港交所改革引發(fā)2018年赴港上市潮

• 2018年7月5日 ZhangHongYuan來源：證券時報 1273 83
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  2018-2023年中國招商引資行業(yè)供需趨勢及投資風險研究報告

  招商引資研究報告對招商引資行業(yè)研究的內容和方法進行全面的闡述和論證，對研究過程中所獲取的招商引資資料進行全面系統(tǒng)的整理和分析，通過圖表、統(tǒng)計結果及文獻資料，或以縱向的發(fā)展過程，或橫...

進入夏季，內地赴港上市的企業(yè)數量以每月超過10家的速度增長，若勢頭延續(xù)，則2018年全年內地赴港IPO的企業(yè)大有破百家之勢，可謂歷史之最。

4港交所改革引發(fā)上市潮

2018年赴港上市潮爆發(fā)的最重要的原因在于港交所推出了25年來力度最大的上市制度改革。

其中，推動H股全流通改革有助于實現大小股東利益統(tǒng)一;“新三板+H股聯動”可免去新三板企業(yè)赴港上市前需先摘牌的流程，增強了新三板企業(yè)赴港上市的積極性，實現兩市雙贏;對未盈利的生物科技公司的優(yōu)待彰顯了港交所擁抱新經濟企業(yè)的決心?？梢灶A見，未來將會有更多新經濟企業(yè)受此優(yōu)待，盈利不再是優(yōu)秀企業(yè)的唯一判定標準。

改革措施中最重要的一項是允許“同股不同權”企業(yè)上市。這一舉措徹底解決了互聯網企業(yè)和部分科技企業(yè)雙層股權架構的局限性，為新經濟企業(yè)赴港上市掃除了障礙。

雙層股權架構保證了公司管理團隊的核心控制權。繼小米打響港交所同股不同權企業(yè)上市第一槍后，美團也提交了申請。未來螞蟻金服、陸金所、滴滴打車等獨角獸企業(yè)都有望以同股不同權的方式登陸港股市場。

5二級市場接連破發(fā)

上市本身并不是公司開拓資本市場的終點。“獨角獸”企業(yè)的IPO歷程同樣伴隨著輿論的質疑。持續(xù)“燒錢”賺流量的企業(yè)未來如何盈利?業(yè)務加速擴張的過程中是否會面臨資金鏈斷裂的風險?企業(yè)的產品是否具有難以替代的核心競爭力?靠補貼維護的客戶群體是否具有黏性……

以小米為例，與赴港上市沸沸揚揚的新聞相比，其市場估值就冷靜得多。最終小米以發(fā)行區(qū)間下限價格發(fā)行，估值從1000多億美元下調至700億美元再到540億美元，市場以估值下調的方式回應了對其商業(yè)愿景的質疑。

二級市場上的股價反應更為直接。統(tǒng)計發(fā)現，2018年上市的新股中，上市首日獲得正收益的個股僅占1/3，70%的個股上市以來的累計收益為負。二級市場的低迷一方面與大盤的疲軟有關，另一方面也反映了市場對上市企業(yè)的業(yè)績缺乏足夠的信心。

在6月份新上市的個股中，天源集團、天平道合、匯付天下、欣融國際、杉杉品牌和有才天下獵聘都遭遇了上市首日的破發(fā)窘境，這一比例在當月上市的企業(yè)中占到了60%。其中，欣融國際的首日跌幅更是超過20%，僅次于2月上市的雅生活服務。

彼時，雅生活服務頂著熱門物業(yè)股的光環(huán)，以超過160億港元的市值登陸港股，一時風頭無兩，但上市首日股價便下跌23%。不過，一時的破發(fā)只是市場短期的選擇，縱使今日的王者阿里巴巴，在2015年中概股的斬殺潮中也未能躲過破發(fā)的命運。在經歷了一段低迷期后，雅生活服務在5月后接連走出上漲行情，當前股價較發(fā)行價已高出12%，在今年赴港上市的企業(yè)中排名第三。

6對A股的啟示

在港交所遺憾錯失阿里巴巴的同時，A股投資者也時常為錯過了“BATJ”等一批優(yōu)秀互聯網企業(yè)而惋惜。上市制度改革是探討已久的課題，港交所的改革經驗或許能為A股改革帶來啟發(fā)。如何在相對陳舊的上市規(guī)則中為新經濟龍頭企業(yè)開辟一條新路，使A股的結構更貼合真正的產業(yè)機構，不錯失未來新興產業(yè)中的牛股，這正是A股改革急需解決的問題。

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