)用均攤高的成本和甜菜糖分差異部分糖廠成本達(dá)到6000元/噸以上。預(yù)計(jì)內(nèi)蒙的甜菜主流成本在5400—5900元/噸區(qū)間。新疆甜菜糖平均收購(gòu)價(jià)是在435元/噸(到廠是460元/噸左右)，由于增產(chǎn)空間有限，預(yù)計(jì)17/18的成本和16/17榨季的5800元/噸的完稅成本相差不大。由于甜菜成本和甘蔗成本的差距，鄭盤(pán)對(duì)于甜菜交割給出一定利潤(rùn)升水空間以及廣西糖交割政策的干擾因素，SR1801合約成為甜菜糖交割鄭盤(pán)套保的主要合約。從期現(xiàn)市場(chǎng)角度思考和交割臨近期現(xiàn)回歸考慮，假如后期甜菜交盤(pán)量占比加大預(yù)計(jì)后期鄭糖合約到期交割回歸的現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)會(huì)逐漸向甜菜現(xiàn)貨成本靠攏。白糖現(xiàn)貨對(duì)于鄭盤(pán)影響力一定程度削弱，更多的回歸到貿(mào)易商現(xiàn)貨市場(chǎng)交易中。17/18榨季產(chǎn)量最后知多少?廣西產(chǎn)量取預(yù)估區(qū)間中間值615萬(wàn)噸，其余省份按照暫時(shí)按照全國(guó)糖會(huì)預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)，云南194萬(wàn)噸，廣東90萬(wàn)噸，海南18萬(wàn)噸，新疆49萬(wàn)噸，內(nèi)蒙52萬(wàn)噸，其他地區(qū)20萬(wàn)噸左右，17/18榨季全國(guó)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)1038萬(wàn)噸左右，同比增產(chǎn)109萬(wàn)噸。

2、17/18進(jìn)口許可增加，進(jìn)口供應(yīng)量?jī)?nèi)外價(jià)差是關(guān)鍵。經(jīng)歷15/16榨季、16/17榨季進(jìn)口嚴(yán)格管控進(jìn)口量下降之后，從加工廠產(chǎn)能和原糖庫(kù)存角度考慮17/18榨季進(jìn)口控制會(huì)有所放松，12月海南會(huì)議已經(jīng)申報(bào)2018年許可量發(fā)放量預(yù)計(jì)同比增加。此外，2018年5月22日至2019年5月21日，配額外進(jìn)口關(guān)稅由95%下降到90%，進(jìn)口成本降低。從進(jìn)口利潤(rùn)角度估算，全球供應(yīng)過(guò)剩泰國(guó)、印度、歐盟等國(guó)增產(chǎn)國(guó)際糖價(jià)高位回落試探13美分左右支撐，再加之人民幣貶值預(yù)期減弱，2018年進(jìn)口成本環(huán)比2017年出現(xiàn)降低。市場(chǎng)對(duì)于鄭糖未來(lái)看空判斷進(jìn)口利潤(rùn)或?qū)⒗^續(xù)回落，內(nèi)外價(jià)差是決定后期進(jìn)口量的關(guān)鍵?？紤]到連續(xù)兩個(gè)榨季進(jìn)口政策的嚴(yán)格管控進(jìn)口量下降的同時(shí)保稅區(qū)庫(kù)存也有所減少，所以2017年底保稅區(qū)內(nèi)原糖占用2018年進(jìn)口許可會(huì)非常少。預(yù)計(jì)17/18榨季進(jìn)口總量介于290-360萬(wàn)噸之間，我們目前按320萬(wàn)噸估算。

3、國(guó)儲(chǔ)政策穩(wěn)價(jià)基調(diào)，拋儲(chǔ)力度有限。16/17榨季一共拋儲(chǔ)九次，累計(jì)放儲(chǔ)136萬(wàn)噸。17/18榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)1038萬(wàn)噸，進(jìn)口320萬(wàn)噸，走私100-150萬(wàn)噸左右，消費(fèi)1480萬(wàn)噸左右。簡(jiǎn)單供需結(jié)構(gòu)情況看，國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩量并非嚴(yán)重過(guò)剩，那么國(guó)儲(chǔ)后期是否會(huì)出庫(kù)從而影響市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)和價(jià)格走勢(shì)。從價(jià)格方面判斷，16/17榨季前幾次拋儲(chǔ)現(xiàn)貨價(jià)格在均價(jià)6690元/噸左右，期貨價(jià)格6573元/噸左右，競(jìng)拍底價(jià)6400-6500元/噸，按照國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)成本在6500元/噸左右考慮，17/18熊市周期價(jià)格運(yùn)行基本是反向市場(chǎng)前高后低為主，國(guó)儲(chǔ)出庫(kù)從利潤(rùn)情況考慮并不劃算。儲(chǔ)備糖的初衷主要是穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格和供給平衡，通常情況下，市場(chǎng)供應(yīng)基本實(shí)現(xiàn)平衡或者供應(yīng)過(guò)剩情況下國(guó)儲(chǔ)糖出庫(kù)的概率不大。但鑒于農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的會(huì)議精神推測(cè)，17/18榨季期間還會(huì)有國(guó)儲(chǔ)糖適當(dāng)擇機(jī)投放市場(chǎng)。目前國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存大概500萬(wàn)噸左右。進(jìn)口增加背景除非走私降低到歷年走私40萬(wàn)噸左右的常量，否則17/18榨季即使拋儲(chǔ)也不會(huì)超過(guò)16/17榨季136萬(wàn)噸量。17/18榨季我們認(rèn)為國(guó)儲(chǔ)投放的量在80-100萬(wàn)噸左右。從放儲(chǔ)規(guī)律判斷，拋儲(chǔ)次數(shù)最多的三個(gè)月分別為7月、9月和10月，一般來(lái)說(shuō)三季度拋儲(chǔ)次數(shù)最多，一季度次數(shù)略少。后期拋儲(chǔ)的競(jìng)拍底價(jià)會(huì)同比降低。

4、走私放緩，高峰期已過(guò)。14/15榨季末期走私開(kāi)始逐漸涌入我國(guó)，15/16榨季達(dá)到走私量的高峰期預(yù)計(jì)280萬(wàn)噸左右，16/17榨季由于打擊走私力度加強(qiáng)和內(nèi)外價(jià)差收窄，走私量出現(xiàn)一定程度下降。從走私路徑觀察泰國(guó)走私糖基本是通過(guò)出口到緬甸、越南、老撾等國(guó)為主，其次是巴西、印度等國(guó)家。隨著走私打擊的加強(qiáng)使得走私路線也不斷發(fā)生變化并開(kāi)始向臺(tái)灣轉(zhuǎn)移。2017年泰國(guó)向臺(tái)灣地區(qū)累計(jì)出口糖76.8萬(wàn)噸，同比大增412%，16/17榨季走私總量預(yù)計(jì)200萬(wàn)噸左右，同比減少80萬(wàn)噸左右。17/18榨季走私能達(dá)到多少?利潤(rùn)是走私量的關(guān)鍵。按照未來(lái)內(nèi)外價(jià)差測(cè)算利潤(rùn)空間存在，盡管走私已經(jīng)開(kāi)始逐漸實(shí)行中國(guó)糖業(yè)防偽溯源平臺(tái)建設(shè)一定程度對(duì)于走私有一定影響。但對(duì)于17/18榨季的走私量我們并不過(guò)分看低，畢竟走私的路線、渠道非常廣只要有利潤(rùn)就會(huì)有走私存在，價(jià)差才是杜絕走私的關(guān)鍵。目前筆者預(yù)計(jì)17/18/榨季走私量大概100-150萬(wàn)噸左右。

5、消費(fèi)增加空間不大，關(guān)注是否后期替代沖擊。近兩個(gè)榨季由于進(jìn)口減少但是走私不斷增加導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)糖的銷(xiāo)售壓力加重，按照中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的全國(guó)月度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)觀察，16/17榨季工業(yè)銷(xiāo)量累計(jì)870萬(wàn)噸，同比15/16榨季增加61萬(wàn)噸。進(jìn)口量方面加工糖廠由于受自動(dòng)進(jìn)口許可和上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅限制，原糖進(jìn)口供應(yīng)上同比15/16榨季大幅減少152萬(wàn)噸。此外，16/17榨季國(guó)儲(chǔ)出庫(kù)136萬(wàn)噸，走私也減少80萬(wàn)噸左右，工業(yè)銷(xiāo)量累計(jì)僅僅增加61萬(wàn)噸。說(shuō)明16/17榨季消費(fèi)量同比增加空間略窄，消費(fèi)甚至存在小幅萎縮可能。17/18榨季替代品沖擊消費(fèi)影響有多少?從卓創(chuàng)咨詢國(guó)內(nèi)淀粉糖四季度價(jià)格走勢(shì)看國(guó)內(nèi)淀粉糖價(jià)格在四季度價(jià)格基本在3200-2250之間，其中F55果葡糖漿價(jià)格基本在2500元/噸一線附近。按照等甜度換算白砂糖價(jià)格大概3417元/噸，和銷(xiāo)區(qū)白砂糖價(jià)差基本達(dá)到3000元/噸的價(jià)差。在F55果葡糖折算為糖價(jià)格始終和白糖長(zhǎng)期保持一個(gè)巨大價(jià)差情況下，尤其是今年價(jià)差基本是達(dá)到3000元/噸左右。利潤(rùn)驅(qū)使替代品未來(lái)有一定增量空間，尤其是新型替代品玉米綿白糖誕生對(duì)白糖消費(fèi)有一定抑制作用，替代品對(duì)于17/18榨季消費(fèi)始終存在一定擠壓。

三、2018年投資機(jī)會(huì)展望

1、SR1805合約投資機(jī)會(huì)。SR1805合約價(jià)格后期實(shí)質(zhì)性壓力來(lái)自于12月、18年1季度的產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)和現(xiàn)貨供應(yīng)端對(duì)價(jià)格擺動(dòng)影響，許可增量發(fā)放、可能的拋儲(chǔ)預(yù)期和倉(cāng)單最后交割量從時(shí)間點(diǎn)看影響更多在于SR1809合約，對(duì)于SR1805合約交易空間影響有限。在SR1801合約軟逼倉(cāng)失敗多頭出逃SR1801合約暴跌SR1-5價(jià)差縮小，SR1805跟隨下跌觸及5932低點(diǎn)，利空釋放。我們認(rèn)為由于在11月、12月國(guó)內(nèi)消費(fèi)始終清淡部分銷(xiāo)區(qū)還在消化陳糖，季節(jié)采購(gòu)一定程度后移到2018年1月，預(yù)計(jì)SR1805合約在12月超跌和提前釋放利空背景下2018年1-2月份下跌會(huì)有所緩和。此外，從歷年5月合約對(duì)應(yīng)的南寧現(xiàn)貨基差走勢(shì)考慮，2017年12月開(kāi)始SR1805合約對(duì)應(yīng)主流現(xiàn)貨基差達(dá)到350-380左右。歷史基差走勢(shì)規(guī)律看，后期在1-3月份基差有修復(fù)預(yù)期，出現(xiàn)期貨下跌幅度減少或者上漲幅度對(duì)比現(xiàn)貨增強(qiáng)趨勢(shì)。2018年1-2月份整體思路可相對(duì)低位逢低做多SR1805月合約等基差一定程度修復(fù)，主要做空機(jī)會(huì)后移動(dòng)到9月合約為主。

2、SR1809合約投資機(jī)會(huì)。SR1809合約是倉(cāng)單、進(jìn)口量、拋儲(chǔ)壓力集中體現(xiàn)的合約，尤其是甜菜的倉(cāng)單問(wèn)題可能的延續(xù),鑒于未來(lái)供應(yīng)壓力SR1809合約逢高做空為主。從配額外進(jìn)口成本考慮，外盤(pán)12-12.5美分進(jìn)口成本5094-5309是SR1809合約相對(duì)偏強(qiáng)底部支撐。SR1805、SR1809合約供應(yīng)、消費(fèi)等基本面差異考慮SR5-9以推薦正套為主。

3、總結(jié) 。國(guó)產(chǎn)糖結(jié)束減產(chǎn)周期未來(lái)增產(chǎn)想象空間較大，進(jìn)口、走私、國(guó)儲(chǔ)、消費(fèi)始終是價(jià)格影響的風(fēng)向標(biāo)，熊市價(jià)格運(yùn)行周期中現(xiàn)貨成本支撐論不會(huì)是成為價(jià)格底部支撐的理由。2018年上半年由于17/18榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)格上漲糖廠甘蔗兌付款資金壓力，現(xiàn)貨價(jià)格后期會(huì)一定程度制約反彈空間，但是SR1805合約前期利空有所出盡，5917低點(diǎn)之后下方的空間會(huì)不斷縮小。我們認(rèn)為2018年第1季度SR1805合約在5810-6150區(qū)間波動(dòng)為主。2018年第2—3季度糖價(jià)來(lái)自進(jìn)口壓力和走私、消費(fèi)相對(duì)偏空SR1809合約價(jià)格重心進(jìn)一步向下移動(dòng)。從進(jìn)口成本思考結(jié)合上文12-16美分估算，90%進(jìn)口關(guān)稅測(cè)算巴西、泰國(guó)的進(jìn)口成本區(qū)間分別在5094-6508、5132-6446價(jià)格區(qū)間，外盤(pán)12-12.5美分的進(jìn)口成本5094-5309會(huì)對(duì)SR1809合約形成相對(duì)底部支撐，因?yàn)?2-12.5美分對(duì)應(yīng)的配額外進(jìn)口利潤(rùn)空間非常薄弱。從供應(yīng)量角度看，進(jìn)口量下半年同比會(huì)逐漸有所增加，替代價(jià)差的擴(kuò)大消費(fèi)增幅空間有限以及預(yù)期拋儲(chǔ)對(duì)價(jià)格進(jìn)一步施壓。考慮到17/18榨季國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)增產(chǎn)第一年，熊市價(jià)格走勢(shì)前高后低，預(yù)計(jì)17/18榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)運(yùn)行區(qū)間將比16/17榨季價(jià)格重心向下移動(dòng)。

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