唯品會連續(xù)18季度盈利仍被看衰：問題不止“價值被低估”

• 2017年8月6日 LuoYang來源：全天候科技 舒虹 683 40
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自稱“價值被低估”的唯品會靠什么支撐它的未來？

　　過去成功的基石變了

　　2008年，唯品會誕生。那一年，適逢中國消費升級的前夜，奧運會的契機使得很多的品牌商較為激進，之后出現(xiàn)巨額的庫存。品牌商的庫存在“閃購”平臺上客戶復(fù)購率非常高——唯品會由此走上了業(yè)務(wù)發(fā)展的快車道：營業(yè)額從40億到100億，再到200億、400億，利潤額也非?？捎^，毛利率從10%漲到了25%?！皹I(yè)務(wù)高速增長、毛利率的成倍提升、成本的快速下降，這是一個完美的業(yè)務(wù)增長模型”，鋪天地聯(lián)合創(chuàng)始人易宗元說。易宗元曾在一家特賣電商平臺擔任高管。在他看來，唯品會過去成功的因素今天都發(fā)生了改變：

　　新零售時代，消費者的購物場景在發(fā)生變化，他們對于品牌的沖動性似乎沒有以前那么高了；天貓和京東的快速崛起在行業(yè)造成了強大的擠壓效應(yīng)，唯品會的模仿者——聚劃算、閃購等特賣模式也層出不窮。在消費者端，唯品會在產(chǎn)品價格、品牌等方面與天貓、京東的差異越來越??；在供應(yīng)端，微商、APP等品牌商庫存處理渠道變多，使其對唯品會的依賴度也越來越低；消費升級讓唯品會下沉的二、三線城市和縣鄉(xiāng)市場發(fā)展受阻。

　　“雖然唯品會還是那么能消化庫存，但似乎已經(jīng)沒有那么多庫存可以消化了。”楊億成說。唯品會也曾在平臺定制款、新品、跨境購等方向做出努力，試圖打破“庫存特賣”的增長瓶頸，但京東、淘寶也在做類似的動作。除了比低價更低價之外，在其它維度諸如供應(yīng)鏈的布局上，似乎也沒有新玩法，曾經(jīng)引以為傲的為供貨商打造口碑的能力也在漸漸被超越。

　　擴品類的“雙刃劍”

　　2013年，營養(yǎng)保健品牌康比特開始成為唯品會的供應(yīng)商，當年銷售額就超過300萬元，后因唯品會調(diào)整品類而中斷。2016年，雙方在唯品營養(yǎng)保健類目重新出發(fā)之后再次合作，月銷量即超過80萬元?？当忍嘏c唯品會再次合作背后，是唯品會開始嘗試商品品類擴張，提升營收規(guī)模。

　　此前，唯品會銷售的核心商品是服裝鞋包，2014年至2015年，唯品會開始改版，重點推出了服裝鞋包、美妝、母嬰和家居四個品類；對外，唯品會還通過投資樂蜂網(wǎng)、辣媽幫等垂直電商，積極拓展自己的“圈子”?！皵U品類是一個本能的選擇”，李祁認為，當市場要求能夠覆蓋更多人群或更多行業(yè)時，不外乎就是橫向的擴品類，縱向的做客戶，而擴品類是銷售增長最快的方式。

　　但是唯品會在拓展其他品類時，面臨的困難并不小。唯品會財報顯示，2014年，唯品會70.6%的產(chǎn)品收入來自于服飾、鞋&包和化妝品，這一比例在2015年下降到62.2%，但在2016年卻反彈至64.6%。其他商品的占比則從2014年的11.1%下降到2016年的7.1%。2016年唯品會其他品類商品銷售額甚至出現(xiàn)了負增長，從一年前的46.83億下降至39.14億元，降幅16.4%。不斷進行品類擴充，讓消費者實現(xiàn)一站式購物，似乎是大多數(shù)平臺型電商發(fā)展的必經(jīng)之路。但擴品類會導(dǎo)致同質(zhì)化，平臺型電商完全可以更有效率的替代唯品會。

　　據(jù)唯品會內(nèi)部人士透露，唯品會在擴張品類上一度較為激進，兩年內(nèi)內(nèi)部創(chuàng)新孵化了各種垂直APP，但大多數(shù)“陣亡”，也因此流失了大量的骨干人才。到2016年，唯品會又開始聚焦核心業(yè)務(wù)。

　　拆分物流和金融：尚未支撐估值

　　2017年5月，唯品會宣布宣布了自創(chuàng)辦以來最重大的業(yè)務(wù)調(diào)整，即分拆互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)及重組物流業(yè)務(wù)，打造電商、互聯(lián)網(wǎng)金融和物流三大業(yè)務(wù)板塊。7月21日，據(jù)中國郵政速遞報報道，唯品會自建物流“品駿快遞”已獲得國家郵政局頒發(fā)的全國快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證。公開資料顯示，唯品會旗下品駿控股有限公司成立于2013年，是一家集快遞、干線運輸、航空貨運、倉配一體化、貨到付款等業(yè)務(wù)為一體的大型綜合物流服務(wù)商，注冊資本為10億元。

　　此前，京東也拆分過金融和物流。唯品會為什么要為什么要一拆三？豐富收入來源和拉寬“護城河”是顯而易見的目標。唯品會在服飾品類上形成了很深的“護城河”。據(jù)楊東皓介紹，截至2017年第一季度，唯品會最大的毛利來源是服飾品類的銷售扣點，這部分在整體營收中占比50%-60%，其次是家居、家紡，另外是母嬰童裝和化妝品。商品銷售收入也成為唯品會絕大部分的營收來源。全天候科技查閱唯品會財報發(fā)現(xiàn)，2013-2016年，唯品會商品銷售收入占比分別為99.1%、98.1%、98%和97.83%，其他收入占比甚少。截止目前，唯品金融注冊用戶已超過800萬，實際使用用戶600多萬。已有牌照包括：支付、融資租賃、商業(yè)保理、保險經(jīng)紀、小額貸款(網(wǎng)絡(luò)小貸)等。到2017年3月底，唯品花(唯品金融的個人消費信貸產(chǎn)品)余額25.9億人民幣，供應(yīng)鏈金融7.46億人民幣。

　　李祁并不看好唯品金融，他認為除了唯品會電商平臺，用戶使用唯品金融的場景非常有限。相比金融，他覺得唯品會在物流方面仍有一定的市場機會，“因為唯品會本身的會員結(jié)構(gòu)，及在三四線城市的滲透和縱深”，同時唯品會物流是開放的，可以通過接入外部訂單獲取收入。據(jù)悉，目前唯品會自建的倉儲物流面積達到了250萬平米，配送團隊規(guī)模也達到了3萬人，僅次于京東物流的6萬人。目前唯品會93%的訂單已實現(xiàn)自有配送。

　　目前，包括康比特在內(nèi)的大多數(shù)商家與唯品的合作模式是采取的3PL入倉模式，貨品提前備到第三方倉儲系統(tǒng)，由倉儲系統(tǒng)統(tǒng)一對貨物進行儲存及出庫調(diào)撥業(yè)務(wù)，這在很大程度上解決了供應(yīng)商的物流成本以及時效性問題。在物流效率和銷售回款方面，康比特大眾健康事業(yè)部營銷總監(jiān)孔意對全天候科技表示，唯品會一直做的不錯，通常在銷售完成15天之內(nèi)，商家就可以獲得70%的第一批回款，剩余30%唯品會會在30天內(nèi)全部到賬，沒有出現(xiàn)結(jié)款拖延的情況。

　　值得注意，以上唯品會所涉及的多個領(lǐng)域的可能獲得的優(yōu)勢，目前為止并未反應(yīng)在其財報上。

　　財報顯示，唯品會的履約費用率從2012年的13.9%下降到2016年的8.7%，這意味著唯品會在物流上的投入已經(jīng)過了高峰期，達到了盈虧平衡點。另據(jù)分析師統(tǒng)計，計劃在今年年底剝離上市公司體系的唯品金融今年預(yù)計仍將帶來5億元左右的虧損。

　　楊億成表示，唯品會的運營支出增長率比營收和利潤增長率高很多，主要支出集中在營銷和人力。在新業(yè)務(wù)尚無亮眼數(shù)據(jù)，營銷亦無法幫助用戶、營收、利潤增速反彈的情況下，很難讓投資人對其認可。

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