獨(dú)角獸A股上市新政 受益概念股解析

• 2018年4月2日 FanTianQing來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng) 1478 98
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  2018-2023年版能源金融項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書(shū)

  《2018-2023年能源金融項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書(shū)》為中研普華公司獨(dú)家首創(chuàng)針對(duì)項(xiàng)目投融資咨詢(xún)服務(wù)的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃書(shū)。計(jì)劃書(shū)分為：行業(yè)通用版、專(zhuān)業(yè)定制版。行業(yè)通用版是中研普華根據(jù)行業(yè)一般水平測(cè)算好了行業(yè)B...

3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》（下稱(chēng)《若干意見(jiàn)》），共計(jì)十條，包括獨(dú)角獸在內(nèi)的一批創(chuàng)新企業(yè)登陸A股有了政策依據(jù)。

CDR政策制度影響有多大？

3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》（下稱(chēng)《若干意見(jiàn)》），共計(jì)十條，包括獨(dú)角獸在內(nèi)的一批創(chuàng)新企業(yè)登陸A股有了政策依據(jù)?！度舾梢庖?jiàn)》對(duì)支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市作了系統(tǒng)制度安排，明確境外注冊(cè)的紅籌企業(yè)可以在境內(nèi)發(fā)行股票；推出存托憑證（CDR）這一新的證券品種，并對(duì)發(fā)行存托憑證的基礎(chǔ)制度作出安排。

當(dāng)晚，證監(jiān)會(huì)也表示將抓緊完善各項(xiàng)配套規(guī)則，積極推動(dòng)試點(diǎn)工作。市場(chǎng)熱議已久的CDR真的來(lái)了。

CDR政策制度影響

《若干意見(jiàn)》中表示，進(jìn)一步優(yōu)化證券發(fā)行條件，解決部分創(chuàng)新企業(yè)具有持續(xù)盈利能力，但可能存在尚未盈利或未彌補(bǔ)虧損的情形；充分考慮部分創(chuàng)新企業(yè)存在的VIE架構(gòu)、投票權(quán)差異等特殊的公司治理問(wèn)題，作出有針對(duì)性的安排。記者綜合多家券商的研報(bào)發(fā)現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)均指出，中概股采用發(fā)行CDR回歸的可能性較大，以更高的效率、更低的成本實(shí)現(xiàn)回歸。

華泰證券認(rèn)為，CDR是解決兩地的法律、兩地監(jiān)管的有效措施，在時(shí)間、手續(xù)、保留現(xiàn)有架構(gòu)等方面有較為明顯的優(yōu)勢(shì)。

持有類(lèi)似觀點(diǎn)的還有廣發(fā)證券，該機(jī)構(gòu)指出，發(fā)行CDR可以享受三項(xiàng)便利：一是耗時(shí)較短，因?yàn)榘l(fā)行CDR不需要拆除VIE，不需要改變公司股權(quán)架構(gòu)，直接以現(xiàn)有公司為主體發(fā)行CDR即可；二是費(fèi)用較低，公司僅需負(fù)擔(dān)存托人的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用，不需要承擔(dān)私有化的高額成本；三是保留了境外的融資渠道，中概股私有化退市即放棄了海外公開(kāi)市場(chǎng)股權(quán)融資的渠道，而中概股發(fā)行CDR則保留了海外融資渠道，還增加了境內(nèi)融資渠道。所以，中概股采用發(fā)行CDR回歸的可能性較大。

天風(fēng)證券則對(duì)CDR制度中可能存在的問(wèn)題做出提示，一是多地上市存在套利機(jī)制，如CDR出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，可能存在套利交易注銷(xiāo)，市場(chǎng)發(fā)展會(huì)受到影響。 二是仍有多個(gè)問(wèn)題待明確：比如存券機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)海外發(fā)行的基礎(chǔ)證券時(shí)所需外匯怎么取得；是否存在充分的套利機(jī)制，如可充分套利，是否會(huì)導(dǎo)致CDR數(shù)量減少，影響到其存續(xù)發(fā)展；是否允許非上市公司發(fā)行CDR。

市場(chǎng)預(yù)期的首批試點(diǎn)8家企業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)證券。

對(duì)A股市場(chǎng)融資的影響

發(fā)行CDR對(duì)A股市場(chǎng)的融資情況勢(shì)必產(chǎn)生影響。

天風(fēng)證券認(rèn)為，發(fā)行CDR對(duì)于股票市場(chǎng)有兩個(gè)方面的資金消耗，一是通過(guò)發(fā)行新股融資直接消耗資金，二是發(fā)行后股份解禁上市將進(jìn)一步增加股票供應(yīng)?？赡軙?huì)對(duì)市場(chǎng)資金面帶來(lái)負(fù)面影響。

考慮A股市場(chǎng)的實(shí)際承受能力，新時(shí)代證券預(yù)計(jì)，企業(yè)以CDR形式在A股發(fā)行的普通股股數(shù)占基礎(chǔ)證券的比例會(huì)在10%以?xún)?nèi)。目前，市值超過(guò)200億人民幣的在美上市中概股共37只，合計(jì)市值約為9.79萬(wàn)億人民幣。若按基礎(chǔ)證券10%的占比上限發(fā)行CDR，同時(shí)結(jié)合目前A股對(duì)美股的估值溢價(jià)，以CDR形式回歸的在美上市中概股將吸收約1.3萬(wàn)億人民幣的資金，約占目前A股合計(jì)市值的2.27%。假設(shè)有50%的上述中概股在未來(lái)3年回歸，粗略估計(jì)CDR新增融資上限需求每年在2200 億元左右，與2017 年A 股IPO 融資額相當(dāng)（募資規(guī)模2120 億）。

天風(fēng)證券也作出預(yù)測(cè)，“最近三年A股市場(chǎng)流通市值穩(wěn)定在40萬(wàn)-50萬(wàn)億元附近，CDR發(fā)行和解禁預(yù)計(jì)將形成2.6萬(wàn)億元的市值，如不考慮未上市獨(dú)角獸，實(shí)際流通市值增量?jī)H為1萬(wàn)億，對(duì)流通市值形成的沖擊僅在2-5%。 ”

安信證券則認(rèn)為，CDR總?cè)谫Y需求對(duì)于現(xiàn)有的A股市場(chǎng)并不會(huì)造成非常嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，CDR是新型融資工具，監(jiān)管層在推進(jìn)的時(shí)候也會(huì)掌握節(jié)奏，在不造成市場(chǎng)大的波動(dòng)的前提下穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)在初期由于上市企業(yè)自身體量就較大，所以帶來(lái)的融資量也會(huì)大一些，但是中長(zhǎng)期來(lái)看，融資需求會(huì)逐步回落趨于平穩(wěn)。

其余新經(jīng)濟(jì)海外中資股情況。數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)證券。

《若干意見(jiàn)》中對(duì)CDR的基礎(chǔ)制度做出安排，“基礎(chǔ)證券發(fā)行人在境外發(fā)行的基礎(chǔ)證券由存托人持有，并由存托人在境內(nèi)簽發(fā)存托憑證?！?/p>

《若干意見(jiàn)》要求存托人應(yīng)按照存托協(xié)議約定，根據(jù)存托憑證持有人意愿行使境外基礎(chǔ)證券相應(yīng)權(quán)利，辦理存托憑證分紅、派息等業(yè)務(wù)。

存托人或存券機(jī)構(gòu)，一般由投行擔(dān)任，是主要的中介機(jī)構(gòu)，在DR的發(fā)行和存續(xù)期間均負(fù)有一定職責(zé)。

廣發(fā)證券認(rèn)為，在發(fā)行DR時(shí)，存托人的主要職責(zé)是“承銷(xiāo)保薦”，設(shè)計(jì)DR的發(fā)行結(jié)構(gòu)，與投資者溝通，幫助公司銷(xiāo)售DR；在DR存續(xù)期間，為DR投資者提供DR轉(zhuǎn)讓登記、市場(chǎng)信息更新等服務(wù)。

“我們認(rèn)為只有龍頭券商才能勝任存券機(jī)構(gòu)的角色。” 天風(fēng)證券從三個(gè)方面作出解釋?zhuān)阂皇谴嫒瘷C(jī)構(gòu)需承擔(dān)發(fā)行、證券注冊(cè)等職能，只有券商有相應(yīng)資質(zhì)；二是由于涉及境外購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)證券的流程，因此為了保障交易的安全性、時(shí)效性及穩(wěn)定性，一般而言，托管機(jī)構(gòu)是存券機(jī)構(gòu)的境外分支機(jī)構(gòu)；三是由于境外購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)證券需消耗一定的資本金，因此要求相應(yīng)券商在境外運(yùn)營(yíng)已較為成熟，積累了足夠的資本金。

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