重慶啤酒：高端戰(zhàn)略逐步落實(shí) 未來盈利持續(xù)向好

• 2017年8月8日 LiuYang來源：啤酒工業(yè)信息網(wǎng) 1101 70
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著力提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，區(qū)域市場(chǎng)重點(diǎn)突破：公司過去兩年積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過重新打造重慶品牌以及引入嘉士伯旗下樂堡啤酒，成功脫離了對(duì)低端品牌山城啤酒的依賴。

?　著力提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，區(qū)域市場(chǎng)重點(diǎn)突破：公司過去兩年積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過重新打造重慶品牌以及引入嘉士伯旗下樂堡啤酒，成功脫離了對(duì)低端品牌山城啤酒的依賴。2016年重慶與樂堡的產(chǎn)量增速為7%和20%。在國內(nèi)啤酒行業(yè)積極推進(jìn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移中取得領(lǐng)先的地位。同時(shí)，在區(qū)域市場(chǎng)的選擇上著力做好川渝及湖南地區(qū)，通過較高端的品牌形象進(jìn)行重點(diǎn)突破。

　　盈利情況出現(xiàn)改善，未來仍將持續(xù)向好：受益于國內(nèi)啤酒行業(yè)觸底緩慢恢復(fù)，加之自身主動(dòng)調(diào)整，公司成功在2016年實(shí)現(xiàn)扭虧，同時(shí)2017Q1體現(xiàn)出高于行業(yè)水平的利潤(rùn)增長(zhǎng)。未來隨著公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，整體毛利率有望繼續(xù)提升。費(fèi)用方面，嘉士伯中國的費(fèi)用投放也未對(duì)公司增加額外的壓力，整體控制趨于平穩(wěn)，其三考慮到因?yàn)檎{(diào)整導(dǎo)致的無形資產(chǎn)減值以及固定資產(chǎn)減值未來將收窄，公司整體盈利能力有望持續(xù)向好。

　　主動(dòng)調(diào)整品牌產(chǎn)能，資產(chǎn)減值計(jì)提漸趨平緩：在公司調(diào)整經(jīng)營策略的過程中主動(dòng)關(guān)停了許多產(chǎn)能利用率低，盈利能力差以及生產(chǎn)產(chǎn)品檔次低的工廠。同時(shí)由于品牌新老更替，公司曾經(jīng)的主打品牌山城品牌也逐漸式微，因此過去幾年資產(chǎn)減值損失及員工安置嚴(yán)重影響了公司業(yè)績(jī)。今年公司的資產(chǎn)減值計(jì)提已漸趨平穩(wěn)，關(guān)廠工作也進(jìn)入尾聲，未來對(duì)業(yè)績(jī)影響小。

　　嘉士伯中國資產(chǎn)注入承諾值得期待：嘉士伯在對(duì)公司要約收購時(shí)承諾將公司作為嘉士伯中國資產(chǎn)整合平臺(tái)。2017年正式進(jìn)入資產(chǎn)整合的窗口期，嘉士伯中國區(qū)資產(chǎn)梳理工作也已基本完成。除重啤外中國區(qū)產(chǎn)能超過180萬噸，約為當(dāng)前重啤產(chǎn)能的1.5倍，如果成功推進(jìn)整合，將發(fā)揮有效的協(xié)同效應(yīng)，利于公司發(fā)展。

　　投資建議&估值

　　鑒于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，整體盈利狀況向好，加之潛在的嘉士伯中國資產(chǎn)整合的預(yù)計(jì)，未來三年有望實(shí)現(xiàn)營收32.48/34.64/37.56億元，同比增長(zhǎng)1.6%/6.7%/8.4%。實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.35/4.32/5.24億元，同比增長(zhǎng)85.30%/28.85%/21.23%，折合EPS 0.69/0.89/1.08元每股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為36X/28X/23X，考慮到公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升超預(yù)期的可能以及潛在的集團(tuán)資產(chǎn)整合預(yù)期，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

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