通過對國內(nèi)主流家電企業(yè)盈利變化和彩電業(yè)務(wù)毛利率變動情況分析，我們可以清楚的看到這些企業(yè)盡管仍處于產(chǎn)品轉(zhuǎn)型期的“陣痛”之中，但企業(yè)整體運營狀況仍然得到穩(wěn)步提升并讓人看到希望。

　　從行業(yè)宏觀和企業(yè)微觀的角度雙視角進行分析，我們認為平板電視市場的逐步成熟和國內(nèi)市場的消費啟動給相關(guān)廠商提供了足夠的市場空間，而國內(nèi)市場的梯度特征又給其提供了足夠的回旋余地，長期處于殘酷競爭環(huán)境下的彩電廠商盡管在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈上處于劣勢，但在品牌、渠道等方面積累起來的“內(nèi)功”足以讓主流廠商們贏得競爭的時間。

　　面對日韓企業(yè)日益“惡劣”的價格策略，僅僅依靠品牌、渠道等優(yōu)勢在國內(nèi)二三級市場求得生存顯然不是主流廠商的競爭策略，欣慰的是我們看到企業(yè)一方面在向上游模組領(lǐng)域滲透，以此來完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面則加強應(yīng)用技術(shù)的研發(fā)，籍此增強自身的競爭力并擴大自己在一級市場銷售份額。面對這樣一種態(tài)勢，做出國內(nèi)彩電企業(yè)將重復(fù)CRT在平板時代最終戰(zhàn)勝外資品牌甚至說國內(nèi)企業(yè)將走三星、諾基亞等的模式并最終成功“分化”目前還缺乏說服力，但是有一點可以肯定，企業(yè)的競爭力和盈利能力的確在改善和提高。

    從投資的角度看，在目前A 股市場面臨外部經(jīng)濟較大不確定性的背景下，內(nèi)需消費強的行業(yè)防御性顯然更強；而在A股面臨大小非解禁導(dǎo)致估值重心不斷下移的情況下，PB值是我們尋找安全投資邊際的重要參考指標(biāo)。從彩電上市企業(yè)看，我們認為海信電器、深康佳以及四川長虹具備較強的競爭能力和估值優(yōu)勢，對于這些長期處于完全競爭環(huán)境的企業(yè)我們始終抱有信心，因此給予“買入”投資評級。

    重點上市公司盈利預(yù)測及投資評級

    一、07年主流彩電上市公司業(yè)績呈現(xiàn)快速增長

    07年國內(nèi)主流彩電企業(yè)在CRT市場快速萎縮以及液晶和等離子面板供應(yīng)緊張的不利環(huán)境下，仍然表現(xiàn)出了強勁的增長態(tài)勢。在顯示技術(shù)長期被國外壟斷以及殘酷的價格競爭形勢下，彩電企業(yè)所表現(xiàn)出來的頑強競爭力使我們對其在“平板”時代的100表現(xiàn)充滿期待。

    二、07年主流彩電企業(yè)盈利強勁增長的驅(qū)動因素分析

    通過我們對行業(yè)和主流廠商的跟蹤分析，我們判斷平板電視市場的快速成長和國內(nèi)主流廠商產(chǎn)品組合不斷優(yōu)化（平板電視比重上升、高端CRT產(chǎn)品和高清平板電視的推出）帶來的毛利率上升是企業(yè)盈利強勁增長的兩大主要驅(qū)動因素。

    1、平板電視在全球正成為電視消費的主流

    隨著液晶、等離子技術(shù)的成熟以及液晶面板和等離子面板價格的不斷下降，平板電視（本報告平板電視主要指液晶和等離子電視）快速成為消費主流。在發(fā)達國家逐步普及之后，未來市場的重點將轉(zhuǎn)向更大屏幕的尺寸和更高端的顯示技術(shù)；而發(fā)展中國家由于普及程度不高，具備消費能力的包括中國在內(nèi)的新興市場是近期平板電視快速成長的地區(qū)。

    2、因為國內(nèi)電視消費市場的梯度特征以及國內(nèi)主流廠商在品牌、渠道等方面長期積累起來的強大競爭力，我們認為他們理應(yīng)在“平板時代”分得一塊蛋糕。

　　從國內(nèi)市場的實際情況看，事實上存在明顯的梯度特征。一級市場（指“直轄市/省會城市＋大連、青島、蘇州、無錫、寧波、廈門、深圳）目前平板電視正全面快速替代傳統(tǒng)CRT電視；而二、三級市場（分別指除一級市場外的其他地級城市、縣級市和縣）對平板電視的替代也正逐步啟動。

    從三個市場對平板電視的實際消費調(diào)查看，相較一、二級市場三級市場因為消費能力相對較弱，對平板電視的消費相對集中于小尺寸的產(chǎn)品。而從國內(nèi)外廠商的生產(chǎn)情況看，國外廠商產(chǎn)品多集中在大尺寸方面，而國內(nèi)廠商則各尺寸產(chǎn)品都涉及，國外廠商在小尺寸方面的“真空”市場被國內(nèi)企業(yè)很好的填補。

    長期以來殘酷的競爭已經(jīng)培養(yǎng)了國內(nèi)彩電企業(yè)極強的市場認知能力和把握能力，而國內(nèi)龐大的市場和梯度的特征也給他們提供了相當(dāng)?shù)幕匦�空間。陣痛過后，國內(nèi)企業(yè)有望憑借品牌、渠道以及應(yīng)用技術(shù)等方面的優(yōu)勢煥發(fā)出勃勃生機，我們不應(yīng)該只盯住他們劣勢的一面而忽視他們在上述方面長期的積累。從下圖可以看出，日韓平板電視品牌在過去三個季度市場份額上升并不明顯，原因在于國內(nèi)廠商在品牌形象和渠道銷售方面仍然具有強大優(yōu)勢。在主流廠商加強應(yīng)用技術(shù)研發(fā)和不斷推出適合國內(nèi)消費者的高端彩電產(chǎn)品時，國外品牌提高市場份額的難度將非常困難。

    3、產(chǎn)品組合的優(yōu)化提升企業(yè)毛利率水平

    隨著平板電視主導(dǎo)地位的充分體現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤水平將得到相應(yīng)的提升，2006年，平板電視銷售額超過CRT，由于平板電視的貢獻，主要彩電企業(yè)電視機經(jīng)營毛利平均為16.8%；而從已公布2007年年報看，三家主流彩電企業(yè)電視機業(yè)務(wù)毛利水平已經(jīng)高達19.82％。相比2002年，中國市場CRT彩電占據(jù)主流時，主要彩電企業(yè)電視機經(jīng)營毛利僅為14.7%。可以看出，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為企業(yè)帶來了更加廣闊的運營空間和企業(yè)活力。

    從圖表16、17我們可以看出，盡管液晶彩電終端零售價格在不斷降低，但是占到成本7成比重的液晶面板同時也在下降。按照07年1月份到08年3月份期間的實際數(shù)據(jù)分析，32“、37“、42“LCD TV三款產(chǎn)品終端價格分別下降6.38％、9.79%、18.31%；同期面板價格下降幅度分別為3.12%、9.10%、12.78%。也就是說對于廠商來說，盡管售價降了，但是成本也降了，毛利空間仍然存在相當(dāng)?shù)摹皠傂浴�。從圖表18我們可以進一步清楚看到：對于32“W LCD TV這款產(chǎn)品來說，08年Q2之后毛利空間有可能被壓縮，但是從40％開始下降，全年維持在20％以上依然是可以預(yù)期的。對于40”FHD LCD TV產(chǎn)品來說，一線品牌毛利仍然能維持在30％以上。所以，08年隨著售價的降低，廠商毛利確實在下滑，但是平板電視特別是高端FHD系列的產(chǎn)品只不過是毛利在競爭下的“回歸”而已，考慮到消費量和銷售比重的上升，部分企業(yè)甚至有可能通過“量”增來彌補“利”減。另外，從我們對三家上市公司的分析看，通過不斷加大內(nèi)部挖潛，企業(yè)成本都得到了有效控制，深康佳A甚至還出現(xiàn)了下降。我們判斷物價和人力資本上升對企業(yè)的影響我們認為相對有限。

    從市場調(diào)研的實際情況看，2007年深康佳重點調(diào)整了高毛利產(chǎn)品所占比重，內(nèi)銷彩電毛利率達到了22%左右。2007年公司推出CRT高端新品：第二代超薄CRT、寬屏超薄CRT及娛樂超薄等4款超薄CRT，新品超薄CRT所占比重從06年的9%上升到14%。

　　就平板電視來看，32寸以上產(chǎn)品所占比重由06年的23%提升到07年的34%。值得關(guān)注的是，公司推出的i-sport36系列中32寸、42寸等機型，市場零售價分別為6999元、12499元、高于索尼、LG等品牌的同類機型，總體毛利率近40%。公司高端產(chǎn)品占比提升，拉動整體毛利率上揚。從海信電器方面的情況看，2007年海信彩電業(yè)務(wù)利潤增速遠高于收入增速，從公布的數(shù)據(jù)看，公司平板電視的銷售比重從2006年的35％提升到2007年的60%。彩電業(yè)務(wù)綜合毛利率從06年的16%大幅提升到接近20%左右。

　　4、2008年：全高清平板電視——新機遇、新挑戰(zhàn)

    2008年一季度，國內(nèi)平板電視消費繼續(xù)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，需求量達210萬臺，同比去年增長26%。其中液晶電視190萬臺，同比去年增長24%；等離子電視10萬臺，同比去年增長98%。對于中外平板電視企業(yè)來說，奧運會首次全程采用高清轉(zhuǎn)播，讓中國數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)步入快行道，消費市場高清電視需求量增勢明顯。在產(chǎn)品技術(shù)水平革新及奧運大環(huán)境的雙重影響下，預(yù)期購買高清平板電視需求從06年的18.7%增長到51%。

    有線高清數(shù)字電視節(jié)目及地面高清數(shù)字電視信號相繼開播，已提前釋放了一部分的高清平板電視需求。隨著各類高清節(jié)目源的日益豐富以及中國高清產(chǎn)業(yè)的完善將會一直刺激國內(nèi)高清晰度彩電購買需求。另外，08年3月更高級別清晰度水平的“1080高清”標(biāo)準(zhǔn)頒布之后，長虹、TCL、創(chuàng)維、海信、松下、索尼、東芝、三星、夏普九個品牌首批通過了CESI“1080高清”認證，對于規(guī)范全高清市場起到積極的推動作用。

    三、為增強競爭力，國內(nèi)廠商開始拓展上游產(chǎn)業(yè)鏈

    整機企業(yè)挺進上游，可以從根本上解決目前中國彩電企業(yè)在平板電視發(fā)展中遇到的“瓶頸”，一是可以將整機成本降下來，獲取更大盈利空間；二是可以從產(chǎn)品的前端就開始進行創(chuàng)新設(shè)計，塑造產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢。

    在液晶電視中，成本的構(gòu)成大體可以劃分為三大部分：液晶模組、整機電路和結(jié)構(gòu)件。其中，液晶模組占據(jù)了其中約70％的份額。2007年以來，外資彩電品牌大幅降價對中國品牌平板電視造成了很大沖擊。面對液晶電視市場的快速成長，倘若中國彩電企業(yè)不能在液晶電視的成本控制能力上大大加強，將有可能面臨邊緣化的境地。因此，在上游產(chǎn)業(yè)鏈上積極尋求突破，成為中國彩電企業(yè)的必由之路。在液晶電視上游資源中，作為液晶模組一部分的顯示面板制造因投入巨大，一般企業(yè)難以承受。因此，模組制造便成為國內(nèi)彩電企業(yè)的可行選擇。模組是將液晶顯示面板、連接件、集成電路、PCB線路板、背光源、結(jié)構(gòu)件裝配在一起的顯示組件。在液晶電視中，模組占整機的成本約為70％，一旦掌握了模組技術(shù)，再加上整機電路等方面的一些技術(shù)優(yōu)勢，按可控成本比例來看，中國彩電企業(yè)將可能擁有液晶電視整機成本60％左右的自主權(quán)。

　　對彩電企業(yè)來說，涉足電視液晶模組產(chǎn)業(yè)更重要的目的，是要打造平板電視時代企業(yè)的核心競爭力。目前，平板電視企業(yè)的核心競爭力在于能否提供更優(yōu)的整機解決方案，這主要是在設(shè)計和研發(fā)環(huán)節(jié)實現(xiàn)的，而擁有芯片和模組等核心技術(shù)，對加強核心競爭力至關(guān)重要。

　　所謂整機解決方案，反映在液晶電視上，就是能否實現(xiàn)更薄、更輕、性能更好、色彩更飽和、差異化更突出等目標(biāo)。通常整機企業(yè)采購來的模組，都是標(biāo)準(zhǔn)化和通用化的，只有擁有了模組設(shè)計技術(shù)，才能夠拓展實現(xiàn)這些“更”的空間。

　　事實上，國外品牌的一些彩電企業(yè)，都已經(jīng)通過進軍模組產(chǎn)業(yè)來強化和提升差異化能力。目前，索尼、夏普、松下、日立、三星、LG等國際彩電巨頭，均已先后開始設(shè)計和制造有鮮明技術(shù)特色的電視液晶模組。

　　對中國彩電企業(yè)來說，通過掌握模組技術(shù)追求平板電視差異化的愿望同樣強烈，青島海信電器股份有限公司總經(jīng)理劉洪新說：“海信希望通過在電視液晶模組自主設(shè)計和加工上的突破，實現(xiàn)平板產(chǎn)品的差異化，拓展企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新空間，增加產(chǎn)品的附加值，提升海信平板在全球市場的競爭力�！�

    四、主要上市公司投資價值分析

    1、海信電器：國內(nèi)最具發(fā)展?jié)摿Φ牟孰娖髽I(yè)。

　�、派虡I(yè)模式分析。

　　本報告的分析得出的結(jié)論是，我國彩電企業(yè)在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈整合上處于劣勢地位，完善產(chǎn)業(yè)鏈和加強應(yīng)用技術(shù)的研究和開發(fā)并結(jié)合自身品牌和渠道等方面的優(yōu)勢是未來突圍的必然之路。我們之所以認為海信電器是國內(nèi)最具發(fā)展?jié)摿Φ牟孰娖髽I(yè)，主要原因就是海信電器正在這么做，而且已經(jīng)初見成效。

　　從海信模組生產(chǎn)的實際情況看，未來海信可實現(xiàn)占液晶模組成本60％以上的組件自主開發(fā)。模組和整機的一體化，可以降低電視生產(chǎn)成本的10％，海信電視的毛利率將得到進一步提高。另外，通過4年多的技術(shù)儲備和近1年的生產(chǎn)制造實踐，海信自主掌握了模組的設(shè)計、工藝和制造技術(shù)，加上海信“數(shù)字多媒體技術(shù)國家重點實驗室”在多方面的技術(shù)預(yù)研開發(fā)，海信平板電視的整機解決方案能力越來越強。

　　反映在產(chǎn)品上，最突出的就是平板電視的差異化越做越好。比如，海信推出的真冠系列120Hz＋1080P高清平板電視、第三代可錄平板電視、高清等離子電視等新產(chǎn)品，都具備了較為明顯的差異化特征。還有海信新研發(fā)的新一代大屏幕高清等離子電視，通過自主模組和節(jié)能技術(shù)的應(yīng)用，實現(xiàn)了節(jié)能47％的效果。據(jù)稱其正在研發(fā)的大尺寸LED背光源液晶電視，節(jié)能效果將更加突出。

　　結(jié)論：公司在產(chǎn)業(yè)布局方面始終秉承“先人一步”的戰(zhàn)略導(dǎo)向，“信芯”、LCM模組、LED背光源等填補國內(nèi)空白的自主技術(shù)項目先后出臺，使得公司有望構(gòu)筑較高的市場和技術(shù)壁壘，從而憑借突出的核心競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)國產(chǎn)彩電廠商真正意義的突圍。

　　⑵業(yè)務(wù)分析。

　　海信電器的業(yè)務(wù)特征是，主營彩電業(yè)務(wù)非常突出。2008年隨著技術(shù)進步推動價格繼續(xù)走低以及消費升級拉動市場快速之外，奧運因素對國內(nèi)高清彩電市場的刺激因素也非常明顯。從海信連續(xù)4年穩(wěn)居高清平板市場銷量榜首的實際情況看，再考慮到一期模組量產(chǎn)因素，全年銷售收入增長情況應(yīng)該不低于一季度，取25％我們認為是可以達到的。

　　毛利率方面，盡管2008年彩電繼續(xù)大幅度降低售價，但是考慮到面板降價（接近電視降幅）因素和公司模組對成本節(jié)約以及高毛利高清產(chǎn)品比重的上升，我們對公司全年銷售毛利率維持在18％以上持樂觀態(tài)度。銷售凈利率保守期間我們?nèi)?.59％，我們認為應(yīng)該還有提高的空間。

    綜合業(yè)務(wù)分析以及最近三年盈利指標(biāo)變動情況和08年一季度實際情況，我們計算海信電器2008年公司凈利潤將不低于2.97億元，折合EPS=0.60元。

　�、韧顿Y建議。

　　考慮到國內(nèi)外平板電視巨大的市場空間，特別是公司具備充分享受市場快速成長能力的客觀情況，我們認為在PB值相對較低的情形下，投資是具有安全邊際的，從相對估值的角度出發(fā)，對于國內(nèi)此類具備確定性成長能力的龍頭公司來說，目前的市場狀況下，25倍PE（20倍市場＋5倍龍頭公司溢價）估值水平應(yīng)該是比較合理的，對應(yīng)股價15.00元/股，相對于目前9.49元/股的價格，低估36.73％，給予買入評級。

　　2、深康佳A：差異化戰(zhàn)略提升毛利。

　�、牌髽I(yè)戰(zhàn)略分析。

　　堅持差異化創(chuàng)新是康佳的重要法寶。在平板電視領(lǐng)域，康佳自主研發(fā)的i-sport36運動高清系列，解決了困擾液晶電視行業(yè)許久的運動畫面拖尾、抖動、殘影等問題，受到了市場的歡迎。據(jù)悉，康佳與Trident、LPL等上游廠商在康佳原有“雙穩(wěn)·雙120Hz”技術(shù)的基礎(chǔ)上，進行軟件、硬件的全方位升級，為全高清數(shù)據(jù)搭建起運算速度快、傳輸帶寬大的直通通道，解決了高清晰度畫面遭遇的數(shù)據(jù)運算與傳輸?shù)钠款i。

　�、茦I(yè)務(wù)分析。

　　深康佳A的業(yè)務(wù)特征是未來將通過并購整合加大冰箱、洗衣機等白電業(yè)務(wù)比重，分析預(yù)測08年公司白電收入將達總收入10％，因冰箱類白電毛利率基本在20％以上，白電份額的上升將提升公司整體毛利水平。

　　彩電業(yè)務(wù)方面：我們判斷成本控制和新品推出以及高端產(chǎn)品比重上升將提升公司總體毛利水平，市場的快速成長為有助于公司銷售收入的增加，出口（特別是對美國）有可能大幅度上升。

　　手機業(yè)務(wù)目前尚占比重較輕，2008年我們預(yù)計不會有大的變化，對公司受益影響有限。

    從整個市場快速成長以及深康佳CRT高端產(chǎn)品和運動高清系列產(chǎn)品熱賣等因素分析，如果再考慮出口有可能恢復(fù)增長，我們判斷2008年深康佳A營業(yè)總收入全年增長5％能夠?qū)崿F(xiàn)。銷售毛利率因面板價格下滑以及高清毛利產(chǎn)品比重上升而維持在20％以上，銷售凈利率在2.0％以上。按照這樣推算，2008年公司凈利潤3.23億元，EPS=0.52元。

　�、韧顿Y建議。

　　考慮到國內(nèi)外平板電視巨大的市場空間，以及公司具備較強能力充分享受市場快速成長能力的客觀情況，我們認為在PB值相對較低的情形下，投資是具有安全邊際的，從相對估值的角度出發(fā)，對于國內(nèi)此類具備確定性成長能力的龍頭公司來說，25倍PE水平我們認為是可以接受，對應(yīng)股價13.40元/股，相對于目前11.15元/股的價格，低估16.89％，給予買入評級。

　　3.四川長虹。公司價值肯定不止6元水平。

    ⑴公司戰(zhàn)略分析。

　　2007年長虹集團3C戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得階段性成果，“大公司架構(gòu)”初見雛形。在大公司架構(gòu)下，長虹集團確立電子電器、軍工和房地產(chǎn)作為三大產(chǎn)業(yè)板塊。而這三大產(chǎn)業(yè)板塊將成為長虹新的“三駕馬車”，也將構(gòu)成長虹集團2008年利潤的主要來源。

　　2007年長虹產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。通過對上游資源的掌控進一步強化“黑+白”傳統(tǒng)大家電格局的同時，IT、通訊、冰箱等新產(chǎn)業(yè)新業(yè)務(wù)（收入比重達到39%）開始擔(dān)當(dāng)“利潤引擎”的角色，成為長虹業(yè)績增長的新動力。長虹改變命系彩電的單一模式，逐步形成多元穩(wěn)定的利潤源。

　�、茦I(yè)務(wù)分析。

　　A:電子電器業(yè)務(wù)。

　　2008年長虹PDP屏將投產(chǎn)，這無疑將提升其平板電視的毛利水平；空調(diào)壓縮機、冰箱壓縮機等上游產(chǎn)業(yè)的完善，其空調(diào)、冰箱業(yè)務(wù)也快速成長的同時毛利水平也將得到提升。手機業(yè)務(wù)方面：目前已經(jīng)躋身國內(nèi)手機三強，我們判斷維持2007年增長水平應(yīng)該沒有問題。隨著公司0LED屏的建設(shè)，未來公司的手機業(yè)務(wù)值得期待。

　　總體上判斷，因地震因素，公司PDP屏量產(chǎn)可能要推遲1～2月時間。從我們對國內(nèi)PDP市場的把握來看，作為國內(nèi)唯一一家敢于介入上游面板領(lǐng)域的家電廠商，業(yè)績存在風(fēng)險的同時，最終化蛹成蝶也不是沒有可能。我們期待四川長虹豪賭彩電、冰箱、空調(diào)以及手機上游產(chǎn)業(yè)鏈能獲得成功。

　　B:軍工業(yè)務(wù)

    長虹集團軍工產(chǎn)業(yè)實體囊括國營長虹機器廠(780廠)、四川長虹電源有限責(zé)任公司(國營第756廠)、四川華豐企業(yè)集團有限公司(國營第796廠)以及零八一電子集團有限公司，分別在機載火控雷達、航空電源、電連接器以及綜合電子武器裝備等方面處于領(lǐng)先水平。

　　目前軍工業(yè)務(wù)對公司利潤貢獻還不明顯，不過作為老牌的軍工企業(yè)，在軍轉(zhuǎn)民市場有所作為還是值得期待。

　　C:房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

　　長虹房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭良好，位于四川省綿陽市的“長虹世紀(jì)城”項目已經(jīng)開始發(fā)售。最近幾年，長虹房地產(chǎn)將在全國鋪開。

    ⑶盈利預(yù)測。

    由于地震因素，公司PDP屏投產(chǎn)推遲，另外四川地區(qū)的生產(chǎn)也受到一定的影響，不過其各項業(yè)務(wù)仍能獲得較快增長，再考慮一季度增長43％水平基礎(chǔ)上，我們判斷公司總體銷售收入能維持在30％以上。銷售毛利和銷售凈利率可以達到16.6％和2.0％水平。按照這樣推算，2008年公司凈利潤5.99億元，EPS=0.32元。

　�、韧顿Y建議。

　　公司斥巨資進入平板電視以及其他業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，從根本上解決了國內(nèi)企業(yè)發(fā)展瓶頸問題，我們相對看好公司的發(fā)展前景，一方面是基于對國內(nèi)PDP電視前景的樂觀，另一方面是基于對公司戰(zhàn)略和發(fā)展模式的認同。從估值的角度，公司多元化的業(yè)務(wù)我們應(yīng)該給予不同的估值水平，就信息電子這一塊我們從公司占有上游資源傾向于30倍PE水平，而軍工和地產(chǎn)業(yè)務(wù)（目前相關(guān)資產(chǎn)市場估值水平在30倍以上）目前貢獻還不是很明顯，在PB值相對較低的情形下，30倍估值水平是具有安全邊際的，對應(yīng)股價9.6元/股，相對于目前6.4元/股的價格，我們認為股價低估33.33％，給予買入投資評級。

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