紙價(jià)滯漲 包裝行業(yè)集中度提升將是大勢所趨 有數(shù)據(jù)有真相！

• 2018年7月12日 YaoEnHua來源：中國紙網(wǎng) 741 44
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  2018-2023年葡萄酒包裝行業(yè)深度分析及“十三五”發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)報(bào)告

  “十三五”規(guī)劃對“十二五”規(guī)劃實(shí)施情況進(jìn)行全面評估；貫徹黨的十八大和十九大精神，以習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，突出改革創(chuàng)新；遠(yuǎn)近結(jié)合，更加注重以解決長遠(yuǎn)問題的辦法來應(yīng)對...

在晨鳴紙業(yè)走牛的這兩年，合興包裝從6元附近跌至最低3.22元。但2月份至今，當(dāng)晨鳴紙業(yè)腰斬的時(shí)候，合興包裝卻走出了一波特別強(qiáng)勢的獨(dú)立行情，期間漲幅超過60%。

晨鳴紙業(yè)和合興包裝出現(xiàn)反向行情

上圖是造紙龍頭晨鳴紙業(yè)和包裝龍頭合興包裝的月K線走勢圖對比，從16年初開始，造紙板塊走了兩年大牛市，晨鳴紙業(yè)的股價(jià)從6元漲至20元，不可謂不牛。而當(dāng)預(yù)期反轉(zhuǎn)，整個(gè)大環(huán)境又無法配合的時(shí)候，晨鳴紙業(yè)的股價(jià)又跌回至12元，接近腰斬。

紙業(yè)上下游的基本面邏輯完美體現(xiàn)在兩個(gè)公司的股價(jià)上。接下來要判斷的是，紙價(jià)是否還會(huì)漲?

在晨鳴紙業(yè)走牛的這兩年，合興包裝從6元附近跌至最低3.22元。但2月份至今，當(dāng)晨鳴紙業(yè)腰斬的時(shí)候，合興包裝卻走出了一波特別強(qiáng)勢的獨(dú)立行情，期間漲幅超過60%。

紙價(jià)上漲空間有多大?

2018年起，瓦楞紙、白板紙價(jià)格整體逐步趨穩(wěn)。近期，玖龍、山鷹等多家龍頭造紙企業(yè)下調(diào)瓦楞紙報(bào)價(jià)，一方面國廢高位回調(diào)，另一方面前期漲價(jià)幅度過大，下游備貨提前透支6、7月份訂單。

這一輪紙價(jià)上漲，主要原因是供給側(cè)改革和環(huán)保，但隨著造紙行業(yè)逐步整合，供給側(cè)改革的邊際效應(yīng)逐步減弱。

圖：15年以來瓦楞紙和白卡紙價(jià)格走勢

供給側(cè)效果減弱，下游印刷需求又沒有有效的提振，所以紙價(jià)繼續(xù)上漲的空間已不大。

包裝行業(yè)集中度提升將是大勢所趨

和大企業(yè)相比，中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較差。2017年，部分中小紙包裝廠無法承受紙價(jià)的上漲而倒閉。下游客戶集中度的提升也將倒逼包裝供應(yīng)商的集中。此外，大企業(yè)利用資金、管理等優(yōu)勢，進(jìn)行橫向收購兼并，也將加速行業(yè)整合的過程。

所以，我更看好包裝龍頭企業(yè)未來的發(fā)展，重點(diǎn)可關(guān)注合興包裝和裕同科技。

合興包裝：連續(xù)六個(gè)季度高增長

公司主營紙箱，已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度保持了40%以上的收入同比增長。收入的增長一部分來源于提價(jià)，一部分來源于新客戶的拓展和原有客戶訂單的增長。

圖：合興包裝近年業(yè)績

可以明顯的看到，2016年以后，公司的凈利潤增速明顯不及營收增速。公司的毛利率從2015年的20.66%下降至2018年一季度的11.75%。而2018年下半年開始，這種情況將全面好轉(zhuǎn)，公司的凈利潤也將持續(xù)釋放。

裕同科技：業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)

與做紙箱的合興包裝比，裕同科技做的包裝盒顯得高端得多。公司的大客戶是蘋果，大伙買的蘋果手機(jī)，外面精致的包裝盒就是裕同科技生產(chǎn)的。

圖：裕同科技和合興包裝毛利率對比

可以看到，由于產(chǎn)品差異，裕同科技的毛利率遠(yuǎn)高于合興包裝。兩者的共同點(diǎn)在于，由于上游漲價(jià)，近些年的毛利率都大幅下降。

除了蘋果，公司積極向智能家居、煙酒、大健康、化妝品等多個(gè)領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，新增了很多優(yōu)質(zhì)客戶，逐漸擺脫了大客戶依賴。

公司海外銷售占營收的60%以上，2017年人民幣升值，裕同匯兌損失達(dá)到1.1億元。現(xiàn)在人民幣不斷貶值，又是一個(gè)預(yù)期反轉(zhuǎn)。

由于不堪成本端的壓力，裕同科技2017年的凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，不過，隨著成本壓力和人民幣升值壓力的緩解，公司利潤釋放也指日可待。

而且，五月底公司第一批員工持股計(jì)劃剛買了4.7億元，占股2.49%，成本價(jià)47.76元。公司內(nèi)部顯然也覺得這個(gè)位置就是底部區(qū)域了。

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