創(chuàng)業(yè)者們開始著手應對資本寒冬

• 2018年8月8日 ZhangHongYuan來源：中國企業(yè)家 756 45
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  2018-2023年版創(chuàng)業(yè)貸款項目商業(yè)計劃書

  《2018-2023年創(chuàng)業(yè)貸款項目商業(yè)計劃書》為中研普華公司獨家首創(chuàng)針對項目投融資咨詢服務的專項計劃書。計劃書分為：行業(yè)通用版、專業(yè)定制版。行業(yè)通用版是中研普華根據(jù)行業(yè)一般水平測算好了行業(yè)B...

“資本寒冬已經(jīng)是不需要論證的事實?！?共享汽車公司Ponycar CEO劉逸洵強調(diào)，如果有創(chuàng)業(yè)者還心存僥幸，勢必將會遭遇非常大的挑戰(zhàn)。

悲觀的情緒在創(chuàng)投圈蔓延。

7月底某機構(gòu)舉辦的股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)峰會上，“募資難”三個字出現(xiàn)了近40次，“寒冬”也被十幾次提及。探討的話題已經(jīng)不再是寒冬是不是要來，而是到底該如何過冬，以及這個冬天將會有多長。

投中研究院發(fā)布的報告顯示，2017年上半年完成募集基金的規(guī)模高達1342億美元，而剛剛過去的2018年上半年，這一數(shù)字僅為341億美元，同比降幅達74.59%。

清科研究中心提供的數(shù)據(jù)也顯示募資總額在下滑，2018年上半年募資總額約為3800億元，相比較之下2017年上半年的募資額約8600億，同比降幅約為56%。

三四月份后，募資難的新聞不斷被媒體曝出——成立五年的機構(gòu)除了前臺全員參與募資，成立將滿三周年的東張資本因募資失敗被迫關停，甚至傳出有GP(普通合伙人，負責基金運營)為募資向LP(有限合伙人，負責基金出資)下跪的離奇消息。

“最近我們聽到很多有良好過往投資業(yè)績的知名基金，募資也遇到了困難。就連BAT在投資上也正在變得越來越謹慎，你可以想象市場是什么樣子。”易凱資本CEO王冉在6月中旬接受媒體采訪時表示。

據(jù)王冉預測，2018年下半年流入一級市場的資金將會出現(xiàn)斷崖式下跌，至少減少50%-60%，甚至可能減少70%-80%?！皬默F(xiàn)在起至少到2019年底，中國一級市場的募資環(huán)境都將比較險惡，募資周期會顯著延長。這一波資金源寒冬才剛剛開始?！?/p>

寒冬來了

2017年末，辰韜資本合伙人何建文就感覺到資本市場的風向出現(xiàn)了變化。

在2016年下半年和2017年，隨著共享經(jīng)濟、人工智能等投資風口持續(xù)升溫，創(chuàng)投圈走出了2015年的資本寒冬，IPO審批加速、獨角獸上市綠色通道等利好政策不斷出臺，30分鐘拿到大佬的投資、幾家機構(gòu)爭相簽訂投資意向書、幾個背景還不錯的人組成小團隊就拿到投資的消息不斷見諸媒體。股權(quán)投資市場一片繁榮景象。

改變在2017年11月17日開始埋下伏筆。當日，中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局出臺《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見(征求意見稿)》，對金融機構(gòu)資管業(yè)務進行嚴格監(jiān)管。

2017年底，關于募資難的討論開始在一些會議上出現(xiàn)，但在2018年初區(qū)塊鏈的投資喧囂，以及無人駕駛等領域不斷傳出的巨額融資新聞里，這些聲音并沒有引起外界太多關注。

等到春節(jié)后，合作伙伴、LP還有一些朋友反饋的信息讓何建文對募資難的感覺越來越明顯。3月28日，《征求意見稿》獲得通過并于4月27日正式發(fā)布，何建文發(fā)現(xiàn)一些機構(gòu)募資所需要的時間變得更長，募資的金額也在降低，甚至有一些根本就募不起來。他意識到，寒冬終于來了。

寒冬最關鍵的因素是銀行的錢無法進入，有分析稱有這部分資金可能占到市場的一半。很多資金表面上看起來與銀行無關，但穿透中間七拐八繞的關系，發(fā)現(xiàn)最終還是來自于銀行。

一家知名基金的合伙人透露，該機構(gòu)去年募集的30億人民幣基金中，有三分之一來自于銀行。不久前該機構(gòu)又募集了兩支10億元人民幣基金，已經(jīng)完成了投資人鎖定，原計劃上半年完成出資，但直到7月底還都沒有完成，“銀行這塊，顯然是出不了了”。

另一個致命影響來自于A股市場的變化。2018年1月底開始，上證指數(shù)開始大幅下跌，從1月29日最高3587點，到8月3日已經(jīng)下跌至2740點，半年跌幅約23.6%。伴隨而來的是不斷有公司陷入債務違約，上市公司股東股權(quán)質(zhì)押接近強制平倉。曾經(jīng)的金主之一的上市公司和大老板們也沒錢了。

IPO的減速同樣也是排名靠前的影響因素之一。2018上半年共118家企業(yè)上會，遠低于2017年同期275家，通過率維持在不到50%的低水平，不時出現(xiàn)高否決率。2018年1月23日，發(fā)審委否決了7家過會公司中的6家，創(chuàng)下單日最高否決記錄。這讓投資機構(gòu)的退出變得困難。

與此同時，中美之間的貿(mào)易摩擦，為未來經(jīng)濟發(fā)展等帶來不確定性，也給投資人們帶來不小壓力。

在天圖投資CEO、管理合伙人馮衛(wèi)東看來，投資本來就有周期性，當一波熱點被消化后尋找新的熱點之間，會出現(xiàn)相對比較猶豫的階段。而眼下正是共享經(jīng)濟泡沫破裂，下一個熱點還未形成時，再疊加上述因素，就會導致一些投資機構(gòu)陷入觀望，“這種觀望預期會自我實現(xiàn)，別人觀望，自己也會變得謹慎。最后即便看好這個企業(yè)，在不確保它能及時拿到下一輪的情況下，這一輪也不敢輕易出手?！瘪T衛(wèi)東分析。

接受采訪的投資人們一致認為，在即將到來的資本寒冬中，頭部效應將會明顯，一些知名的頭部機構(gòu)將會拿到更多的資源。而那些還沒有形成品牌、投資方向不明確、此前投資收益有限，尤其是最近一兩年誕生于泡沫中的中小人民幣基金將會面臨巨大的挑戰(zhàn)。一旦募資不順利，無錢可投，勢必將會發(fā)生機構(gòu)人員的流動重組，基金將轉(zhuǎn)為看守狀態(tài)，甚至合并、倒閉。

“這一輪寒冬又將帶來一次洗牌?！瘪T衛(wèi)東說，“整個投資界野蠻生長的時間窗口已經(jīng)過去，未來兩極分化會越來越明顯。”

不過對于機構(gòu)而言，募資難是一個非常敏感的話題，盡管都承認寒冬已經(jīng)降臨，卻少有機構(gòu)在接受采訪時承認自己受到影響。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，這波寒冬的主角將是人民幣基金，美元基金受到的影響偏弱，同時對早期基金影響小，中后期基金影響大。

數(shù)據(jù)也反映出PE的日子并不好過?！?018年上半年早期/VC/PE市場基金募資總金額均有大幅下降，其中PE市場募資總金額下降幅度最大?！鼻蹇蒲芯恐行膶Α吨袊髽I(yè)家》表示。

這與今年多家知名創(chuàng)業(yè)公司交易與上市密不可分。4月3日，摩拜單車27億美元實際作價(傳聞此外還有10億美元債務)出售給美團，比最后一輪融資時的40億美元估值有不小的縮水，后面輪次進入的投資者基本沒有賺到錢。

2018年中，數(shù)十家公司啟動赴港、赴美上市，其中不少尚處于虧損之中，這些公司要么在定價時就選擇打折，要么在上市后被迫跌破發(fā)行價?！吧鲜斜緛硎呛檬拢F(xiàn)在發(fā)現(xiàn)上市并沒有給比較晚期的PE的投資人賺到錢，甚至有些還可能賠錢?！币蕴珓?chuàng)服創(chuàng)始人兼CEO周子敬說。這讓中后期基金的處境變得不樂觀。

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