沒有什么讓黃金期貨投機(jī)商比對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息更加擔(dān)心的了。他們的理由很簡單和合乎邏輯。黃金不產(chǎn)生任何利息或股息，它的收益完全依賴于資本利得。所以當(dāng)利率上升，推高了債券和股票的收益率，黃金設(shè)法競爭。結(jié)果是隨著黃金與主要競爭資產(chǎn)之間的利差增大，黃金投資需求減弱。

這個(gè)想法經(jīng)常導(dǎo)致黃金期貨的投機(jī)者，以及在較小程度上的黃金投資者，在美聯(lián)儲(chǔ)加息后立刻拋售黃金。較高的利率被視為黃金的克星，降低了其對(duì)投資者的吸引力。因此，本周三在聯(lián)邦公開市場委員會(huì)在這個(gè)加息周期中第四次上調(diào)了主要的聯(lián)邦基金利率后，幾個(gè)小時(shí)之內(nèi)黃金就從1,276美元跌至1,257美元。

美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂一直困擾著黃金多年，甚至幾十年。早在2015年末，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)把聯(lián)邦基金利率在接近零的位置上令人難以置信的保持了7年之久!它正準(zhǔn)備用近十年來首次加息結(jié)束令股市恐慌的零利率政策。我需要更好地了解美聯(lián)儲(chǔ)加息在歷史上是如何影響了黃金的，所以在加息前我做了全面的研究，并在最近剛剛作了更新。

在今天這個(gè)誕生在2015年12月中旬的加息周期之前，自1971年以來美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完整執(zhí)行過11個(gè)加息周期。周期的定義是有三次或三次以上的美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)提高聯(lián)邦基金利率，而沒有中斷下跌過。在我們目前的這個(gè)加息周期里，美聯(lián)儲(chǔ)在本周第四次加息，這是當(dāng)今時(shí)代的第12個(gè)加息周期，當(dāng)然沒有什么新鮮的。因此，有大量加息的數(shù)據(jù)可以用來評(píng)估對(duì)黃金的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期絕不是金價(jià)殺手，實(shí)際上零收益的黃金在其中蓬勃發(fā)展。在今天之前的11個(gè)加息周期中，黃金平均上漲了26.9%!在11個(gè)加息周期中有6個(gè)金價(jià)出現(xiàn)上漲，獲得巨大收益，平均漲幅高達(dá)61.0%，而在其他5個(gè)金價(jià)下跌的加息周期中，平均虧損只有相對(duì)溫和而非對(duì)稱的13.9%。在任何加息周期中，兩個(gè)關(guān)鍵因素掌管著金價(jià)上漲或下跌。

進(jìn)入周期時(shí)，金價(jià)相對(duì)于前幾年的價(jià)格越低，則在實(shí)行加息時(shí)漲幅越大。而加息的步伐越是穩(wěn)健，金價(jià)的收益越大。這些條件已經(jīng)在今天的第12個(gè)周期中完全滿足。黃金進(jìn)入周期時(shí)正在6.1年來的交易低點(diǎn)，從未有過一次比這更漸進(jìn)的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期!這些加息確實(shí)已經(jīng)推動(dòng)黃金走高。

今天第12個(gè)周期仍在繼續(xù)，而第11個(gè)周期已是歷史事實(shí)。它從2004年6月至2006年6月。期間美聯(lián)儲(chǔ)每次開會(huì)都上調(diào)利率，連續(xù)加息17次!所有這些加息推動(dòng)聯(lián)邦基金利率上升了425個(gè)基點(diǎn)，比原來高出五倍多至5.25%。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息真的是黃金殺手，如此激進(jìn)的周期應(yīng)該殺了黃金。然而，正是在這段時(shí)間里，金價(jià)大漲了49.6%!

歷史絕對(duì)證明高利率對(duì)黃金投資需求來說并不是問題。1970年1月到1980年1月間，黃金暴漲了高的驚人的2332%。這段時(shí)間里聯(lián)邦基金利率平均為7.1%，按今天的標(biāo)準(zhǔn)來看是非常高的水平。在從2001年4月至2011年8月的另一個(gè)長期牛市中，金價(jià)飆升了640%。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的零利率政策在2008年12月開始實(shí)施，但這段時(shí)間里聯(lián)邦基金利率平均為2.1%。

所以很明顯，曾經(jīng)很流行的零收益的黃金不能在高利率的環(huán)境中競爭的看法是完全錯(cuò)誤的。本周由于美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派言論而引發(fā)的投機(jī)者和投資者的拋售黃金是情緒化和非理性的。在這第12個(gè)周期中的此前三次美聯(lián)儲(chǔ)加息已被證明其實(shí)對(duì)黃金都是非常利好的。在下意識(shí)拋售消退之后，本周的第四次加息應(yīng)當(dāng)不會(huì)表現(xiàn)出有任何不同。

為了幫助說明為什么本周的加息對(duì)黃金真的是利好，我給出了幾個(gè)圖表。圖中標(biāo)出黃金期貨投機(jī)商和黃金ETF的投資者，在美聯(lián)儲(chǔ)目前這個(gè)加息周期中的持倉數(shù)據(jù)。黃金期貨數(shù)據(jù)來源于每周的交易商委托書報(bào)告。我們關(guān)注投機(jī)商這一側(cè)，因?yàn)檫@些黃金期貨交易者對(duì)短期金價(jià)有著極大的影響力。

黃金期貨投機(jī)商對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息是反應(yīng)過度了，他們賣出了太多。導(dǎo)致賣盤枯竭，留下大的買入空間，以讓那些極度看空黃金期貨者恢復(fù)到正常的水平。因此，過度的黃金期貨空頭平倉和買入了新的多頭倉位。這導(dǎo)致加息之后金價(jià)走高。

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