香港將設立創(chuàng)新板 創(chuàng)新板什么來頭？

• 2017年8月21日 ZhangHongYuan來源：投資界 1182 76
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這是一次被稱為“香港上市制度20年來最大的改革”。

　　8月18日，港交所針對設立創(chuàng)新板和改革創(chuàng)業(yè)板的咨詢歷時兩個月終于結束了。當天，香港證監(jiān)會主席唐家成表態(tài)稱，支持本次改革，而市場也是一邊倒支持的態(tài)度。港交所行政總裁李小加更是“急切”地表示，希望在2018年上半年就啟動改革。

　　同一時間，與香港“一河之隔”的深圳PE圈也騷動了起來。盡管正值周末，但有PE機構員工“吐槽”，老板第一時間把香港創(chuàng)新板相關資料扔到公司微信群，要求大家學習研究，“這種關系到上市退出的政策，VC/PE機構歷來不敢怠慢，即使現(xiàn)在細則還沒出，也不清楚會給行業(yè)帶來什么影響?！?/p>

　　這是一個攪動人心的政策“風口”。從創(chuàng)業(yè)者的角度看，港交所設立創(chuàng)新板，無疑為他們提供一個新的融資的平臺，而對VC/PE來說，則多了一個透過資本市場退出的渠道，所以誰都不想錯過?！锻顿Y界》了解到，“近水樓臺”的香港科技園已經(jīng)著手準備與港交所聯(lián)合舉辦工作坊，向科學園區(qū)公司宣傳如何使用創(chuàng)新板的上市機制。

　　創(chuàng)新板什么來頭?

　　這一切要從兩個月前說起。

　　6月16日，港交所首次公布了創(chuàng)新板框架咨詢文件，展開公眾咨詢。根據(jù)該文件提議，創(chuàng)新板擬分為兩個板塊：“創(chuàng)新初板”和“創(chuàng)新主板”。其中，創(chuàng)新初板旨在吸引一些初創(chuàng)、未有盈利的新經(jīng)濟公司上市，但不對散戶投資者開放。兩個板塊均允許采納“不同投票權架構”(同股不同權)的公司上市，同時均設快速除牌機制。

　　《投資界》梳理此次港交所設立創(chuàng)新板，主要針對三類公司：

　　1、尚未有盈利的公司;

　　2、采用非傳統(tǒng)管治架構的公司;

　　3、擬在香港作第二上市的中國內地公司。

　　需要指出的是，這三類公司中目前第二和第三類公司在香港的上市機制中是不被接納的，而屬于第一類的盈利能力較弱的初創(chuàng)公司目前一般也很難通過創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)金流量測試，或是通過香港主板“盈利測試”、“市值/收益/現(xiàn)金流量測試”，或者“市值/收益測試”中的至少一個，因此這一框架的完善有利于吸引更多類型的公司到香港上市。

　　當時，這項新政策在VC/PE圈內引發(fā)熱議。同創(chuàng)偉業(yè)合伙人張文軍曾在一次活動上表示，深圳的崛起對香港是個巨大的挑戰(zhàn)，未來幾年深圳有可能超過香港。從交易所的角度來說國內有深交所和新三板，對港交所也是巨大的威脅。港交所現(xiàn)在推出創(chuàng)新板實際上是一種新的嘗試和布局，很想通過創(chuàng)新板吸引一些未來代表中國發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的公司去香港掛牌上市。

　　當初“拒絕”阿里巴巴 如今主動伸出橄欖枝

　　有趣的是，港交所此次大費周章設立創(chuàng)新板吸引內地新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，這不難讓人想起當年阿里巴巴因為股權問題被港股拒之門外。

　　四年前9月的一個晚上，阿里巴巴集團執(zhí)行副主席蔡崇信發(fā)文稱：“我們沒有期望香港監(jiān)管機構為了阿里巴巴一家公司做出改變?！边@也間接宣告阿里巴巴謀求香港上市失敗。據(jù)當時投資銀行估價，阿里巴巴市值高達1200億美元，如果阿里巴巴能夠在香港上市，無疑會成為港交所史上最大的IPO，然而到了最后卻因為阿里巴巴所主張的“合伙人”方案而被拒之門外。

　　據(jù)香港《大公報》報道，2013年的阿里巴巴經(jīng)過多次融資后，馬云及其一致行動人的股份約占10%，早已不是阿里巴巴的最大股東，而兩個外資企業(yè)日本軟銀和美國雅虎各持有其36.7%和24%股權，如果按照香港的上市規(guī)則，阿里巴巴管理層將會“大權旁落”。于是阿里巴巴制定了“合伙人”方案，主張合伙人對董事會人選進行提名，而非按照持股比例分配董事提名權，即“同股不同權”。這與港交所《上市規(guī)則》堅持的“同股同權”原則相悖，最終阿里巴巴放棄了在港的上市計劃。

　　事實上，“同股不同權”在香港市場爭議已久。早在20世紀80年代，AB股這種“同股不同權”股票曾經(jīng)在香港市場風靡一時，隨著大批中小企業(yè)開始發(fā)行比A股便宜得多但卻擁有相同投票權的B股時，導致市場投資者擔心上市公司會通過發(fā)行B股撤走資金，港交所及香港證監(jiān)會發(fā)表聲明不再批準發(fā)行新的B股，AB股制度從此廢除。

　　此次創(chuàng)新板的一大亮點在于允許“同股不同權”的企業(yè)入港上市，這為內地大批科技創(chuàng)新類企業(yè)打開了閘口。同創(chuàng)偉業(yè)合伙人張文軍解釋，這樣的安排非常有利于創(chuàng)新型的公司不斷靠融資和發(fā)展，這個是香港創(chuàng)新板的一個很大的亮點。

　　港股“邊緣化”危機?

　　出現(xiàn)這樣“顛覆性”的轉變，背后是或許是港股日漸“邊緣化”的危機。

　　這幾年，港交所行政總裁李小加這一直積極推動港交所改革。他曾動情地說過，“我們身處一個創(chuàng)新頻現(xiàn)、創(chuàng)業(yè)家精神爆發(fā)的大時代，幾乎每一天，都有新經(jīng)濟公司涌現(xiàn)，在改變人類生活的同時，它們也創(chuàng)造了激動人心的投資機會。只有能夠聚集新經(jīng)濟上市公司和懂得新經(jīng)濟投資者的國際金融市場，才有可能在新時代占據(jù)新的領導地位。”

　　但回看港股，卻是一副“老態(tài)”的面孔。據(jù)統(tǒng)計，過去10年在香港上市的新經(jīng)濟行業(yè)公司僅占香港證券市場總市值的3%，而納斯達克、紐約交易所、倫敦交易所的占比分別是60%、47%及14%。就全球增長最快速的部分行業(yè)而言，香港占比也很低，如生物技術與生命科學企業(yè)占比1%、醫(yī)療保健設備與服務占比1%、軟件服務占比9%，若剔除騰訊控股則占比只有1%。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)集聚已讓香港金融變得暮氣沉沉，港交所迫切需要引進新經(jīng)濟公司。

　　此次設立創(chuàng)新板，目標正是瞄準全球尤其是內地的“新經(jīng)濟”公司。那么，何為“新經(jīng)濟”?

　　對此，李小加曾向媒體解釋，新經(jīng)濟公司可能來自生物技術、醫(yī)療保健技術、資訊技術服務、軟件、電子商務等新興輕資產(chǎn)行業(yè)，也可能來源于創(chuàng)同行業(yè)的商業(yè)模式的創(chuàng)新，新經(jīng)濟公司的定義可能會隨時間演變，因此也需征求市場意見為新經(jīng)濟公司做出原則性定義。

　　下一個Pre-IPO“寶藏”?

　　目前看來，創(chuàng)新板無疑為創(chuàng)業(yè)者提供新的融資渠道，而給投資人“修筑”一條退出渠道的同時也搭建了一個范圍涉及全球的項目庫。尤其對于PE來說，創(chuàng)新板或許可以成為下一個Pre-IPO“寶藏”。

　　按照港交所的建議，創(chuàng)新初板公司的市值須至少達到2億港幣。初創(chuàng)企業(yè)的融資規(guī)模按金額計算，大致分為種子輪、A輪、B輪、C輪。以美國為例，去年種子輪的平均融資金額，約為220萬美元;A輪融資規(guī)模平均為660萬美元，B輪的融資規(guī)模，介于1000萬美元至1500萬美元;至于C輪融資規(guī)模，則可高至“以億美元計”。換言之，C輪融資規(guī)模的公司，最有可能透過創(chuàng)新初板制度完成上市大計，這些公司也是PE常常爭搶的Pre-IPO標的。

　　雖然港交所尚未有提及創(chuàng)新板轉往主板或創(chuàng)業(yè)板機制，但有諳熟香港上市之道的投資人表示，初創(chuàng)企業(yè)最需要的是融資機制，只要創(chuàng)新板能夠給予尚未有盈利能力的初創(chuàng)企業(yè)獲得上市機會，假以時日錄得現(xiàn)金流，將可直接申請前往主板掛牌。

　　港交所給出的“福利”不止于此。據(jù)香港媒體報道，港交所還計劃在2018年推出香港交易所私募市場(HKEX Private Market)，這是一個使用區(qū)塊鏈技術為早期創(chuàng)業(yè)公司及其投資者提供一個股票登記、轉讓和咨詢披露的公共服務平臺。香港交易所私募市場將是一個不受《證券及期貨條例》監(jiān)管的場外市場，作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的孵化器，它將為這些企業(yè)及投資者進入資本市場提供“學前培訓”。

　　但問題來了，誰會愿意成為“第一個吃螃蟹的人”?對于VC/PE而言，這真是一個難為的抉擇，既擔心落后于人，又擔心一不小心成為了“先烈”。

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