受海外市場(chǎng)需求放緩、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售減緩等因素共同影響，7 月份國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量同比下滑35.3%，銷售量同比下降19.2%，7 月份冰箱生產(chǎn)也出現(xiàn)同比下降2.9%，銷售同比僅增長(zhǎng)0.8%。上半年家電企業(yè)通過(guò)推出新品、加強(qiáng)費(fèi)用控制等方式來(lái)降低市場(chǎng)需求放緩對(duì)企業(yè)盈利的沖擊。從7 月份的行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，除洗衣機(jī)行業(yè)銷售仍保持較快增長(zhǎng)外，空調(diào)、洗衣機(jī)行業(yè)需求仍在放緩，而家電行業(yè)外部環(huán)境，包括原材料及人工成本高企、人民幣升值、外需放緩、宏觀調(diào)控造成融資困難等不利因素短期內(nèi)并無(wú)顯著改善跡象，我們預(yù)計(jì)相關(guān)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)下半年將出現(xiàn)不同程度放緩。

　　三、行業(yè)短期仍面臨諸多不確定因素

　　我們預(yù)計(jì)四季度家電行業(yè)仍將延續(xù)7 月份以來(lái)銷售回落的態(tài)勢(shì)。這一判斷的主要依據(jù)在于家電企業(yè)盈利受壓狀況短期難以改變，一方面原材料、人工成本居高不下，另一方面內(nèi)需、出口市場(chǎng)因經(jīng)濟(jì)增速放緩而存在繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.1 成本上漲壓力猶存

　　2006 年銅價(jià)高漲使得家電企業(yè)的原材料成本明顯上升，2007 年以來(lái)石油、鐵礦石等價(jià)格一路飆升，導(dǎo)致樹(shù)脂和鋼材等下游產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高，而2008 年新勞動(dòng)法的實(shí)施，使得大部分家電企業(yè)的人工成本有10%以上的提升，家電行業(yè)面臨全面的成本上漲壓力。

　　近期國(guó)際石油和金屬銅價(jià)格有所回落。8 月份以來(lái)，受歐盟、日本等地區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期影響，國(guó)際資金開(kāi)始回流美國(guó)市場(chǎng)，美元指數(shù)近期明顯回升。美元的短期反彈使得國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)不同程度調(diào)整，紐約商品期貨交易所石油期貨價(jià)格由7 月份的最高147 美元/桶回落到92 美元/桶附近，下跌幅度達(dá)到37%，黃金、金屬銅價(jià)格也出現(xiàn)了20%左右的回落。

　　不過(guò)，從目前的經(jīng)濟(jì)形式來(lái)看，我們還難以判斷美元是否能夠持續(xù)走強(qiáng)，因而石油等大宗商品價(jià)格仍有可能反彈前期較高水平。特別是9 月份以來(lái)，次貸危機(jī)引爆了美國(guó)金融市場(chǎng)新一輪的劇烈動(dòng)蕩，占據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款半壁江山的"房地美"和"房利美"被美國(guó)政府接管，有158 年歷史的美國(guó)第四大獨(dú)立投資銀行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，另一大著名投行美林集團(tuán)被美洲銀行收購(gòu)，最大保險(xiǎn)集團(tuán)AIG 也陷入流動(dòng)性危機(jī)。美國(guó)金融市場(chǎng)危機(jī)的加劇使得人們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衰退的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，因而美元之前的短期反彈不大可能持續(xù)，國(guó)際商品價(jià)格仍將因美元的再次疲軟而出現(xiàn)反彈�？傮w來(lái)看，雖然短期國(guó)際大宗商品價(jià)格有所回落，但從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，美國(guó)次貸危機(jī)深化很可能使美元進(jìn)入新一輪的貶值，而以美元為計(jì)價(jià)單位的石油、鐵礦石、銅等原材料產(chǎn)品價(jià)格預(yù)期上漲壓力仍將伴隨著包括家電行業(yè)在內(nèi)的諸多制造行業(yè)。

　　3.2 內(nèi)需市場(chǎng)面臨變數(shù)

　　國(guó)內(nèi)白色家電行業(yè)目前銷售市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，從銷售量角度比較來(lái)看，空調(diào)、洗衣機(jī)行業(yè)的內(nèi)外銷比例基本相當(dāng)，而冰箱行業(yè)約有四分之一出口海外市場(chǎng)。但從盈利角度來(lái)看，實(shí)際上白電企業(yè)的盈利增長(zhǎng)主要靠國(guó)內(nèi)銷售拉動(dòng)，海外市場(chǎng)的產(chǎn)品出口大部分采取OEM 代工模式，盈利能力較低。因此，分析國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)對(duì)于把握家電企業(yè)的盈利變化趨勢(shì)具有重要指標(biāo)意義。

　　我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)家電銷售面臨諸多不利因素。首先，當(dāng)前國(guó)內(nèi)CPI 和PPI 仍處于較高水平，居民實(shí)際購(gòu)買力下降使得部分消費(fèi)需求受到抑制。其次，宏觀調(diào)控造成了銀行信貸增速放緩，房地產(chǎn)行業(yè)08 年以來(lái)的調(diào)整也減少了新增家電產(chǎn)品采購(gòu)需求。更重要是，由于全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象日益明顯，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)出口型企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)十分困難，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者收入預(yù)期在下降，這也減緩了人們對(duì)于家電產(chǎn)品的消費(fèi)意愿。

　　換個(gè)角度分析，國(guó)內(nèi)家電需求無(wú)論在一二級(jí)大城市還是在三四級(jí)城鎮(zhèn)市場(chǎng)，均面臨增速放緩的壓力。一二級(jí)大城市的消費(fèi)者購(gòu)買力較強(qiáng)，但家電產(chǎn)品的在城市家庭的普及率已經(jīng)接近飽和，老舊產(chǎn)品的更新?lián)Q代和購(gòu)買新房的新增需求是拉動(dòng)大城市家電銷售的兩大主力。而目前國(guó)內(nèi)的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別是經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)的消費(fèi)者預(yù)期收入下降，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售量急劇下滑的局面，對(duì)上述兩大家電需求形成了抑制。三四級(jí)城鎮(zhèn)以及農(nóng)村市場(chǎng)，空調(diào)等產(chǎn)品的普及率還有提升空間，但此類市場(chǎng)消費(fèi)群體的購(gòu)買力較弱，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品價(jià)格較為敏感。與大城市居民相比，三四級(jí)城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民收入規(guī)模與增速較低，目前5%左右的CPI 水平會(huì)對(duì)居民實(shí)際消費(fèi)水平造成較大影響。即使2007 年以來(lái)國(guó)家推行家電下鄉(xiāng)政策，對(duì)農(nóng)民采購(gòu)家電產(chǎn)品提供補(bǔ)貼，但這只能對(duì)中低端家電產(chǎn)品銷售帶來(lái)推動(dòng)。對(duì)于家電廠商而言，此類產(chǎn)品本身毛利不高，再加上銷售費(fèi)用和后續(xù)服務(wù)支出，企業(yè)獲利空間有限。

　　基于上述判斷，我們分析四季度甚至09 年上半年，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)銷售增速仍可能進(jìn)一步放緩，這將會(huì)對(duì)家電企業(yè)形成較大的經(jīng)營(yíng)壓力。

　　3.3 出口市場(chǎng)不容樂(lè)觀

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求放緩的同時(shí)，家電行業(yè)出口業(yè)務(wù)也面臨較大挑戰(zhàn)。一方面，空調(diào)、洗衣機(jī)等產(chǎn)品出口仍以O(shè)EM 模式為主，高銷量低毛利的局面沒(méi)有從根本上改變，出口業(yè)務(wù)盈利提升存在較大困難。另一反面，美國(guó)次貸危機(jī)的深化進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)6 月份創(chuàng)下了41.4 的近30 年來(lái)單月最低值，而美、日、歐等全球經(jīng)濟(jì)最重要的地區(qū)近半年來(lái)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩更加明顯，海外市場(chǎng)對(duì)家電產(chǎn)品的需求將受到?jīng)_擊。此外，歐美國(guó)家對(duì)進(jìn)口家電產(chǎn)品環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提升、部分地區(qū)貿(mào)易壁壘提高都將對(duì)家電企業(yè)出口業(yè)務(wù)形成障礙。

　　3.4 關(guān)注宏觀層面的變化

　　家電行業(yè)的景氣周期與宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)趨勢(shì)有著較強(qiáng)的相關(guān)性。在全球經(jīng)濟(jì)放緩以及國(guó)內(nèi)CPI 逐步回落的背景下，央行近期下調(diào)貸款利率和準(zhǔn)備金率，宏觀調(diào)控結(jié)構(gòu)性放松的信號(hào)比較明顯。我們認(rèn)為國(guó)家后續(xù)還可能繼續(xù)出臺(tái)刺激內(nèi)需方面的政策以保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　關(guān)注政策層面變化對(duì)家電行業(yè)帶來(lái)的潛在積極影響。為了防止出口下滑和以及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下滑可能帶來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家在保持適度從緊的貨幣政策前提下，正在調(diào)整宏觀調(diào)控的結(jié)構(gòu)與力度。對(duì)于家電行業(yè)而言，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家在信貸、稅收、消費(fèi)等方面政策變化可能帶來(lái)積極影響。
 
    一是，信貸政策的結(jié)構(gòu)性放松。近期央行"兩率"調(diào)整釋放出來(lái)的對(duì)中小企業(yè)和出口制造業(yè)的信貸傾斜信號(hào)，家電企業(yè)將會(huì)受益于銀行信貸融資環(huán)境的改善。

    二是，稅收政策調(diào)整可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)。市場(chǎng)預(yù)期國(guó)家將會(huì)對(duì)增值稅進(jìn)行改革，個(gè)人所得稅稅前扣除額也可能大幅提高，這將有效減輕企業(yè)和個(gè)人的稅收負(fù)擔(dān)，對(duì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)、改善家電企業(yè)盈利將會(huì)起到積極作用。

    三是，家電下鄉(xiāng)政可能由試點(diǎn)向全國(guó)全面推開(kāi)。2007 年實(shí)行的家電下鄉(xiāng)政策試點(diǎn)取得了良好的成效，農(nóng)村消費(fèi)者與家電企業(yè)實(shí)現(xiàn)了雙贏。家電下鄉(xiāng)的政策如果在08 年底或09 年全面推開(kāi)，將會(huì)對(duì)冰箱、洗衣機(jī)等白電廠商國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售起到積極的拉動(dòng)作用。因此，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化，雖然不會(huì)從根本上扭轉(zhuǎn)家電行業(yè)增速放緩的趨勢(shì)，但會(huì)有效提高家電企業(yè)抵御行業(yè)周期波動(dòng)的能力，有利于行業(yè)的長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展。

　　四、把握行業(yè)龍頭，關(guān)注二線成長(zhǎng)個(gè)股

　　4.1 調(diào)低行業(yè)評(píng)級(jí)至"中性"

　　展望四季度行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為隨著內(nèi)銷和出口市場(chǎng)的銷售放緩，家電上市公司整體盈利將出現(xiàn)顯著回落，甚至四季度盈利可能出現(xiàn)同比下滑的狀況。雖然目前家電板塊08 年動(dòng)態(tài)P/E 相對(duì)A 股市場(chǎng)整體水平有15%左右的折讓，但考慮到行業(yè)基本面走弱的趨勢(shì)已經(jīng)確立，且在短期之內(nèi)行業(yè)整體的銷售狀況難有顯著回升可能，因此我們調(diào)低家電行業(yè)投資評(píng)級(jí)至"中性"。需要指出的是，行業(yè)的周期性下降會(huì)帶來(lái)企業(yè)盈利和投資機(jī)會(huì)的減少，但從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我們?nèi)钥春镁邆淙�球性產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、龍頭企業(yè)擁有定價(jià)能力，產(chǎn)品普及率提升有較大空間的白色家電子行業(yè)；不看好缺乏核心部件配套能力，缺乏產(chǎn)品定價(jià)能力的國(guó)內(nèi)黑色行業(yè)。

　　4.2 把握行業(yè)龍頭，關(guān)注二線成長(zhǎng)個(gè)股

　　我們認(rèn)為在行業(yè)基本面走弱和證券市場(chǎng)低迷的雙重背景下，投資者采取積極防御的投資策略是抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效辦法。對(duì)于家電行業(yè)個(gè)股的投資選擇，我們建議投資者從兩個(gè)層面把握短期市場(chǎng)階段性的機(jī)會(huì)：

    一是，看好行業(yè)龍頭抵御經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的能力，看好其長(zhǎng)期投資價(jià)值。具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的家電龍頭企業(yè)，能夠憑借自身銷售渠道優(yōu)勢(shì)、加大新品銷售比重、加強(qiáng)內(nèi)部成本和費(fèi)用控制，實(shí)現(xiàn)銷售和凈利潤(rùn)的雙重增長(zhǎng)。我們認(rèn)為空調(diào)行業(yè)龍頭格力電器、美的電器，以及冰箱業(yè)務(wù)龍頭青島海爾，豆?jié){機(jī)行業(yè)龍頭九陽(yáng)股份等企業(yè)已經(jīng)具備這種超越行業(yè)周期波動(dòng)的能力。

    二是，積極關(guān)注基本面出現(xiàn)積極變化，未來(lái)成長(zhǎng)性較好的二線品牌，建議投資者關(guān)注小天鵝A 和合肥三洋。小天鵝A 的主要看點(diǎn)在于美的電器入主之后，加強(qiáng)了成本采購(gòu)控制和銷售及管理費(fèi)用壓縮，企業(yè)盈利能力得到提升。合肥三洋近期制定了"三年翻三番"的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，公司通過(guò)加強(qiáng)渠道覆蓋面和一線銷售激勵(lì)，提高滾筒洗衣機(jī)等高端產(chǎn)品銷售比重等方式，使得公司未來(lái)銷售和盈利保持能夠保持同比大幅增長(zhǎng)。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括：國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，造成家電產(chǎn)品出口市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)需求的下降；原材料、人工等成本高企造成企業(yè)盈利下滑；人民幣升值造成企業(yè)匯兌損失增加等。

• · 2008年四季度家電行業(yè)投資策略(上)
• · 2008年9月家用空調(diào)行業(yè)投資策略
• · 海外家電市場(chǎng)M&A戰(zhàn)略
• · 2008年8月份家電行業(yè)投資策略
• · 2008年下半年家電行業(yè)投資策略
• · 家電行業(yè)典型品牌戰(zhàn)略

• · 家電行業(yè)積極應(yīng)對(duì)國(guó)際“寒流”
• · 濰坊家電下鄉(xiāng)發(fā)放補(bǔ)貼1766.8萬(wàn)元
• · 濰坊家電下鄉(xiāng)銷售額居山東省首位
• · 金融危機(jī)影響高端市場(chǎng)家電企業(yè)爭(zhēng)搶下鄉(xiāng)
• · 空調(diào)庫(kù)存無(wú)法消化 部分企業(yè)面臨停產(chǎn)
• · 2008年1-10月家電行業(yè)累計(jì)完成工業(yè)總產(chǎn)值5659億元

• ·2008年1-7月四川制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-7月廣東制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-7月湖南制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-7月湖北制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-7月山東制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-7月河南制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)