2018年輕工制造行業(yè):對定制家居行業(yè)價格戰(zhàn)的深度思考

• 2018年8月7日 YaoEnHua來源：中證網(wǎng) 764 46
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家用輕工:上周,市場對定制家居板塊的情緒激烈,歐派家居估值創(chuàng)上市以來新低,索菲亞估值也處2015年以來新低?，F(xiàn)在來看,無論是以業(yè)績來給估值,還是以營收增速給估值,龍頭公司的估值已處較合理水平。但板塊短期可能受周末志邦股份中期業(yè)績快報收入增速低于預期的影響而進一

家用輕工:上周,市場對定制家居板塊的情緒激烈,歐派家居估值創(chuàng)上市以來新低,索菲亞估值也處2015年以來新低。現(xiàn)在來看,無論是以業(yè)績來給估值,還是以營收增速給估值,龍頭公司的估值已處較合理水平。但板塊短期可能受周末志邦股份中期業(yè)績快報收入增速低于預期的影響而進一步調整。對于價格戰(zhàn),我們認為:1)價格戰(zhàn)力度不夠大,或者說還不夠徹底;2)各公司對降價的跟進程度不盡相同,難稱之為行業(yè)全面價格戰(zhàn);3)價格戰(zhàn)暫未影響上市公司毛利率,倘若非上市公司的毛利率也未受損,則大規(guī)模的集中度提升就難以實現(xiàn);4)定制家居的價格戰(zhàn),或者說單位產(chǎn)品的出廠價下降,趨勢上會持續(xù)。對于集中度提升問題,我們認為:1)定制家居不可能像家電一樣通過壟斷上游核心配件去提升集中度;2)定制家居是非標品,集中度不會像家電行業(yè)一樣高;3)未來定制家居的集中度將會首先是渠道的集中,然后倒逼品牌的集中。

造紙板塊:從外廢配額上看,上周,第17批次公布,批復額58.87萬噸,累計總批復額較去年少了約1000萬噸,外廢進口壓力大造成國廢需求井噴,疊加貿易戰(zhàn)包裝紙成本上漲因素仍在。針對外廢配額收緊,國內包裝紙大廠開始將產(chǎn)能向越南等地轉移,以此謀求充足的外廢進口和相對較低的成本。但目前來看,越南海關也發(fā)布了關于將進一步加強進口廢料的監(jiān)控和管理《4202》號通告。也就是說,現(xiàn)在紙廠即便將產(chǎn)能進行轉移,其獲得較低成本優(yōu)勢的可能也在逐步降低。整體上看,現(xiàn)在包裝紙漲價的重要推手-成本的上行趨勢正在日益增強。

包裝板塊:今年原紙漲價的因素仍在,環(huán)保高壓之下不僅紙廠關停限產(chǎn),包裝廠也難逃“宿命”。小廠關停過程中訂單的流失,將為大廠帶來新的增量業(yè)務。伴隨小廠的逐步退出,大廠在下游客戶供應商名單中的話語權逐步提升,隨行就市的供貨價能夠轉嫁上游原材料成本壓力。

投資建議 定制家居價格戰(zhàn)還不夠徹底,未來一定還將持續(xù);外廢配額收緊,迫使包裝紙產(chǎn)能轉移越南,但越南也將提升進口廢料管理強度,產(chǎn)能轉移謀求低成本構想或難以落地。太陽紙業(yè)、歐派家居、尚品宅配、我樂家居、顧家家居。

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