特朗普稅改對(duì)人民幣匯率的影響有幾何 專(zhuān)家闡述美稅改

• 2018年1月18日 zengyan來(lái)源：金融界 826 50
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  2018-2023年影子銀行體系產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來(lái)發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告

  隨著影子銀行體系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，大型企業(yè)間并購(gòu)整合與資本運(yùn)作日趨頻繁，國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的影子銀行體系企業(yè)愈來(lái)愈重視對(duì)行業(yè)市場(chǎng)的分析研究，特別是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和客戶需求趨勢(shì)變化的深入研...

終于說(shuō)清!專(zhuān)家四角度闡述美稅改，不是想撤就能撤。1月16日，第11屆亞洲金融論壇在香港會(huì)展中心舉行。

特朗普稅改對(duì)人民幣匯率的影響有幾何 專(zhuān)家闡述美稅改?

北京時(shí)間周二(1月16日)，第11屆亞洲金融論壇在香港會(huì)展中心舉行。中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤出席了由鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)與KVB昆侖國(guó)際聯(lián)合主辦的主題分論壇，并在會(huì)前接受鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)的專(zhuān)訪。

管濤表示，央行近期暫停在人民幣中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制中加入逆周期因子，這是臨時(shí)性的政策回歸，就像2017年9月份把外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率降為零。他還提出，雖然2017年人民幣匯率的波動(dòng)在時(shí)間上有逆周期因子的作用，但并不是逆周期因子本身導(dǎo)致了人民幣匯率波動(dòng)。

談及特朗普稅改對(duì)人民幣匯率的影響，管濤從四大角度進(jìn)行了闡釋?zhuān)J(rèn)為:中國(guó)的“三去一降一補(bǔ)”實(shí)際上也有降稅的作用;資金是否會(huì)流入中國(guó)和稅沒(méi)有直接的關(guān)系;美國(guó)通過(guò)減稅的措施，鼓勵(lì)美國(guó)企業(yè)的海外利潤(rùn)回流，但實(shí)際情況是不少美國(guó)在海外的投資不是想撤就能撤;最后，即便有部分美元流動(dòng)資產(chǎn)，本身就是美元，也不存在匯兌后推高美元匯率的問(wèn)題。所以，市場(chǎng)可能高估了美國(guó)稅改的影響。

以下為采訪實(shí)錄:

談人民幣匯率:暫停逆周期因子是臨時(shí)性的政策回歸

記者:非常歡迎管濤老師在亞洲金融論壇現(xiàn)場(chǎng)接受鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)的專(zhuān)訪。您近期在公開(kāi)場(chǎng)合中談到，根據(jù)過(guò)去兩年的經(jīng)驗(yàn)，人民幣匯率漲跌3、4個(gè)百分點(diǎn)后會(huì)進(jìn)入到一個(gè)加速上漲或下跌的階段。我們應(yīng)該怎樣理解這6-8個(gè)百分比的區(qū)間?這是不是一個(gè)心理博弈區(qū)間?

管濤:后面你談的含義是說(shuō)2015年“8.11匯改”以后，中國(guó)出現(xiàn)了資本流出。資本流出一部分是外資流入減少，另一部分是因?yàn)槠髽I(yè)和家庭的境外資產(chǎn)配置。從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，外資減少主要是在2015年發(fā)生的，2016年以后這塊又恢復(fù)了。

導(dǎo)致中國(guó)前期資本流出的主要渠道是藏匯于民，就是資產(chǎn)，它對(duì)應(yīng)的一部分對(duì)象是美元的持有者。當(dāng)人民幣升值的時(shí)候，如果升了3%、4%，美元資產(chǎn)遇到的最大問(wèn)題是什么?它的外匯存款主要來(lái)自于出口收入，而出口收入平均利潤(rùn)是3%、4%;如果人民幣升了3%、4%，拿美元的人就把出口賺的利潤(rùn)成本虧掉了，等于被逼空了。

記者:這是一個(gè)心理界線?一旦跌出市場(chǎng)便會(huì)呈現(xiàn)“一邊倒”的狀態(tài)?

管濤:也不是心理界線，而是財(cái)務(wù)成本的界線。出口平均利潤(rùn)是3%、4%，人民幣下跌的時(shí)候影響的是人民幣持有者。持有人民幣資產(chǎn)還是美元資產(chǎn)?他們考慮的是人民幣和美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收入差異，這個(gè)利差正好也是3%、4%。前期資產(chǎn)的流出是由于資產(chǎn)配置導(dǎo)致的，資產(chǎn)配置就跟美元資產(chǎn)和本地資產(chǎn)持有者是有關(guān)系的。把人民幣匯率復(fù)盤(pán)以后，就印證了這個(gè)判斷。當(dāng)人民幣下跌的時(shí)候是影響著人民幣資產(chǎn)持有者，他們會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)?當(dāng)人民幣升值的時(shí)候美元資產(chǎn)或者外匯存款持有者，會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)向結(jié)匯?或者外匯存款減少?

記者:這是針對(duì)人民幣匯率的一個(gè)特殊情況，還是說(shuō)對(duì)全世界都有一個(gè)相同的規(guī)律?

管濤:都有這樣的一個(gè)問(wèn)題。當(dāng)然影響匯率因素很多，在某個(gè)階段這個(gè)因素發(fā)揮主要作用，不一定所有國(guó)家都有這樣的規(guī)律。像日本4月1日起到次年3月31日是一個(gè)財(cái)年，在財(cái)年的時(shí)候有一個(gè)財(cái)務(wù)結(jié)算，可能外匯回流把它變成日元，最終日元匯率也會(huì)有影響。

記者:我記得2016年鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)峰會(huì)時(shí)采訪您，您提到人民幣可以像日元一樣避險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)2017年人民幣匯率的回升，是不是印證了這樣一個(gè)觀點(diǎn)?

管濤:避險(xiǎn)貨幣是當(dāng)市場(chǎng)動(dòng)蕩的時(shí)候，這時(shí)候資產(chǎn)要尋求安全的投資場(chǎng)所，那么就會(huì)選擇管制比較少，市場(chǎng)深度較深，但是容易吸收各種心理沖擊的資產(chǎn)。日元資產(chǎn)沒(méi)有什么管制，債券市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)。當(dāng)由于地緣政治沖突，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升時(shí)，大家會(huì)投向安全市場(chǎng)，日元就會(huì)升值。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣有潛力成為一個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)。中國(guó)堅(jiān)持開(kāi)放發(fā)展理念，不但貿(mào)易開(kāi)放，金融也要開(kāi)放。前一陣子周小川行長(zhǎng)提出了經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放“三駕馬車(chē)”的理論，我想這是中國(guó)政府既定的目標(biāo)。

還有一塊，中國(guó)是一個(gè)大型的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，它跟很多小國(guó)不一樣，小國(guó)容易被資金的大進(jìn)大出沖擊，但中國(guó)是一個(gè)大國(guó)(不會(huì))。像我們現(xiàn)在股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)等等，都是在全球名列前茅的，不能說(shuō)數(shù)一數(shù)二，也是前三。因?yàn)樗牧鲃?dòng)性比較好，有錢(qián)進(jìn)來(lái)或者出去，它是有能力吸收這個(gè)資金進(jìn)出帶來(lái)的沖擊。

人民幣是有這種潛力的，但目前為止還是在一個(gè)成長(zhǎng)階段，還不真正具備一個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)的條件。比方說(shuō)我們的匯率還要市場(chǎng)化，匯率市場(chǎng)化以后才能減少對(duì)一些管制手段的依賴，否則流入的壓力大了后就要去控流入。

記者:您近期也提到央行逐步退出外匯市場(chǎng)干預(yù)是必然的趨勢(shì)，之前市場(chǎng)傳聞?wù)f央行暫停在人民幣中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制中使用“逆周期因子”。您怎么看?

管濤:逆周期因子發(fā)揮了比較重要的作用。首先，去年人民幣不論雙邊匯率的升值，還是多變匯率的升值，大部分發(fā)生在5月底加入“逆周期因子”以后。我只是強(qiáng)調(diào)時(shí)間點(diǎn)上有逆周期因子(的作用)，但并不認(rèn)為是逆周期因子本身，導(dǎo)致了人民幣匯率雙邊和多變匯率的變化，并不一定是這樣的。

我看過(guò)有一些分析，研究結(jié)果是逆周期因子在大部分時(shí)間并沒(méi)有發(fā)揮作用，(人民幣匯率還是受)供求關(guān)系和一籃子貨幣的走勢(shì)(影響)?？赡茉趥€(gè)別時(shí)候，逆周期因子發(fā)揮了一定的作用，時(shí)間點(diǎn)上確確實(shí)實(shí)是這樣的。因?yàn)橐肽嬷芷谝蜃邮菫榱藢?duì)沖外匯市場(chǎng)的周期性，更好地反應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的變化。

我們可以看到，從去年二季度開(kāi)始，人民幣匯率包括外匯儲(chǔ)備的回升，更多地反應(yīng)了基本面的變化。特別是人民幣去年止跌企穩(wěn)以后，外匯市場(chǎng)順周期性明顯減弱，這個(gè)體現(xiàn)在什么地方呢?去年上半年的時(shí)候，收盤(pán)價(jià)相當(dāng)于中間價(jià)總體上是偏貶值方向的，但去年年底到現(xiàn)在為止，人民幣逐漸地升值或者振蕩升值，收盤(pán)價(jià)相當(dāng)于中間價(jià)有時(shí)候在偏升值的方向，有時(shí)候在偏貶值的方向，就沒(méi)有明顯的周期性的特點(diǎn)。

在這種情況下，現(xiàn)在決定把逆周期因子暫停使用，我覺(jué)得也是體現(xiàn)了一些臨時(shí)性的政策回歸，政策中性。有點(diǎn)像去年9月份把遠(yuǎn)期購(gòu)匯的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率降為零，那時(shí)候貶值預(yù)期比較強(qiáng)，所以遠(yuǎn)期購(gòu)匯壓力比較大，現(xiàn)在形勢(shì)已經(jīng)好轉(zhuǎn)了，所以回歸政策通過(guò)。

談特朗普稅改:市場(chǎng)高估了美國(guó)稅改的影響

記者:雖然市場(chǎng)或許已經(jīng)消化了美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，但特朗普稅改的影響也不容忽略，如何看待特朗普稅改對(duì)兩國(guó)資本流動(dòng)和人民幣匯率的影響?

管濤:應(yīng)該說(shuō)有很多的不確定性。前期大家有可能高估了美國(guó)稅改的影響。但是美國(guó)稅改方案真的在兩院通過(guò)以后，大家又覺(jué)得可能影響并不一定像預(yù)想的這么大。

具體對(duì)中國(guó)來(lái)講，首先美國(guó)稅改的主要內(nèi)容是減稅，中國(guó)實(shí)際上也有減稅，也有很大的下降幅度，這兩個(gè)事情并不是沖突的。我們實(shí)際上在“三去一降一補(bǔ)”，其中一個(gè)降就是降成本，稅費(fèi)的所有成本都在往下降，所以我們本身也在做這個(gè)事情。

第二個(gè)就是資金進(jìn)不進(jìn)中國(guó)，除了匯率還有很多政策方面(的影響)。只要中國(guó)營(yíng)商環(huán)境沒(méi)有大的變化，資金還是愿意進(jìn)來(lái)的。如果資金要制約，也可能是整個(gè)營(yíng)商環(huán)境不像以前那么好了，盈利水平?jīng)]有那么高了，但那是另外一回事，跟稅沒(méi)有直接的關(guān)系。

第三個(gè)美國(guó)通過(guò)減稅的措施，鼓勵(lì)美國(guó)企業(yè)的海外利潤(rùn)回流。很多人做了進(jìn)一步分析后發(fā)現(xiàn)，一個(gè)是美國(guó)企業(yè)的海外利潤(rùn)可能不是存管式的存在，而是變成了一種長(zhǎng)期投資，變成了股權(quán)投資，所以流動(dòng)性并不是很好，并不是想撤就能撤回來(lái)。

還有一個(gè)，即便持有流動(dòng)性資產(chǎn)，可能相當(dāng)部分是美元資產(chǎn)，如果不存在兌換問(wèn)題，那么本身就是美元。如果外匯存款是存在中國(guó)，也不存在錢(qián)回去后導(dǎo)致美元匯率升值(的問(wèn)題)?，F(xiàn)在看來(lái)，有很多市場(chǎng)表現(xiàn)并不一定像大家預(yù)期的那樣。

我們不能說(shuō)目前美國(guó)稅改對(duì)中國(guó)沒(méi)有造成溢出效應(yīng)，這會(huì)永遠(yuǎn)存在，也許到什么時(shí)候市場(chǎng)的看法又變了，這個(gè)東西很難講。但是到現(xiàn)在為止，負(fù)面影響是相對(duì)有限的。外匯市場(chǎng)是一個(gè)有效市場(chǎng)，很難預(yù)測(cè)它的走勢(shì)，甚至你事后去解釋它也是很困難的，為什么去年以來(lái)，美元走了這么多?到現(xiàn)在為止也不知道為什么走弱?更不能夠簡(jiǎn)單用去年導(dǎo)致美元走弱的因素，簡(jiǎn)單地說(shuō)美元會(huì)繼續(xù)弱，很難講?，F(xiàn)在仍然是這種情勢(shì)，但不知道剩下的時(shí)間會(huì)怎么走。

記者:您最近寫(xiě)了一篇文章，講新加坡雖然有貿(mào)易赤字，但并沒(méi)有遭遇債務(wù)危機(jī)。而美國(guó)因?yàn)橹袄鄯e的債務(wù)，再加上稅改、基建、修墻等各種措施，未來(lái)的債務(wù)問(wèn)題更加嚴(yán)重。您怎么看待美國(guó)的情況?新加坡的例子能不能給美國(guó)一些啟示?

管濤:新加坡的例子告訴我們:債務(wù)規(guī)模重要，但更重要的是它的用途和結(jié)構(gòu)。對(duì)于美國(guó)來(lái)講也是一樣的?，F(xiàn)在美國(guó)政府債務(wù)，特別是稅改以后，美國(guó)財(cái)政赤字會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。美國(guó)做這種預(yù)測(cè)和方案的時(shí)候，說(shuō)減稅本身會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，會(huì)擴(kuò)大稅基，會(huì)自我抵消，所以赤字不會(huì)擴(kuò)大。但大部分的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是不買(mǎi)它的賬的，至少短期內(nèi)不會(huì)互相抵消的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可能有抵消效應(yīng)。大家都預(yù)期可能赤字會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

同樣的問(wèn)題，到底減稅能帶來(lái)什么好處?如果大家都把它花掉了，它不形成生產(chǎn)能力，不提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，不推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，那么將來(lái)就危險(xiǎn)了。政府替你省了錢(qián)，你把這個(gè)錢(qián)干什么了?

所以說(shuō)根本還是看減稅以后，企業(yè)怎么用(省下的錢(qián))?到底能不能讓減稅鼓勵(lì)企業(yè)投資，讓生產(chǎn)提高，技術(shù)進(jìn)步?如果可以，那美國(guó)潛在競(jìng)爭(zhēng)水平就會(huì)提高，對(duì)美國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是有好處的，如果不是，可能就是財(cái)政赤字的增加，但沒(méi)有后期的償債能力，就會(huì)滾雪球，越滾越大，甚至還有很大的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)政擴(kuò)張使用不當(dāng)，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，進(jìn)而推高通脹，可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)加速地加息，這會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)一些影響。

記者:您提到新加坡是出口導(dǎo)向型，但美國(guó)現(xiàn)在是偏向于貿(mào)易保護(hù)主義的。從這方面來(lái)看，這種方式是不是錯(cuò)誤的?

管濤:這個(gè)確確實(shí)實(shí)，出口導(dǎo)向就是鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)現(xiàn)在采取“美國(guó)優(yōu)先”政策，實(shí)際上是各種反全球化和逆全球化的措施，這可能不利于美國(guó)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提高。但可能站在不同立場(chǎng)得出結(jié)論不一樣。美國(guó)政府認(rèn)為它們并不是貿(mào)易保護(hù)，而是強(qiáng)調(diào)公平貿(mào)易，其他國(guó)家進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)非常方便，但是其他國(guó)家包括一些發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)美國(guó)也有很多貿(mào)易壁壘，所以它現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)公平貿(mào)易。

歸根到底，不管強(qiáng)調(diào)自由貿(mào)易還是公平貿(mào)易，要不要支持企業(yè)去參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)?在競(jìng)爭(zhēng)的海洋里不斷提高自己的能力。

記者:好的，謝謝管濤老師。

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