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中研網(wǎng)訊：

白酒行業(yè)景氣繼續(xù)高位運(yùn)行。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下，產(chǎn)業(yè)政策逐漸寬松。2006年糧食白酒消費(fèi)稅比例稅率的下調(diào)以及2008年開(kāi)始實(shí)行的兩稅合并的稅制改革對(duì)白酒行業(yè)未來(lái)的發(fā)展構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。隨著白酒文化的回歸，白酒行業(yè)的盈利模式已經(jīng)完成了由總量增長(zhǎng)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化模式變遷的過(guò)程。白酒行業(yè)在總量基本穩(wěn)定的背景下，中高檔白酒的銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速，低檔酒逐步縮減，從2004年開(kāi)始行業(yè)平均利潤(rùn)增速明顯超過(guò)行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)速度。

　　汶川地震對(duì)白酒板塊上市公司的綜合影響有限。汶川地震對(duì)中國(guó)白酒行業(yè)造成了一定程度的損害，四川白酒業(yè)受到重創(chuàng)。以川酒作為原酒生產(chǎn)的中小型白酒企業(yè)的處境更加艱難，白酒行業(yè)將面臨新一輪洗牌。然而對(duì)于A股白酒類(lèi)上市公司的影響是有限的-川渝地區(qū)的其他白酒類(lèi)上市公司雖間接受損，但可獲得劍南春所失去的大部分市場(chǎng)份額。其他地區(qū)的白酒類(lèi)上市公司由于企業(yè)規(guī)模和實(shí)力強(qiáng)于一般中小企業(yè)，因而抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，基本也不會(huì)受到較大的影響。

　　定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)是行業(yè)龍頭企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。由于高端白酒本身具有產(chǎn)地資源的稀缺性，工藝的獨(dú)特性，產(chǎn)能的有限性，使得其產(chǎn)品始終處于供不應(yīng)求的局面。

　　由于高端白酒主要市場(chǎng)定位于高端商務(wù)、政務(wù)用酒，其目標(biāo)客戶(hù)群對(duì)于品牌的忠誠(chéng)度高而價(jià)格敏感性極低，因而這些龍頭企業(yè)的定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)能夠充分發(fā)揮出來(lái)，這樣做反而能夠收到了“量?jī)r(jià)齊升”的效果。從未來(lái)白酒消費(fèi)趨勢(shì)來(lái)看，白酒消費(fèi)的自飲市場(chǎng)將繼續(xù)萎縮，小型聚會(huì)、政務(wù)和商務(wù)消費(fèi)將持續(xù)增強(qiáng)。因此，具有高端產(chǎn)品的行業(yè)龍頭的未來(lái)市場(chǎng)前景廣闊。

　　推進(jìn)白酒行業(yè)景氣的動(dòng)因持續(xù)，行業(yè)維持領(lǐng)先大勢(shì)-A評(píng)級(jí)。由于形成白酒行業(yè)景氣的動(dòng)因未改，白酒行業(yè)的景氣將持續(xù)高位運(yùn)行，在目前低迷的市場(chǎng)氛圍和通脹情況下，對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不敏感、防守型行業(yè)更具安全邊際，特別是能夠有效應(yīng)對(duì)通脹壓力的品種將倍受市場(chǎng)的青睞，白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)將成為首選。

　　醬香型代表-貴州茅臺(tái)。擁有中國(guó)白酒頂級(jí)品牌，預(yù)計(jì)公司將在今后幾年以10-20%的速度提升其噸酒價(jià)格；以目前的發(fā)展速度測(cè)算，到2011年公司高度茅臺(tái)酒銷(xiāo)售達(dá)到12,282噸，低度茅臺(tái)酒3,142噸；以行業(yè)平均20%的價(jià)差計(jì)算，公司和渠道間還存在25%以上的提價(jià)空間；2008年稅率下調(diào)后，利潤(rùn)有望因此增厚10%以上。

　　濃香型代表-瀘州老窖。公司擁有珍貴的窖池資源；“國(guó)窖1573”已進(jìn)入品牌成熟期，在達(dá)到3,000噸的動(dòng)態(tài)平衡后，“國(guó)窖1573”在未來(lái)的5-10年平均銷(xiāo)售價(jià)格年度升幅將超過(guò)10%以上；未來(lái)的3-5年內(nèi)，老窖特曲的出廠價(jià)格將達(dá)到每瓶200元以上，銷(xiāo)量突破12,000噸。預(yù)計(jì)老窖特曲2008年的銷(xiāo)量達(dá)到6,700噸。

　　行業(yè)未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。1）在當(dāng)今國(guó)際和國(guó)內(nèi)糧食供應(yīng)偏緊，糧食價(jià)格持續(xù)走高的大背景下，白酒行業(yè)作為非生活必需品的糧耗行業(yè)，有可能面臨“消費(fèi)引導(dǎo)”的政策性風(fēng)險(xiǎn)；2）定價(jià)策略是公司的品牌建設(shè)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的關(guān)鍵，考驗(yàn)公司管理層的智慧。稍有不慎會(huì)使公司處于被動(dòng)的境地，甚至有可能造成量?jī)r(jià)配合的反轉(zhuǎn)；3）白酒類(lèi)公司多地處山區(qū)，臨河而建，不排除因重大的自然災(zāi)害，如：地震、洪水、泥石流等造成損失的可能性。

　　1.白酒行業(yè)的景氣將繼續(xù)高位運(yùn)行

　　1.1.白酒行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇

　　中國(guó)白酒行業(yè)的發(fā)展與我國(guó)悠久的歷史文化有著密切地聯(lián)系，作為我國(guó)一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)社會(huì)各界一直將白酒行業(yè)視為高附加值和高回報(bào)的行業(yè)。改革開(kāi)放以后,隨著經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變,整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng),消費(fèi)市場(chǎng)日益繁榮，帶動(dòng)了白酒行業(yè)的快速發(fā)展。到1996年,我國(guó)白酒總產(chǎn)量達(dá)到801.30萬(wàn)噸,是建國(guó)初期的80倍左右。然而自1996年以后,在國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及限制性產(chǎn)業(yè)政策的作用下,全國(guó)白酒總產(chǎn)量逐年下降，2004年白酒產(chǎn)量303萬(wàn)噸,比1996年下降近62％。從2005年開(kāi)始，白酒的產(chǎn)量開(kāi)始恢復(fù)，2007年達(dá)到493萬(wàn)噸。

　　與中國(guó)白酒業(yè)發(fā)展的大環(huán)境一致，A股白酒類(lèi)的上市公司的平均利潤(rùn)也反映出從1996年到2003年的衰退，從2004年開(kāi)始恢復(fù)，直到2007年的4.97億元。

　　近三年來(lái)白酒行業(yè)的表現(xiàn)在酒飲料中無(wú)疑是最出色的，行業(yè)利潤(rùn)從2005年的74.78億元猛增到2007年的149.16億元，平均增長(zhǎng)率高達(dá)67%，比第二名啤酒行業(yè)高出9%。

　　1.2. 2007年和2008年一季度A股白酒類(lèi)上市公司的優(yōu)異表現(xiàn)

　　登陸A股市場(chǎng)的白酒類(lèi)上市公司基本都是行業(yè)中的佼佼者，其中不乏行業(yè)的龍頭企業(yè)，個(gè)別公司甚至已牢牢占據(jù)著行業(yè)中的霸主地位。

　　作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖表現(xiàn)出優(yōu)秀的盈利能力和成長(zhǎng)性，關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)都位居A股白酒類(lèi)公司的前列。

　　2008年一季度，白酒類(lèi)上市公司繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，營(yíng)業(yè)額達(dá)85.94億元，毛利率同比增長(zhǎng)18%，銷(xiāo)售毛利率同比增長(zhǎng)3%，在年初雪災(zāi)的影響之下仍然交出了一份漂亮的答卷。分析第一季度的增長(zhǎng)主要受益于所得稅的下調(diào)和高端白酒提價(jià)所帶動(dòng)的一輪白酒類(lèi)產(chǎn)品的普遍提價(jià)。

　　根據(jù)權(quán)威部門(mén)預(yù)測(cè)：2011年中國(guó)白酒市場(chǎng)將達(dá)到2,000億元的銷(xiāo)售規(guī)模。預(yù)計(jì)到2010年中國(guó)高檔白酒達(dá)到850億元的市場(chǎng)規(guī)模。根據(jù)我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2007-2011年我國(guó)白酒行業(yè)銷(xiāo)售收入將保持12%的平均增速，行業(yè)利潤(rùn)將保持25%左右的平均增速。

　　1.3.白酒行業(yè)景氣的動(dòng)因

　　1.3.1.國(guó)家政策逐漸寬松

　　中國(guó)酒行業(yè)從1949至1979年改革開(kāi)放前一直實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的酒類(lèi)專(zhuān)賣(mài)制度。

　　1979年取消酒類(lèi)專(zhuān)賣(mài)制度后，白酒業(yè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，國(guó)家對(duì)白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策主要是通過(guò)稅收手段進(jìn)行的。因此，稅收政策的嚴(yán)厲與寬松，直接影響到白酒行業(yè)的興衰。例如：94年之后的一系列稅收政策，使白酒行業(yè)一度衰落；而2006年的糧食白酒消費(fèi)稅比例稅率的下調(diào)以及2008年開(kāi)始實(shí)行的兩稅合并的稅制改革則是對(duì)白酒行業(yè)未來(lái)的發(fā)展構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。

　　目前國(guó)家的行業(yè)政策是扶植優(yōu)勢(shì)白酒企業(yè)，實(shí)現(xiàn)行業(yè)資源的整合。另外白酒行業(yè)的原料糧多以高粱、薯類(lèi)等雜糧為主，隨著生活水平的提高，高粱等作物已經(jīng)基本不再作為中國(guó)百姓的主食，而作為名酒的產(chǎn)區(qū)多為山區(qū)，當(dāng)?shù)氐臈l件并不適合種植小麥、水稻等主要糧食作物，農(nóng)民可種植作物有限，因此規(guī)模以上白酒企業(yè)無(wú)疑成為了推動(dòng)當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)發(fā)展的引擎，帶動(dòng)了當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)。

　　1.3.2.白酒文化的回歸

　　近年來(lái),隨著人民生活水平的提高,保健意識(shí)逐漸增強(qiáng),啤酒、果酒等低酒精度酒種發(fā)展較快。另外，隨著我國(guó)改革開(kāi)放和全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加快，包括烈性酒在內(nèi)的許多國(guó)際酒類(lèi)品牌紛紛搶灘中國(guó)市場(chǎng)，如法國(guó)白蘭地、俄羅斯伏特加、蘇格蘭威士忌、日本清酒、韓國(guó)真露等，都在不同程度地侵蝕著中國(guó)市場(chǎng)，白酒產(chǎn)銷(xiāo)量占整個(gè)飲料酒總產(chǎn)量的比重逐年下降。1978年,白酒占飲料酒總銷(xiāo)量的60％,2001年這一比率甚至下降到14％，2005年開(kāi)始回升，2006年恢復(fù)到47.24%，2007年進(jìn)一步增長(zhǎng)到49.67%的水平。

　　近年白酒行業(yè)的復(fù)蘇，可以看作是中國(guó)酒文化的回歸。在中國(guó)，白酒具有深厚的歷史文化積淀。盡管人們都具有嘗試新鮮事物的好奇心1，然而絕大多數(shù)消費(fèi)者的口味不會(huì)輕易改變。即使年輕一代現(xiàn)在似乎更愿意接受啤酒、葡萄酒，但當(dāng)他們的年齡的增長(zhǎng)、社會(huì)閱歷的豐富以及職場(chǎng)地位的提升，也會(huì)使他們逐步回歸到欣賞傳統(tǒng)白酒。與此同時(shí)，知名的白酒企業(yè)也開(kāi)始改變營(yíng)銷(xiāo)策略，深度挖掘自身產(chǎn)品的歷史文化內(nèi)涵。例如：瀘州老窖成功推出“國(guó)窖1573”這一高端產(chǎn)品就是其中的經(jīng)典案例。與中國(guó)文化同源的日本在其飲料酒消費(fèi)總量中，蒸餾酒的比例相當(dāng)穩(wěn)定。歐美國(guó)家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，過(guò)去30年中，葡萄酒的消費(fèi)量的確大幅度上升，但是傳統(tǒng)烈性酒的消費(fèi)量并未明顯減少。因此我們認(rèn)為傳統(tǒng)白酒占據(jù)中國(guó)飲料酒市場(chǎng)半壁江山的形勢(shì)今后將長(zhǎng)期延續(xù)。

　　1.3.3.白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式和觀念的轉(zhuǎn)變

　　當(dāng)前白酒行業(yè)的盈利模式已經(jīng)完成了由總量增長(zhǎng)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化模式變遷的過(guò)程�，F(xiàn)階段，白酒行業(yè)總量基本穩(wěn)定的背景下，中高檔白酒的銷(xiāo)量增長(zhǎng)較快，低檔酒銷(xiāo)量逐步減少，2004年后行業(yè)平均利潤(rùn)增速明顯超過(guò)行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)速度。

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白酒行業(yè)景氣度持續(xù)高位運(yùn)行