春節(jié)過后，債券市場(chǎng)出現(xiàn)反彈。但分析人士對(duì)此仍保持謹(jǐn)慎：國(guó)債期貨價(jià)格本輪上漲更多來自貼水的修復(fù)和反套，未來需要警惕央行可能采取措施控制信貸增速，短期內(nèi)需保持謹(jǐn)慎。

　　過去幾個(gè)交易日，債券市場(chǎng)出現(xiàn)一派“春意融融”的景象，一二級(jí)市場(chǎng)也同步回暖。昨日，國(guó)內(nèi)期市收盤全線飆漲，黑色系集體上揚(yáng)。十年期國(guó)債期貨主力合約T1706收盤漲0.46%，報(bào)94.750元，盤中最大漲幅0.50%。2月6日至13日，十年期國(guó)債期貨主力合約T1706有5個(gè)交易日收漲，累計(jì)漲幅達(dá)1.34%。同期，5年期主力合約TF1706累計(jì)上漲0.83%。

　　近期債券一級(jí)市場(chǎng)招投標(biāo)也有所回暖。8日發(fā)行的十年期國(guó)債認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到4.0845倍，9日發(fā)行的十年期進(jìn)出債認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)6.7833倍。

　　政策方面，在六天暫停公開市場(chǎng)操作后，中國(guó)央行昨日重啟逆回購，凈回籠900億元。今日，央行公開市場(chǎng)進(jìn)行1300億元逆回購操作，凈回籠1000億元。本周來看，中國(guó)央行公開市場(chǎng)共9000億元人民幣逆回購到期，1515億元MLF將在周三到期，約6300億元TLF則將于周五左右集中到期。上述到期資金流疊加，規(guī)模達(dá)1.68萬億元，這將是月內(nèi)資金到期最多的一周。

　　中國(guó)證券報(bào)指出，春節(jié)過后債券市場(chǎng)出現(xiàn)難得的反彈，但考慮到總體信貸增速過快有悖于“防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”的政策方向，央行可能采取相關(guān)措施控制信貸增速，如收緊流動(dòng)性和提高資金成本。隨著利率上升，債券的配置價(jià)值有所上升，但流動(dòng)性波動(dòng)可能加大，投資者需警惕“倒春寒”。

　　針對(duì)近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)的反彈，華創(chuàng)債券王文歡表示，國(guó)債期貨價(jià)格的大漲更多還是來自貼水的修復(fù)和反套，現(xiàn)貨收益率并為跟隨期貨明顯下行，后面隨著資金到期量的增加，資金面將面臨逐步的收緊，同時(shí)商品等價(jià)格再次上漲，將推升未來的通脹水平和通脹預(yù)期，政策方面央行防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿思路延續(xù)，金融監(jiān)管將進(jìn)一步趨嚴(yán)，一些具體政策或?qū)⒅鸩铰涞?，因此短期?nèi)建議機(jī)構(gòu)依然保持謹(jǐn)慎。

　　據(jù)王慶歡分析：

　　反套或?qū)е缕谪洷憩F(xiàn)好于現(xiàn)貨。周一國(guó)債期貨主力合約收盤上漲幅度較大，現(xiàn)貨表現(xiàn)則較為一般，在期貨的帶動(dòng)下僅下行1-2bp。其實(shí)從上周開始期貨的表現(xiàn)就明顯好于現(xiàn)貨，尤其是主力06合約，這主要是由于年前MLF利率和年后逆回購利率的上調(diào)導(dǎo)致期貨相對(duì)現(xiàn)貨超跌，貼水幅度明顯擴(kuò)大，而上周在各種傳言的帶動(dòng)下，期貨出現(xiàn)一波貼水修復(fù)行情，而反套（做空現(xiàn)貨、做多期貨）力量的增加加速了基差的收斂。

　　從中債網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)看，上周債券借貸成交量達(dá)到763.1億，較之前明顯增加，尤其是上周五出現(xiàn)跳升，而根據(jù)歷史走勢(shì)看，債券借貸量明顯增加后基差大概率會(huì)有所縮窄；從借貸的券種看，金融債占比達(dá)到60%，市場(chǎng)可能做空金融債，做多期貨賺取基差收窄的同時(shí)博取利差走擴(kuò)，而近期市場(chǎng)表現(xiàn)上，國(guó)開確實(shí)弱于國(guó)債，利差走擴(kuò)。對(duì)于后期，我們認(rèn)為目前期貨貼水幅度已經(jīng)修復(fù)到一個(gè)相對(duì)均值水平，大約在20-25bp左右，繼續(xù)大幅收斂的空間不大，反而需要注意流動(dòng)性逐步收緊，期貨再次超跌導(dǎo)致基差擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　商品價(jià)格大幅上漲，PPI并非強(qiáng)弩之末。商品期貨的集體暴動(dòng)主要還是反映了市場(chǎng)對(duì)于春季開工的預(yù)期較好，意味整體經(jīng)濟(jì)的需求并不差，而商品價(jià)格的持續(xù)上漲將直接推動(dòng)PPI上行。

　　投資策略上，我們認(rèn)為國(guó)債期貨價(jià)格的大漲更多還是來自貼水的修復(fù)和反套，現(xiàn)貨收益率并為跟隨期貨明顯下行，后面隨著資金到期量的增加，資金面將面臨逐步的收緊，同時(shí)商品等價(jià)格再次上漲，將推升未來的通脹水平和通脹預(yù)期，政策方面央行防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿思路延續(xù)，金融監(jiān)管將進(jìn)一步趨嚴(yán)，一些具體政策或?qū)⒅鸩铰涞?，因此短期?nèi)建議機(jī)構(gòu)依然保持謹(jǐn)慎。