評論：人民幣匯率將在雙向波動下基本穩(wěn)定

• 2017年9月5日 ZhangHongYuan來源：中國金融時報 848 52
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跨境資本流動和人民幣匯率是外部性風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由此引發(fā)的金融風(fēng)險如與其他風(fēng)險疊加，會對金融市場產(chǎn)生較大的影響。

　　日前，就跨境資本流動與人民幣匯率的相關(guān)問題，記者采訪了本報專家委員會委員、中國銀行首席研究員宗良博士。

　　記者：在全球經(jīng)濟復(fù)雜性加劇的背景下，近兩年來，中國經(jīng)濟增速出現(xiàn)了下滑及回穩(wěn)的不同狀況，從而對跨境資本流動產(chǎn)生影響，與此相伴的是，人民幣匯率波動幅度較大。請您談一下近兩年出現(xiàn)了哪些新情況和新特點?

　　宗良：2014年以來，我國跨境資本流動整體上經(jīng)歷了從惡化到好轉(zhuǎn)的過程，主要表現(xiàn)為以下方面：一是非儲備性質(zhì)的資本和金融賬戶“由順轉(zhuǎn)逆”，但近期又轉(zhuǎn)為順差。中國非儲備性質(zhì)的金融賬戶逆差在2015年達(dá)到4345億美元,今年一季度為順差368億美元。這表明前兩年我國出現(xiàn)了明顯的資本外流趨勢，但近期資本外流壓力有所緩解。二是今年以來外匯儲備規(guī)模有所回升。從2014年開始，外匯儲備上升勢頭逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，2017年1月，跌破了3萬億美元的關(guān)口，之后這一下降趨勢有所轉(zhuǎn)變，截至今年7月，外儲規(guī)模已上升至30807億美元。三是市場已逐漸從人民幣貶值預(yù)期轉(zhuǎn)為穩(wěn)定預(yù)期，市場結(jié)匯意愿增強，居民和企業(yè)的購匯需求明顯緩解。四是對外直接投資呈先增后降的走勢，結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化。

　　人民幣匯率波動也呈現(xiàn)新特點。一是人民幣匯率的波動區(qū)間明顯擴大，從2014年初至2017年7月4日，美元兌人民幣中間價在6.0930-6.9526的區(qū)間波動。二是今年以來人民幣匯率在震蕩中走強。截至8月29日，在岸和離岸人民幣對美元匯率突破6.60整數(shù)關(guān)口。三是境內(nèi)外人民幣匯率逐漸趨于統(tǒng)一。今年以來，境內(nèi)人民幣匯率的價格引導(dǎo)作用在逐漸增強。大部分時間內(nèi)，境外美元對人民幣匯率均低于境內(nèi)，表明境外市場參與者認(rèn)可更為強勢的人民幣匯率水平。

　　記者：近兩年跨境資本流動與人民幣匯率出現(xiàn)上述新情況、新特點的主要原因有哪些?2014年至今，我國外匯儲備余額經(jīng)歷了高峰，也經(jīng)歷了快速下降，近期又有所上升，應(yīng)該如何看待外匯儲備余額的變動?

　　宗良：目前，資本流動已成為影響人民幣匯率變動的重要因素，資本外流與人民幣匯率波動問題是一個硬幣的兩面，二者相互影響、互為因果。

　　一是2014年-2016年我國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不足、人民幣匯率貶值壓力持續(xù)存在，影響了國際資本信心和投資意愿;二是我國要素成本上升，導(dǎo)致了傳統(tǒng)的成本導(dǎo)向型外資對華布局調(diào)整;三是我國招商優(yōu)惠政策變化，政府正在從“粗放引資”走向“精細(xì)選資”。另外，我國服務(wù)業(yè)和投資領(lǐng)域開放相對滯后，影響了相關(guān)產(chǎn)業(yè)外資來華投資;四是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇吸引外資回流。

　　外匯儲備是一個連續(xù)變量，沒有必要過度糾結(jié)于某一整數(shù)關(guān)口。隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，國內(nèi)外環(huán)境的變化以及人民幣國際化程度的加深，外匯儲備在合理區(qū)間內(nèi)有一定的下降是可接受的。縱向看，1993年底，我國外匯儲備只有212億美元，近幾年最高時接近4萬億美元，現(xiàn)在是3萬多億美元，仍處于較高水平，而歷史上也只有中國和日本的外匯儲備達(dá)到過萬億美元以上。橫向看，截至2016年末，全球外匯儲備總量為10.79萬億美元，我國占到了全球外匯儲備總量的28%左右。即使我國現(xiàn)在的外匯儲備減少一半，仍是全球最高水平。而其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體如美國、德國、法國等國家都僅持有很少外匯儲備。從匯率安排和持有外匯儲備動機的角度考慮，如果本幣匯率自由浮動，同時本幣又可自由使用，該國理論上就可以無需持有或僅需持有少量外匯儲備。

　　隨著人民幣國際化進程的推進，人民幣在國際上的地位不斷提高，我國對持有美元等外匯儲備資產(chǎn)的需求勢必減少。但近期保持一定規(guī)模的外匯儲備，有利于穩(wěn)定預(yù)期、保持對外經(jīng)濟平衡。

　　記者：在“一帶一路”背景下，面對跨境資本流動與人民幣匯率出現(xiàn)的新情況、新特點，我國應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整對外開放戰(zhàn)略，引導(dǎo)跨境資本平衡流動?

　　宗良：穩(wěn)步推進對外開放，以“一帶一路”為抓手，匯聚國際資本。

　　一是有序開放國內(nèi)市場，鼓勵外資流入。例如，進一步擴大國內(nèi)服務(wù)業(yè)(醫(yī)療衛(wèi)生、教育等)的開放程度。在金融領(lǐng)域，擴大資本市場和外匯市場開放，通過投資者資質(zhì)、投資額度、投資產(chǎn)品等方面的審批制度，把握境外資金流入的節(jié)奏。引導(dǎo)國際資本通過“滬港通”“深港通”“債券通”等渠道進入國內(nèi)市場。在境外機構(gòu)投資者類型上，更多地引進中長期投資者，如資產(chǎn)管理機構(gòu)、養(yǎng)老基金、慈善基金會、捐贈基金等。

　　二是充分發(fā)揮“一帶一路”在聚集國際資本中的作用。我國應(yīng)進一步擴大與“一帶一路”沿線各國的合作，引導(dǎo)國際資本流向，促進全球資金流動相對平衡，讓“一帶一路”造血，讓“一帶一路”沿線成為全球資本的重要匯集區(qū)。

　　記者：隨著美聯(lián)儲加息和縮表、發(fā)達(dá)國家貨幣政策醞釀收緊以及英國脫歐等事件的沖擊，國際金融市場的不確定性將會有所增加，可能會影響到未來我國跨境資本流動、人民幣匯率的穩(wěn)定性，從而對我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定帶來影響。對于跨境資本流動與人民幣匯率，您有哪方面的對策建議?

　　宗良：第一，保持中國經(jīng)濟的基本穩(wěn)定，增強國內(nèi)外投資者的信心。從長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展是維護資本均衡流動和人民幣匯率穩(wěn)定的根本基礎(chǔ)。當(dāng)前我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好的增長態(tài)勢沒有改變，今年上半年我國經(jīng)濟增速達(dá)6.9%，有利于穩(wěn)定預(yù)期，增強國內(nèi)外對人民幣匯率的信心，未來人民幣匯率將在雙向波動下實現(xiàn)基本穩(wěn)定。

　　第二，營造良好的投資環(huán)境，實現(xiàn)外資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。近期國務(wù)院印發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于促進外資增長若干措施的通知》，將進一步營造良好的投資環(huán)境。同時，我們可順勢而為，化被動為主動，通過政策引導(dǎo)和扶持，實現(xiàn)外資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。中西部地區(qū)應(yīng)充分發(fā)揮生產(chǎn)要素價格相對低廉的優(yōu)勢，在對接國家區(qū)域戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議中，抓住外企在華布局調(diào)整帶來的機遇，加大政策開放和技術(shù)資金配套支持力度，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，打造特色產(chǎn)業(yè)集群。

　　第三，采取有效措施應(yīng)對人民幣匯率的短期劇烈波動，防止資本大進大出。隨著人民幣被納入SDR貨幣籃子，人民幣的國際儲備地位得到認(rèn)可，境外貨幣當(dāng)局可能調(diào)整其外匯儲備結(jié)構(gòu)，增加人民幣資產(chǎn)的占比。未來一方面要進一步完善人民幣匯率的市場化形成機制，增強匯率彈性;另一方面要不斷完善宏觀審慎管理框架，加強對跨境資本流動的管理，實現(xiàn)跨境資金流入和流出的動態(tài)平衡。

　　第四，統(tǒng)籌考量海外人民幣、外匯儲備以及人民幣匯率變動的關(guān)系。在推進人民幣國際化和匯率市場化改革的同時，完善一系列穩(wěn)匯率的資本管制措施，特別要以市場手段防控短期資本無序流動，利用利率杠桿等市場化手段來引導(dǎo)市場對人民幣匯率的預(yù)期;同時在制定貨幣政策時加大對穩(wěn)定匯率因素的考慮，為應(yīng)對人民幣利率上揚和美聯(lián)儲加息奠定基礎(chǔ)。長遠(yuǎn)看，應(yīng)在加強匯率預(yù)期管理和資本市場風(fēng)險應(yīng)對能力的基礎(chǔ)上，穩(wěn)健推進人民幣匯率市場化和人民幣國際化，穩(wěn)步推進資本項目可兌換，防止大規(guī)模短期資本的跨境流動對我國的經(jīng)濟發(fā)展、貨幣政策和外匯儲備帶來較大沖擊。

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