人民幣匯率不具備長期單方向貶值的基礎(chǔ) 下半年將維持雙向波動(dòng)

• 2018年7月19日 ZhouXun來源：網(wǎng)易研究局 686 40
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  2018-2023年跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告

  跨境人民幣結(jié)算行業(yè)研究報(bào)告中的跨境人民幣結(jié)算行業(yè)數(shù)據(jù)分析以權(quán)威的國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用宏觀和微觀相結(jié)合的分析方式，利用科學(xué)的統(tǒng)計(jì)分析方法，在描述行業(yè)概貌的同時(shí)，對(duì)跨境人民幣結(jié)算行...

二季度以來的人民幣貶值行情，完全是外匯市場(chǎng)的供需所為，并非政府主導(dǎo)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，我國貨幣當(dāng)局或多或少存在人民幣貶值的“偏好”。事實(shí)上，二季度以來的人民幣貶值行情，完全是外匯市場(chǎng)的供需所為，并非政府主導(dǎo)。不僅如此，在筆者看來，人民幣匯率也不具備長期單方向貶值的基礎(chǔ)，下半年大概率繼續(xù)維持雙向波動(dòng)。

首先，我國政府不會(huì)刻意引導(dǎo)人民幣貶值，因?yàn)檫@樣做很可能被貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于收益。

歷史經(jīng)驗(yàn)看來，國家之間的貿(mào)易摩擦可以分為三個(gè)階段：第一階段，摩擦圍繞經(jīng)常賬戶展開，雙方針對(duì)商品和服務(wù)進(jìn)行“加碼”;第二階段圍繞資本賬戶展開，貿(mào)易爭端的戰(zhàn)場(chǎng)由商品過渡到限制對(duì)方的境外投資;第三階段圍繞金融賬戶展開，戰(zhàn)火蔓延到匯率、外儲(chǔ)等多個(gè)層面，貿(mào)易爭端發(fā)展為貨幣戰(zhàn)，這會(huì)對(duì)雙方帶來不可估量的損失。

其次，美元指數(shù)不大可能長期維持高位。

快速走強(qiáng)的美元一定是特朗普政府不愿意看到的：一方面，特朗普政府希望用美元的短期貶值縮減貿(mào)易逆差，提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，以便重新拾回美元的貨幣霸主地位;另一方面，美元在年內(nèi)的持續(xù)升值，使得美國提升進(jìn)口關(guān)稅的效果會(huì)大打折扣。

再次，國內(nèi)方面，盡管存在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有降的下行預(yù)期，但部分?jǐn)?shù)據(jù)下滑速度過大，不排除下半年超預(yù)期刺激經(jīng)濟(jì)的可能性。

一是不久前的“金穩(wěn)會(huì)”提出從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”的轉(zhuǎn)變，意味著經(jīng)濟(jì)去杠桿的力度或?qū)⒕徍汀?/p>

二是盡管前期大力清退PPP庫存，但執(zhí)行階段的投資額卻是不斷抬升的。去年11月，財(cái)政部《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作(PPP)綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫管理的通知》發(fā)布后，全國范圍內(nèi)開始了 PPP“清庫風(fēng)暴”。今年1-3月，PPP項(xiàng)目累計(jì)退庫1160個(gè)，累計(jì)退庫金額1.2萬億，PPP“清庫”力度可見一斑。但同時(shí)還應(yīng)看到，就在陳舊項(xiàng)目不斷“清庫”的情況下，新落地項(xiàng)目仍在不斷推進(jìn)，PPP項(xiàng)目落地率從2016年初的20%一路上漲至今年5月的49.25%。執(zhí)行階段的投資也從2016年年初的0.41萬億上漲至今年5月的5.86萬億。在PPP項(xiàng)目的識(shí)別、準(zhǔn)備、采購、執(zhí)行四個(gè)階段中，只有執(zhí)行階段的投資能反映基建投資趨勢(shì)。所以，如果下半年經(jīng)濟(jì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)局有可能加快PPP項(xiàng)目落地，執(zhí)行階段的PPP投資額進(jìn)一步走高，并帶動(dòng)基建投資超預(yù)期抬升。

三是盡管城投平臺(tái)壓力很大，但地方政府債仍有“發(fā)力”空間。去年年末，地方政府債余額16.47萬億，當(dāng)前的限額是18.82萬億，余額/限額比是87.52%。截止到今年5月份，地方政府債務(wù)余額共計(jì)16.63萬億，本年限額是21.00萬億，目前的余額/限額比是79.19%。如果按照去年的比例進(jìn)行測(cè)算，下半年地方政府債務(wù)還有1.75萬億的提升空間。

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