點評科技明星股：蘋果萬億市值能走多遠(yuǎn)？

• 2018年8月9日 ZhangHongYuan來源：第一財經(jīng)日報 1021 65
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  2018-2024年中國油炸蘋果片行業(yè)發(fā)展前景及深度調(diào)研分析報告

  隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，油炸蘋果片市場發(fā)展面臨巨大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在市場競爭方面，油炸蘋果片企業(yè)數(shù)量越來越多，市場正面臨著供給與需求的不對稱，油炸蘋果片行業(yè)有進(jìn)一步洗牌的強(qiáng)烈要求，但是在一...

過去幾年，科技股的騰飛幾乎撐起了美股十年牛市的半壁江山。

“美國灣區(qū)老鳥說現(xiàn)在和1999年很像，每天上班堵車、吃飯排長隊，大家都覺得科技股只能漲，科技公司的高薪碼農(nóng)拼命追著買房子。大家都笑稱，要是科技股回撤20%，那灣區(qū)房價就懸了?！蹦抽L期位于硅谷的美股交易人士對第一財經(jīng)記者感嘆。

過去幾年，科技股的騰飛幾乎撐起了美股十年牛市的半壁江山。明星科技股“FAANMG”代表著美國最先進(jìn)的科技力量——臉書(Facebook)、蘋果(Apple)、亞馬遜(Amazon)、奈飛(Netflix)、微軟(Microsoft)、谷歌(Google)。十年前大家稱華爾街從業(yè)者才是“金領(lǐng)”，然而如今手持股權(quán)激勵的科技公司員工無疑是“新貴”。不過，從剛發(fā)布的二季報來看，F(xiàn)AANMG的命運已經(jīng)明顯分化，再將其放入同一個籃子無疑是懶惰的做法，擇股的必要性不斷凸顯。

近期，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》將明星科技股分為兩大陣營——FATWIN和MAGA。FATWIN指臉書、推特(Twitter)和奈飛，隨著隱私保護(hù)的趨嚴(yán)、廣告負(fù)荷漸滿，這些2C的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司或面臨拐點，這從臉書財報發(fā)布后股價狂瀉24%就可見一斑，歐盟最強(qiáng)隱私新規(guī)和“泄密門”等丑聞對臉書的用戶數(shù)、營收的影響都超出了華爾街預(yù)期，臉書CFO更是坦言這種窘境兩年內(nèi)無法逆轉(zhuǎn)。

而MAGA則是指微軟、亞馬遜、谷歌和蘋果，硬件銷售的超預(yù)期和云業(yè)務(wù)迅猛增長令其維持韌性。在本次財報季，蘋果和微軟這兩大家被華爾街淡忘的科技公司重現(xiàn)光輝。盡管谷歌遭遇了歐盟的創(chuàng)紀(jì)錄罰款，廣告收入占大頭的特點也與臉書類似，但谷歌試圖在云業(yè)務(wù)上奮起直追，這令其暫時避免了臉書的窘境。

“超級科技股中必然會有輸家和贏家，因為它們市值太大了，若要繼續(xù)增長，就意味著要搶奪彼此的份額。我們時常聽到納斯達(dá)克并不像‘互聯(lián)網(wǎng)泡沫’時期那么貴，但是如果將納斯達(dá)克的市值與全球GDP水平相比，規(guī)模早已遠(yuǎn)超預(yù)期。盡管有各種創(chuàng)新，但仍然逃脫不了一個現(xiàn)實——需求是有限的?！狈ㄅd股票策略分析師拉普索恩(AndrewLapthorne)對記者表示。

FATWIN盛極而衰

盡管財報顯示，臉書營收大漲42%、推特漲24%，但有跡象顯示社交媒體的光輝年代已經(jīng)結(jié)束了——全球流媒體巨頭奈飛二季度新增515萬訂閱用戶，與一季度增量相比減少了近200萬;臉書對未來的營收、用戶增長指引都趨于負(fù)面。

這些2C的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司的廣告收入并不是無限的，用戶開始對社交媒體顯露疲態(tài)，監(jiān)管者也在持續(xù)督促這些企業(yè)加強(qiáng)平臺監(jiān)督。值得注意的是，臉書利潤縮水的原因之一，就是公司雇用了大量內(nèi)容審查員來審查用戶發(fā)布的帖子。這一切可能只是剛剛開始。

1)臉書“監(jiān)管災(zāi)難”超預(yù)期

先來看看本季度最慘也是引領(lǐng)FATWIN拐點的企業(yè)——臉書。

此次臉書財報顯示，今年二季度每股收益、廣告業(yè)務(wù)收入、營業(yè)收入和活躍用戶等關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)均較一季度增長放緩，后兩者都不及市場預(yù)期，營收為2015年來首次遜于預(yù)期。同時，日活用戶環(huán)比增速創(chuàng)臉書有記錄以來季度增速新低，歐洲地區(qū)日活用戶至少兩年來首次出現(xiàn)負(fù)增長。

當(dāng)然，更糟的還在后面的財報電話會議，公司高管的回答導(dǎo)致股價一度跌幅高達(dá)24%，公司市值當(dāng)日蒸發(fā)1480億美元，相當(dāng)于一個IBM的市值(1340億美元)。

臉書CFO魏納(DavidWehner)在電話會議中的表態(tài)徹底打擊了投資者的信心。他預(yù)計，在今年三季度和四季度，臉書營收增速和之前幾個季度相比將出現(xiàn)“較高單位數(shù)百分點”的滑坡，這主要因為臉書在Stories上投入更多精力，Stories時間軸上的照片和視頻會在24小時后消失。

魏納表示，臉書在新隱私策略中，允許用戶選擇不共享某些數(shù)據(jù)，而這可能會導(dǎo)致廣告收入的減少。他預(yù)計總支出增速會在2019年超過營收增速，從而導(dǎo)致利潤增速下行。他還提及，臉書營收增速比過去低的局面會持續(xù)“數(shù)年……大于兩年，但是小于‘很多年’”。分析師也紛紛認(rèn)為，這種滑坡的確是“前所未見”。

2)奈飛付費客戶遇瓶頸

奈飛同樣是靠用戶數(shù)量支撐股價的企業(yè)，本季度其表現(xiàn)同樣不盡如人意。盡管不斷登上內(nèi)容制作的高峰，但內(nèi)容為王的模式疊加債務(wù)瓶頸，使其開始失去華爾街的青睞。

奈飛的最新財報顯示，二季度新增515萬訂閱用戶，與一季度增量相比減少了近200萬，也低于預(yù)期的627萬，盤中股價應(yīng)聲下跌15%。該公司目前在全球有1.3億用戶，其中1.24億為付費用戶，這些付費客戶是奈飛的主要盈利來源。

但用戶增長是有天花板的，這就跟臉書遇到的困境類似。過去6年來，奈飛的美國訂戶數(shù)從2300萬增至5800萬，國際訂戶數(shù)從300萬增至6300萬。經(jīng)歷了原始積累期，增速自然開始放緩。

意識到用戶增長瓶頸的限制后，去年10月奈飛將月費開始上漲1至2美元，相當(dāng)于增加3億美元的季度收入，此舉當(dāng)時推動其股價上漲僅約8%。一邊是跌15%，一邊是漲8%，可見用戶數(shù)量的增長才是奈飛股價的原動力，盈利反而是其次。

為此，奈飛也開始通過生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來提升用戶留存率，其經(jīng)典之作就是《紙牌屋》。但好內(nèi)容無疑是用錢堆出來的。2017年，奈飛在原創(chuàng)內(nèi)容上的開支為60億美元，2018年更是計劃投資80億美元用于內(nèi)容制作。高盛預(yù)測，2022年奈飛在內(nèi)容方面的投資將高達(dá)225億美元。

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