中國宏橋復(fù)牌股價猛漲70% 艾默生再次質(zhì)疑宏橋“成本造假”

• 2017年11月8日 lihuizhen來源：礦業(yè)匯 597 34
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  2017-2022年重慶市廢物垃圾處理行業(yè)市場調(diào)研和投資分析報告

  重慶市公布首批城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項目名單，城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施等環(huán)境治理項目投資達(dá)169.43億元。國禎環(huán)保、盛運(yùn)股份等省內(nèi)公司獲更大發(fā)展空間。根據(jù)重慶市住建廳發(fā)布的首批城市基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目...

停牌7個月之久的中國宏橋復(fù)牌，僅僅三天，宏橋股價便猛漲70%，但在欣喜之余，宏橋再遭艾默生“成本造假”質(zhì)疑。

2017年，可能是山東首富張士平和其鋁業(yè)帝國中國宏橋最艱難的一年。這一年的宏橋遭遇了連番危機(jī)。

今年2月，中國宏橋遭艾默生(海外著名沽空機(jī)構(gòu))“狙擊”，稱其瞞報成本216億元，引起宏橋股價大幅下跌，無奈停牌，10月30日，停牌7個月之久的中國宏橋復(fù)牌，僅僅三天，宏橋股價便猛漲70%，但在欣喜之余，宏橋再遭艾默生“成本造假”質(zhì)疑，山東首富張士平攜其鋁業(yè)帝國打算“王者歸來”，卻困難重重!

中國宏橋與艾默生口水戰(zhàn)仍在繼續(xù)，各不相讓，是確有其事還是打擊報復(fù)，中國宏橋，到底動了誰的奶酪?

一、張士平與他的鋁業(yè)帝國

今年發(fā)布的《2017年福布斯全球富豪排行榜》中，張士平及其家族以67億美元的凈資產(chǎn)位列中國富豪榜第28位，全球富豪榜第209位，從白手起家到全球富豪，張士平與其創(chuàng)建的魏橋集團(tuán)創(chuàng)造了諸多奇跡。

2012年魏橋首次進(jìn)入全球500強(qiáng)，位居全球第440位，隨后幾年，在鋁市低迷的情況下，魏橋逆勢擴(kuò)張，營業(yè)收入以超過15%的速度增長，2017年，魏橋以561.74億美元的營業(yè)收入排名全球第159位，創(chuàng)造新高。2017年，魏橋的目標(biāo)是銷售收入達(dá)4500億元(679.91億美元)，其在世界500強(qiáng)的排名有望繼續(xù)上升。

魏橋靠紡織發(fā)家，但面臨越來越激烈的競爭，張士平選擇壓低成本——投資建設(shè)發(fā)電站，1999 年，張士平擁有了屬于自己的電廠，并利用盈余電量進(jìn)行電解鋁，魏橋的鋁業(yè)帝國(中國宏橋)開始起步。

2014年，中國宏橋成為了全球產(chǎn)量最大的鋁制造商。雖然后來央企重組，使中國鋁業(yè)在規(guī)模上超過宏橋，但宏橋依然是全球最有競爭力的鋁業(yè)公司，尤其盈利能力，讓其他鋁企分外眼紅。

2016年，中國宏橋凈利潤同比大增98.87%至72億元，創(chuàng)下歷史新高，而中鋁公司雖然創(chuàng)造自2008年以來最好的經(jīng)營業(yè)績，但其經(jīng)營性利潤也僅為19億元，相去甚遠(yuǎn)。

中國宏橋的高利潤主要得益于其自營電廠所帶來的超低成本，這也成為后來其被攻擊的主要方面。

國內(nèi)很多鋁企雖然也自備電廠，但發(fā)的電都要先并入國家電網(wǎng)，然后才送到自己的企業(yè)使用，這樣要收取并網(wǎng)費(fèi)，但中國宏橋不需要并入國家電網(wǎng)，直接自產(chǎn)自銷，因此無需繳納并網(wǎng)費(fèi)，所以，宏橋自營電廠電費(fèi)比同業(yè)低1/3。

鋁的成本構(gòu)成中，電費(fèi)占比高達(dá)46%，在其他鋁企深陷泥潭時，中國宏橋依然輕松盈利，讓人羨慕同時，也引起諸多質(zhì)疑。

二、一年遭美機(jī)構(gòu)兩次狙擊

中國宏橋利潤率高于同行業(yè)平均水平的4~5倍，加上不斷擴(kuò)張的海外版圖，讓很多人眼紅。

1、第一輪：愛默生發(fā)布報告，質(zhì)疑宏橋造假

2017年3月1日，外資做空機(jī)構(gòu)愛默生發(fā)布報告，針對中國宏橋集團(tuán)有限公司業(yè)績進(jìn)行質(zhì)疑。總體上，中國宏橋有四點被質(zhì)疑：

A)顯著高于同業(yè)競爭者的利潤

B)虛報其電力成本

C)虛構(gòu)的氧化鋁生產(chǎn)成本

D)存在大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易利益輸送。

針對質(zhì)疑，3月4日，魏橋集團(tuán)向中國有色金屬工業(yè)協(xié)會遞交了緊急報告，將沽空歸結(jié)于自身的壯大觸及了美鋁和力拓的商業(yè)利益。魏橋遞交緊急報告的第5天，有色金屬協(xié)會就向工信部遞交了一份相關(guān)建議函，魏橋的緊急報告一并附上。

魏橋危機(jī)的發(fā)生馬上引起了國家主管部門的高度重視。隨后，工信部副部長徐樂江就鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展赴魏橋集團(tuán)調(diào)研。

2、第二次：宏橋復(fù)牌，艾默生緊咬不放

10月25日，在經(jīng)歷七個月停牌后，中國宏橋發(fā)布了針對艾默生質(zhì)疑的澄清報告。

10月30日，宏橋“完美”復(fù)牌，開盤漲逾30%，是港交所周一漲幅最大的個股。

盡管如此，艾默生并不買賬，艾默生再次質(zhì)疑中國宏橋造假，稱25日發(fā)布的澄清報告要打上問號，反而更加確信此前對其成本過低、負(fù)債過高、財務(wù)欺詐指控是正確的，并呼吁香港證監(jiān)會同時關(guān)注中國宏橋姊妹公司魏橋紡織的財務(wù)問題。

艾默生此次質(zhì)疑的焦點主要在兩點：

A)電力生產(chǎn)成本緣何比獨(dú)立發(fā)電商低三分之一?

中國宏橋在2012到2015年的電力生產(chǎn)成本(包含蒸汽成本)，比華能國際電力、華潤電力、中國電力等獨(dú)立發(fā)電商(IPP)低了三分之一。

B)中國宏橋的供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗比行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)低了21%!

中國宏橋供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗在2012到2015年間，比行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的310克/千瓦時低了21%。在傳統(tǒng)的煤電產(chǎn)業(yè)已經(jīng)飽和、技術(shù)革新很慢且區(qū)分度有限的情況下，中國宏橋能實現(xiàn)這種突破堪稱“世界之最”。

目前，中國宏橋與艾默生的口水戰(zhàn)仍在繼續(xù)，而中國宏橋董事會認(rèn)為艾默生對公司及其聯(lián)屬公司的反復(fù)攻擊本質(zhì)上是惡意的，已正式在香港法院提起訴訟。

三、宏橋到底動了誰的“奶酪”

針對艾默生的“狙擊”，張老板將其歸結(jié)于自身的壯大觸及了美鋁和力拓的商業(yè)利益，宏橋真的動了美鋁和力拓的奶酪嗎?

1、鋁土礦：宏橋動了美鋁和力拓的利益

這事還要先從幾內(nèi)亞說起，幾內(nèi)亞號稱“鋁礬土王國”，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局公布的信息，幾內(nèi)亞鋁礬土儲量約400-410億噸，占全球總儲量約三分之二，其中已探明儲量290億噸，居世界第一位。

但與儲量相比，幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量并不多，2016年，幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量為2761萬噸，超過印度，成為全球第四大鋁土礦產(chǎn)出國，落后于澳大利亞、中國和巴西。

儲量大、產(chǎn)量低，而幾內(nèi)亞鋁土礦品位高，礦脈埋藏淺，基本無需剝離非土礦，大多可露天開采，是全球范圍內(nèi)罕見的富礦地區(qū)，如此誘人的“奶酪”自然成為各企業(yè)的“戰(zhàn)場”。

(1)幾內(nèi)亞鋁土礦格局

在宏橋進(jìn)入幾內(nèi)亞市場之前，幾內(nèi)亞鋁土礦開采企業(yè)主要有兩家，分別是幾內(nèi)亞鋁礬土公司和俄羅斯鋁業(yè)集團(tuán)。

幾內(nèi)亞鋁礬土公司

幾內(nèi)亞鋁礬土公司是世界上最大的鋁釩土礦生產(chǎn)公司之一，全球十分之一的鋁釩土在此生產(chǎn)。該公司幾政府持股49%，HALCO財團(tuán)控股51%(?。篐ALCO財團(tuán)由美鋁ALCOA持股45%，英國力拓Rio Tintot Alcan持股45%，德國DADCO持股10%)。

該公司位于幾內(nèi)亞博凱地區(qū)，開發(fā)桑加雷迪及其周邊地區(qū)的高品位鋁釩土(平均含氧化鋁53%、二氧化硅2%，最高品位超過60%)。近年來該公司鋁釩土產(chǎn)量保持在每年1400萬噸左右，該公司未來鋁礬土年產(chǎn)量將增至2250萬噸。

俄羅斯鋁業(yè)集團(tuán)

俄羅斯鋁業(yè)集團(tuán)在幾內(nèi)亞全資擁有年產(chǎn)能為300萬噸的鋁土礦開采綜合企業(yè)——金迪亞鋁土礦公司。除此之外，該公司擁有Debele礦山、一條連接該礦與科納克里港口的鐵礦以及科納克里港口的經(jīng)營權(quán)，還擁有這Friguia氧化鋁精煉廠，該精煉廠年產(chǎn)能為78萬噸。

而該集團(tuán)在幾內(nèi)亞的第二個鋁土礦開發(fā)項目是迪安鋁土礦的擴(kuò)建改造工程。目的是對鋁土礦就地進(jìn)行深加工，提高其產(chǎn)品附加值。該礦山鋁土礦的儲量豐富，氧化鋁的含量約為60%，可露天開采，是一座極具潛力的優(yōu)質(zhì)鋁土礦。

(2)中國宏橋進(jìn)入幾內(nèi)亞市場

在宏橋進(jìn)入之前，幾內(nèi)亞出口到中國的鋁土礦是不高的，幾內(nèi)亞出口量從2015年的30萬噸，到現(xiàn)在的1190萬噸，升幅達(dá)到40倍，跟宏橋有很大的關(guān)系。

2014年，中國宏橋與新加坡韋力國際集團(tuán)、煙臺港集團(tuán)、幾內(nèi)亞UMS公司組成聯(lián)合體“中國贏聯(lián)盟”，并注冊成立博凱礦業(yè)公司(SMB)，共同開發(fā)幾內(nèi)亞博凱地區(qū)鋁土礦。

用“異軍突起”來形容中國贏聯(lián)盟SMB公司一點也不為過，聯(lián)合體自2015年7月項目投產(chǎn)到2016年7月，一年中已經(jīng)累計出口800萬噸鋁礬土礦，2016年全年實現(xiàn)出口約1000多萬噸鋁礬土礦，按計劃，今年博凱礦業(yè)將啟動第三期基建工程，完成后，將形成年出口3500萬噸鋁礬土礦的能力，直接挑戰(zhàn)美鋁和力拓的幾內(nèi)亞鋁礬土公司龍頭地位。

近期，幾內(nèi)亞礦業(yè)部長表示，為了滿足中國對鋁礬土的需求，2017年幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量計劃達(dá)到3300萬噸，2020年產(chǎn)量達(dá)到6000萬噸。幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量激增的背后是各大鋁礦企業(yè)的瘋狂博弈。

綜合種種事件，宏橋作為全球最大電解鋁生產(chǎn)商，被“盯上”也不足為奇了。

四、宏橋“復(fù)牌”的小心機(jī)

受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國電解鋁價格目前處于近六年來最高水平。

據(jù)世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)的數(shù)據(jù)顯示，今年1至8月期間，全球原鋁市場供應(yīng)短缺157.2萬噸，而國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月中國鋁材產(chǎn)量543.3萬噸，同比增漲8.1%，仍保持較高增速。隨著鋁市秋冬季錯峰減產(chǎn)相關(guān)政策逐步落實，第四季度鋁價走勢會仍然偏強(qiáng)。

在中國宏橋停牌的這段時間，鋁行業(yè)央企龍頭中國鋁業(yè)股價累計大漲近70%。中國宏橋在此時復(fù)牌，也是期待能分到行業(yè)利好的一杯羹!

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