上市公司債券“違約潮”會否到來？

• 2018年5月28日 ZhangHongYuan來源：中國證券報·中證網(wǎng) 1195 77
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  2018-2023年中國供應(yīng)鏈金融市場深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測報告

  在激烈的市場競爭中，企業(yè)及投資者能否做出適時有效的市場決策是制勝的關(guān)鍵。供應(yīng)鏈金融行業(yè)研究報告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決...

今年以來數(shù)家上市公司發(fā)生債券違約，引發(fā)市場擔(dān)憂“違約潮”會否到來。

以交易所掛牌的公司債為例，截至5月25日滬深交易所共掛牌3766只，但今年來兩市僅9只債券發(fā)生違約，占比0.24%。不僅低于我國上市銀行整體1.5%左右的不良率，更低于成熟市場(如美國)3%左右的信用債違約率。

“當(dāng)下債券看上去集中爆發(fā)的主要原因，還是由于公司債兌付期集中到來?！痹撠?fù)責(zé)人指出，2015年、2016年交易所公司債發(fā)行增速迅猛，其中不少是2至3年期，兌付期集中在今明兩年。

此外，上市公司整體業(yè)績保持穩(wěn)定增長，這給整個交易所債券市場的兌付創(chuàng)造了較好條件。2017年滬深兩市上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.25萬億元，同比增長18.80%，增速加快10.12個百分點(diǎn);實現(xiàn)凈利潤3.36萬億元，同比增長19.10%，增速加快11.65個百分點(diǎn)。

“去年以來我國經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)向好的態(tài)勢更加鞏固，經(jīng)過本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及供給側(cè)改革，今年債券違約仍在可控范圍內(nèi)，整體情況依然良好?！苯咏O(jiān)管部門的人士告訴記者。

風(fēng)險排查升級

業(yè)內(nèi)人士指出，伴隨監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，信用收縮周期仍將繼續(xù)。疊加風(fēng)險暴露背景下金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降，信用資質(zhì)較弱、對外部融資依賴度過強(qiáng)的民營企業(yè)、央企邊緣化子公司及地方競爭性國企的融資環(huán)境或進(jìn)一步惡化，個體風(fēng)險有待防控和化解。

為應(yīng)對有可能繼續(xù)出現(xiàn)的違約事件，包括券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)已采取措施積極“排雷”，從承銷立項到受托管理，各個環(huán)節(jié)都加強(qiáng)了風(fēng)險防控。一位券商承銷團(tuán)隊負(fù)責(zé)人告訴記者，其所在機(jī)構(gòu)不管是在債券申報前還是發(fā)行后，都會進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)測?！拔覀兗哟罅吮M職調(diào)查力度，不僅要對發(fā)行人的組織架構(gòu)、管理模式、財務(wù)情況和市場分布進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，還要對實控人和管理層的風(fēng)格及戰(zhàn)略進(jìn)行了解，既是做好發(fā)行準(zhǔn)備工作，也是為以后的存續(xù)期管理打下基礎(chǔ)?！?/p>

該負(fù)責(zé)人介紹，公司改進(jìn)了存續(xù)期管理和風(fēng)險監(jiān)測機(jī)制，一是明確由當(dāng)初的承銷項目組進(jìn)行持續(xù)跟蹤和監(jiān)測發(fā)行人的各種情況，二是設(shè)置資本市場部從整體層面統(tǒng)籌后續(xù)管理，兩方在互相獨(dú)立的同時，又要互相協(xié)作和監(jiān)督。

“我們還根據(jù)交易所相關(guān)業(yè)務(wù)指引設(shè)立了‘關(guān)注池’，只要債券及發(fā)行人觸及對應(yīng)關(guān)注類、風(fēng)險類和違約類的條件，就會強(qiáng)制‘入池’。”他說，公司對入池的觸發(fā)條件，設(shè)置得比監(jiān)管部門要求更為嚴(yán)格，“一旦‘入池’，我們就會增加對其進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)測的頻率。比如以前是半年回訪一次，‘入池’后有可能改為每季度甚至每月一次?！?/p>

一線監(jiān)管部門也是“動作”不斷，先后發(fā)布防控風(fēng)險有關(guān)政策，加強(qiáng)對債券發(fā)行人、中介的信息披露監(jiān)管力度，為盡早發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險提供條件。

2月9日滬深交易所發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券存續(xù)期信用風(fēng)險管理工作有關(guān)事項的通知，要求受托管理人建立債券信用風(fēng)險管理制度，細(xì)化信用風(fēng)險管理業(yè)務(wù)流程，明確內(nèi)部風(fēng)險管理決策機(jī)制。通知明確指出，受托管理人應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的部門或崗位，配備充足的人員和資源從事信用風(fēng)險管理工作，建立健全信用風(fēng)險管理的組織、運(yùn)行體系，確保信用風(fēng)險管理責(zé)任落實到崗、到人，確保所有債券和所有風(fēng)險管理環(huán)節(jié)全覆蓋。

“我們一共設(shè)置了三道‘防線’，近期加大了對發(fā)行人的回訪力度?！币患疑鲜腥痰暮弦?guī)風(fēng)控部門人士透露，針對債券發(fā)行項目，公司在設(shè)置持續(xù)督導(dǎo)專員的基礎(chǔ)上，從投行業(yè)務(wù)條線中專門設(shè)置持續(xù)督導(dǎo)部，從個人到團(tuán)隊進(jìn)行協(xié)調(diào)統(tǒng)一的風(fēng)險防控，合規(guī)風(fēng)控部門要對發(fā)行工作進(jìn)行統(tǒng)籌指導(dǎo)，及時傳遞最新政策導(dǎo)向，全方位確保公司承銷項目盡早防范和識別風(fēng)險情況。

5月25日，滬深交易所為更好地適應(yīng)債券市場風(fēng)險防控需要，就公司債券上市規(guī)則公開征求意見，根據(jù)監(jiān)管實踐對債券信息披露、掛牌轉(zhuǎn)讓、持有人會議及中介機(jī)構(gòu)履職等做出相應(yīng)完善，強(qiáng)化債券投資者權(quán)益保護(hù)相關(guān)制度安排。

此外，記者從一線監(jiān)管部門了解到，針對已經(jīng)違約的債券，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在研究推進(jìn)各種市場化、法制化處置措施，比如探索違約債券特殊轉(zhuǎn)讓交易機(jī)制，擬引入私募基金、資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)接手進(jìn)行債務(wù)重組。

市場走向成熟

雖然未來債券違約事件仍有可能發(fā)生，但正如業(yè)內(nèi)人士所言，這是我國債券市場逐步走向成熟的必經(jīng)之路。

深圳一位大型私募機(jī)構(gòu)人士告訴記者，相關(guān)風(fēng)險的暴露會對市場風(fēng)險偏好形成一定壓制，適當(dāng)提高對信用資質(zhì)的要求。這會導(dǎo)致低評級信用債面臨較大壓力，弱資質(zhì)發(fā)行人的債券有可能面臨難以發(fā)行的窘?jīng)r，強(qiáng)資質(zhì)發(fā)行人的債券則可能受到追捧。

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