2018-2023年貨幣經(jīng)紀行業(yè)深度分析及“十三五”發(fā)展規(guī)劃指導報告
“十三五”規(guī)劃對“十二五”規(guī)劃實施情況進行全面評估;貫徹黨的十八大和十九大精神,以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導,突出改革創(chuàng)新;遠近結(jié)合,更加注重以解決長遠問題的辦法來應(yīng)對...
土耳其長期貿(mào)易逆差、高國際負債及高通脹使其貨幣里拉存在貶值壓力。一國貨幣匯率短期取決于市場供求,長期取決于其國際購買力。
近日世界各地游客蜂擁至中東的一個小國購買奢侈品,原因竟是該國貨幣大幅貶值,經(jīng)過搜索,這個小國就是土耳其。
在此次貨幣危機之前一段時間,這個曾擁有奧斯曼帝國歷史榮光土耳其也是風光無限,它目前仍是北約成員之一,理論上可享受美國、歐盟的軍事保護,外資的大量流入使其經(jīng)濟保持快速增長,并對加入歐盟躍躍欲試,盡管土耳其緊挨著長期戰(zhàn)亂,且看不到和平希望的敘利亞,但土耳其仍被高盛列入極具投資價值的“鉆石11國”之一,在此次貨幣危機爆發(fā)之前,從表象上看,土耳其經(jīng)濟一派繁榮。
但就像歷史上奧斯曼帝國的輝煌已成幻覺一樣,過度依賴外資和基礎(chǔ)設(shè)施投資堆砌的經(jīng)濟增長泡沫破裂已成必然。2017年4月土耳其由議會制向總統(tǒng)的政治改革使其與歐盟、美國的友好關(guān)系出現(xiàn)裂痕,之后土耳其拒絕釋放懷疑參與2016年軍事政變的美國牧師終于激化了與美國的關(guān)系,導致本月初美國的制裁及加征關(guān)稅,這成為壓垮土耳其金融的最后一根稻草,自8月以來,美元兌里拉匯率從4.90升至8月14日的6.89,美元升值幅度高達40%,與此同時,新興市場貨幣紛紛貶值,甚至主要國際儲備貨幣之一的歐元兌美元都出現(xiàn)貶值,投資者擔心,土耳其貨幣危機是否會引發(fā)新興市場的蝴蝶效應(yīng)?是否會像2008年的雷曼破產(chǎn)那樣引發(fā)國際金融危機?在回答此問題之前,我們分析一下土耳其貨幣危機的根源。
表面光鮮的土耳其為什么會發(fā)生貨幣危機?
土耳其長期貿(mào)易逆差、高國際負債及高通脹使其貨幣里拉存在貶值壓力。一國貨幣匯率短期取決于市場供求,長期取決于其國際購買力。資料顯示,自1947年以來,土耳其對外貿(mào)易經(jīng)常項一直處于逆差,長達71年的貿(mào)易逆差累計高達1.21萬億美元,約是2017年土耳其GDP的1.5倍,為實現(xiàn)國際收到平衡,土耳其政府主要依賴外資直接投資和國際負債(向土耳其提供資金的主要是歐洲銀行),這導致土耳其國際債務(wù)占GDP比重高達55%,債務(wù)沉重。在外匯來源并不穩(wěn)定的情況下,土耳其貨幣供給保持高速,近30年來M2平均增速高達50%,遠超過平均23%的GDP名義增速,導致嚴重的通脹。盡管自2001年以來美元兌里拉匯率由1升至8月1日的4.90,美元升值近4倍,但這并沒有完全釋放里拉的貶值壓力。受到可能影響土耳其政府國際融資能力的美國制裁及加征關(guān)稅,里拉應(yīng)聲貶值屬于正常的市場反應(yīng)。
土耳其過度依賴基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟增長模式使土耳其政府和企業(yè)債務(wù)杠桿快速上升,尤其是國際債務(wù)高企,加大了經(jīng)濟的脆弱性,為貨幣貶值埋下禍根。數(shù)據(jù)顯示,自2010年以來土耳其固定資產(chǎn)投資(主要是基建)平均增速為25%,占GDP比例保持在30%,而同期名義經(jīng)濟增速僅為15%,即土耳其經(jīng)濟增長的50%依賴基建投資。資料顯示,目前全球正在建設(shè)的十大超級基礎(chǔ)設(shè)施項目中,有六項都在土耳其。數(shù)據(jù)顯示,過去幾年間,土耳其投入大型建設(shè)的資金已超過1350億美元,未來五年投資計劃更是高達3250億美元。由于土耳其基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源主要靠國際負債,而此類投資金額大,回收期限長,部分項目可能無法收回投資,因此,不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施投資雖然可以拉動經(jīng)濟增長,但使土耳其政府和企業(yè)的外債負債日益沉重,這使得國際融資環(huán)境惡化時,即遭遇美國的制裁時,國家違約風險大幅上升,本幣里拉出現(xiàn)貶值。在此情形下,土耳其政府僅有1000億美元的外匯儲備顯得杯水車薪,市場對土耳其政府干預(yù)外匯的能力表示質(zhì)疑,因而里拉大幅貶值。
土耳其貨幣危機:小魚掀不起大浪
當前中國股市不斷創(chuàng)歷史新低,投資者信心幾乎喪失殆盡,加之中美貿(mào)易摩擦沒有緩和跡象,因此,中國大多數(shù)投資者,甚至學者都處于恐慌之中,在這種情形下,以土耳其為代表的新興市場貨幣危機發(fā)生,就有人斷定會引發(fā)新興市場一場金融危機,甚至認為,將引發(fā)全球金融危機。筆者這種草木皆兵、杯弓蛇影的觀點無法贊同,我們始終認為,土耳其貨幣危機不會蔓延至全球,小魚掀不起大浪,全球金融市場將相對穩(wěn)定,原因簡述如下。
土耳其是個GDP總量不足萬億美元的小國,其金融市場規(guī)模也相對較小,其貨幣危機對全球市場影響相當有限。2017年土耳其的GDP為8400億美元,約為美國經(jīng)濟的4%,中國經(jīng)濟的6%,占全球經(jīng)濟不到1%,對于經(jīng)濟規(guī)模如此小的國家,其匯率波動對世界金融市場幾乎沒有影響。另外,盡管在金融全球化的時代,一國金融市場的動蕩可能將風險傳染至其他國家,但土耳其的股票市場市值僅為2000億美元,僅相當美國蘋果公司市值的五分之一,且國際化程度有限,土耳其股市動蕩不會對國際金融市場產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。
土耳其貨幣里拉不是國際儲備貨幣,土耳其經(jīng)濟與其他新興市場經(jīng)濟沒有直接的聯(lián)系,因而土耳其貨幣危機不會引發(fā)新興市場國家貨幣危機。目前國際儲備貨幣主要是美元和歐元,甚至像日元、英鎊、澳元、加元等自由兌換非主要儲備貨幣匯率波動對全球金融市場影響都非常有限,而土耳其里拉根本不屬于國際儲備貨幣之列,其幣值不穩(wěn)定由來已久,加上它處于戰(zhàn)火紛飛的中東,尤其是緊鄰火藥桶敘利亞,其貨幣貶值并不完全超出市場的預(yù)期。另外,新興市場國家市場相對割裂,其貨幣危機具有區(qū)域性,比如委內(nèi)瑞拉、津巴布韋的惡性通脹已經(jīng)使本國貨幣淪為廢紙,也沒有對其他國家產(chǎn)生太大的影響。新興市場國家的貨幣危機具有相對獨立性,盡管此次爆發(fā)與美國加息有一定關(guān)系,但擴散的范圍相對有限,尤其對中國是如此。
不應(yīng)過度關(guān)注土耳其貨幣危機,理性策略是規(guī)避風險而不是充當救世主
中國不應(yīng)過度關(guān)注土耳其貨幣危機,人民幣匯率和中國股市的波動更值得關(guān)切。最近國內(nèi)對土耳其危機的報道和研究幾乎達到霸屏的程度,我們覺得應(yīng)適可而止,因為新興市場本身就是高盛發(fā)明的一個吸引投資者的詞匯,它本來的意思應(yīng)該是高風險,因而像阿根廷比索大幅貶值,東南亞國家貨幣的匯率動蕩,大家不應(yīng)該感到意外,新興市場國家貨幣匯率的動蕩每天都在上演,原因是國家制度的不穩(wěn)定使投資者對新興市場國家貨幣的信用產(chǎn)生疑慮,只要有風吹草動,匯率就可能崩潰,比如阿根廷,它已經(jīng)經(jīng)歷了多輪貨幣危機,多一次少一次對它其實都無所謂。而中國股市的跌跌不休,不斷創(chuàng)歷史新低,投資者的財富持續(xù)蒸發(fā),同時人民幣兌美元匯率年內(nèi)已經(jīng)貶值10%,中國的金融問題已經(jīng)迫在眉睫,應(yīng)當值得全社會關(guān)注和研究,而有關(guān)部門也不應(yīng)對此視而不見,保持淡定,中國需要采取有效措施,比如大幅減稅,降息等措施予以應(yīng)對,而不是通過討論土耳其貨幣危機來聊以自慰。
積極推進人民幣國際化,但需要規(guī)避新興市場國家的匯率風險而不是魯莽地充當救世主。實現(xiàn)人民幣國際化的好處是顯而易見的,可以獲得鑄幣稅,同時可以減輕對美元的依賴等等,但一種不完全自由兌換貨幣成為國際貨幣也存在現(xiàn)實困難。盡管如此,人民幣幣值的穩(wěn)定性不是其他新興市場國家可以比擬的,因而中國與新興市場國家貿(mào)易中運用人民幣進行計價和結(jié)算,有利于人民幣的國際化及中國的金融安全。然而需要注意的是,在人民幣國際化過程中,應(yīng)當規(guī)避新興市場國家的匯率風險,尤其是那些已經(jīng)發(fā)生貨幣危機的國家,應(yīng)當敬而遠之,而不是去拯救危機,因為新興市場國家貨幣危機幾乎是此起彼伏,連國際貨幣基金組織都無力救助,更何況單一國家。目前中國國際貿(mào)易環(huán)境正在惡化,應(yīng)當把有限的外匯儲備用來維護人民幣匯率的穩(wěn)定。那些主張棄匯率保外儲的學者,不是對市場經(jīng)濟無知就是另有圖謀,因為一旦匯率崩潰,國際熱錢將大量外逃,外儲將很快耗盡,落得雞飛蛋打一場空。歷史經(jīng)驗證明,只有專注于解決自身經(jīng)濟問題的國家才能避免危機,而關(guān)注它國危機無助于自身問題的解決。
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